2026年以來，CBOT大豆期貨價格上漲超過100美分/蒲式耳，主要上漲驅動力是需求端向好以及宏觀因素的外溢效應。支撐因素包括：美國生物燃料政策有望出臺，利好美豆油需求，進而提振美豆表現;美豆出口預期改善;受天氣因素影響，巴西大豆收獲進度偏慢，巴西南部及阿根廷有減產預期;美國最高法院裁定特朗普政府全面關稅政策違法，但隨后特朗普宣布重新加征關稅，盤面已經對貿易摩擦的長期影響進行計價;中東局勢緊張，伊朗關閉霍爾木茲海峽，原油價格飆升，對油脂市場亦有帶動。

　　國內方面，豆粕缺乏新增邊際驅動，主要受成本帶動而偏強運行，春節假期后儲備大豆拍賣尚未啟動，豆粕價格在短期內難以出現流暢的單邊下跌行情。雖然天氣不佳使得南美產量可能下調，但量級有限，巴西豐產前景相對明朗。據Mysteel最新預估，3—5月進口大豆到港量分別為672.75萬噸、950萬噸、1100萬噸。3月及4月上旬國內豆粕供應偏緊，4月下旬以后供應壓力可能逐漸顯現。在南美產量逐步兌現的背景下，短暫的通關延期難以改變國內大豆及豆粕供應充裕的事實，豆粕價格整體難有較大上行空間，關注逢高沽空機會。

　　后續來看，外盤及貿易政策方面關注第六輪中美經貿磋商，以及3月底公布的美豆種植意向報告;國內方面關注進口大豆到港情況、通關政策變化以及儲備大豆拍賣進展。

　　[美國生物燃料政策有望出臺]

　　美國環保署(EPA)日前已向美國白宮管理和預算辦公室(OMB)提交2026—2027年的生物燃料摻混義務配額提案，審批流程一般在4周左右，最終方案有望在3月底前出爐。白宮在EPA向OMB提交文件之前就已介入，各方信息基本一致，流程可能會加快，市場預期最快在3月9日當周將有消息，這令美豆油市場多頭氛圍濃厚。生物柴油摻混義務量將設定在52億～56億加侖，雖然低于去年6月EPA草案擬定的2026年56.1億加侖的摻混義務量，但去年草案中所假設的進口生物柴油可再生識別號(Rins)占比偏高，本土原料僅需要44.5億加侖就可以滿足摻混要求。盡管該目標略有下調，但仍遠高于當前及2025年的執行水平，生物柴油投料需求或增至1870萬～2010萬噸，而2025年為1450萬噸，2024年為1730萬噸。

　　官方決定放棄對進口可再生燃料及其原料施加懲罰性措施的構想，這提高了生物柴油市場原料供應的穩定性，對全球油脂價格起到支撐作用，特別是利好加拿大菜油對美出口，有望減輕加拿大菜籽的庫存壓力。

　　2月3日，美國財政部發布了清潔能源生產稅收抵免(Section 45Z Clean Fuel Production Credit)的詳細擬議法規。根據擬議法規，只有美國、加拿大、墨西哥生產的原料在制造生物柴油時才能獲得稅收抵免，這讓未來美國從中國、東南亞等地進口的廢棄食用油(UCO)缺乏用于制造生物柴油的優勢，間接增加了美國國內豆油需求。

　　總之，上述利多因素持續推動CBOT豆油期貨價格走高，亦對CBOT大豆期貨價格形成提振。2026年1月，美國大豆壓榨量為2.278億蒲式耳(折合684萬噸)，環比減少0.9%，同比增加7%。截至1月30日，美國油籽加工商協會(NOPA)成員持有的豆油庫存為19億磅，環比上升15.7%，同比上升49.1%。

　　[美豆出口前景改善]

　　2月，美國農業部(USDA)在全球農業展望論壇上預估2026/2027年度美豆種植面積將增至8500萬英畝，較上年度增加380萬英畝，基本符合市場預期。在單一作物種植面積上升的同時，整體耕地面積仍受到約束，棄耕面積以及耕地保護計劃(CRP)面積小幅增加。玉米、小麥和大豆的總種植面積將較上年度小幅回落，至2.24億英畝，同比降幅不到1%。2026/2027年度美國有望多種大豆、少種玉米，原因有四點：

　　第一，2024/2025年度和2025/2026年度，美國農戶種植大豆及玉米連續兩個年度出現虧損。在中美貿易摩擦及南美豐產壓制下，2025/2026年度美豆出口低迷。從歷史上看，2018/2019年度和2019/2020年度，美豆種植連續兩個年度出現虧損，其中，2019/2020年度受貿易摩擦影響，美豆種植面積同比大幅下降，導致2020/2021年度三大作物總種植面積出現恢復性增加，共增加728萬英畝。2025/2026年度，美豆種植面積同比減少的幅度小于2019/2020年度，因此，預計三大作物總種植面積難以出現較大幅度的修復性增長。

　　第二，2025/2026年度CRP到期的面積不大，在100萬英畝內。

　　第三，2024/2025年度和2025/2026年度，種植大豆比種植玉米虧損較小，支撐2026/2027年度大豆種植面積增加。

　　第四，中美貿易關系緩和，美豆種植面積預計迎來恢復。

　　USDA日前對2026/2027年度美豆供需平衡表進行了初步展望。受天氣條件正常、生物燃料政策驅動壓榨擴張以及對華出口增加預期等因素影響，USDA預計2026/2027年度美豆期末庫存為3.55億蒲式耳，處于中性水平。根據美國大豆協會2025年4月的統計，2025年年初美國大豆壓榨產能約為25.5億蒲式耳，預計到2026年年底提升至27.4億～27.5億蒲式耳，與當前USDA報告相比，理論上仍存在上行空間。結合歷年壓榨量變化情況，預估2026/2027年度美豆壓榨量在26億蒲式耳以上。雖然2026/2027年度大豆種植面積增加至8500萬英畝，但強勁的壓榨和出口需求可能完全消化新增產量。

　　目前，巴西大豆FOB報價比美灣大豆低約43美元/噸。盡管美豆價格缺乏競爭力，但國內短期內完全停止美豆采購的概率不高。另外，近期美國與部分國家達成貿易協議。例如，美國與印尼達成的貿易協議要求印尼后期每年采購美豆350萬噸。

　　美豆年度出口目標尚有缺口，但是2025/2026年度到今年8月底才結束，16.35億蒲式耳的年度出口目標預計可以實現。2025/2026年度美豆種植面積同比減少，在相對保守的出口目標下，USDA預估期末庫存為3.5億蒲式耳。若美豆對華出口增加800萬噸，美豆期末庫存將從基準的3.5億蒲式耳驟降至2億蒲式耳以下，供需格局將被徹底扭轉。即便2026/2027年度美豆種植面積有所恢復，預計美豆庫存也很難上升，或延續2025/2026年度的偏緊態勢。

　　[南美豐產預期較難改變]

　　國內春節假期期間，巴西南部及阿根廷大豆產區迎來了明顯降水，一定程度上阻止了長勢不佳區域的情況惡化，且有助于正常區域的長勢改善。不過，2月底3月初，巴西南里奧格蘭德州、阿根廷布宜諾斯艾利斯省大部分地區雨勢依舊偏少，南里奧格蘭德州后期還面臨高溫。Emater2月底的報告預計，巴西南里奧格蘭德州的大豆有60%處于灌漿期，28%處于開花期。與巴西中西部大豆產區不同的是，當前南部的南里奧格蘭德州有超過八成的大豆當前正處于最需要水分的時候，而受南部偏干天氣的影響，市場預期巴西大豆可能出現200萬～300萬噸的產量損失，但依然較難改變豐產預期。

　　巴西大豆貼水表現較為堅挺。目前，巴西2月船期大豆對華發出678萬噸左右，裝運速度正常。

　　[美國關稅政策調整形成短期擾動]

　　國內春節假期期間，美國最高法院推翻特朗普政府此前依據《國際緊急經濟權力法》推出的關稅框架，一度引發市場對美國相關商品出口受阻的擔憂。受此影響，CBOT大豆期貨價格一度出現下跌。隨后，特朗普政府轉而援引《1974年貿易法》第122條推出新的臨時關稅，在目前已經征收的常規關稅基礎上，額外對全球輸美商品加征10%的關稅，自2月24日起生效，為期150天，并針對特定國家與特定行業繼續保留“301關稅”與“232關稅”。特朗普政府并未放棄將關稅作為對外談判與督促貿易協議執行的政策工具，部分緩解了市場的看跌情緒，令CBOT大豆期貨價格恢復漲勢。(期貨日報)