美豆供需平衡表維持不變

　　美國農業部(USDA)2月供需報告未對2025/2026年度美豆供需平衡表進行調整，期末庫存維持在3.5億蒲式耳，與市場預期的3.51億蒲式耳基本持平。

　　巴西方面，新作平衡表數據顯示，由于1月以來產區降水條件向好，產量預估從上月的1.78億噸上調至1.8億噸。受供應增加帶動，壓榨量同步上調100萬噸至6100萬噸。2025/2026年度巴西大豆期末庫存從3691萬噸增至3791萬噸。

　　阿根廷2025/2026年度平衡表中，產量維持4850萬噸不變，高于市場預估的4830萬噸。2025年12月以來，阿根廷大豆主產區降雨偏少，2026年2月初又遭遇高溫天氣，土壤墑情明顯下降，部分機構下調了阿豆產量預期，但2月報告中USDA未作調整，或意在觀察2月、3月產區實際降雨情況。

　　2025/2026年度全球大豆產量從4.2568億噸上調至4.2818億噸，結轉庫存從1.2441億噸上調至1.2551億噸。本次報告偏空，但報告發布前，盤面已部分消化南美豐產預期。近期，特朗普發文稱，中國將本年度大豆采購量從2025年10月底承諾的1200萬噸提高至2000萬噸，即額外增加800萬噸采購，CBOT美豆盤面隨之逐步反彈。

　　目前中國已完成承諾的1200萬噸采購量。截至2月12日，2025/2026年度美國大豆累計銷售量達3537萬噸，距離年度4286萬噸的出口目標尚有749萬噸缺口。若中國能額外完成800萬噸采購，且無其他國家新增采購，美國大豆年度出口目標仍可順利實現。

　　從歷史數據看，無論巴西大豆是否豐產，非洲和中國地區每年進口美豆規?；痉€定在3000萬噸左右。2026年美國與多國簽署貿易協議，非中國地區的采購量有望進一步提升。盡管當前巴西大豆價格較美豆低40美元/噸，即便中國2025/2026年度僅完成承諾的1200萬噸采購，美豆全年銷量仍有望達到4200萬噸左右，結轉庫存約1000萬噸，庫銷比9.02%，市場格局中性偏寬松。

　　若中國能夠完成額外800萬噸采購，則2025/2026年度美豆出口量有望接近5000萬噸，結轉庫存降至237萬噸，庫銷比僅1.92%。

　　因此，在USDA報告公布及中國額外采購預期提振下，美豆期貨主力合約底部已由此前1000美分/蒲式耳上移至1050美分/蒲式耳。不過，南美大豆豐產格局仍對美豆漲幅形成壓制，期價未能突破1200美分/蒲式耳。若此壓力位被突破，美豆上行空間將顯著打開。

　　節后國內豆粕價格緣何大漲?

　　節后市場流傳南美大豆海關通關時間進一步收緊的傳聞，稱通關時間已從此前的15至20天延長到20至25天。不過據了解，部分地區的通關時間在節前就已有所延長，節后海關相關政策未出現明顯調整，仍保持嚴格執行態勢。

　　咨詢機構數據顯示，截至2月19日，巴西大豆收割進度已達30%，顯著落后于去年同期的39%，為2020/2021年度以來的同期最慢水平。這一局面主要受播種推遲、作物生長周期延長以及收獲期降雨等多重因素影響。

　　此外，巴西持續降水還影響了內陸大豆向港口的發運效率，導致運費居高不下。自2月20日起，巴西大豆周度發運量開始下滑，累計發運量與2025年同期的差距逐步拉大。疊加春節假期期間美豆價格走強的帶動，節后國內豆粕期貨盤面同步走強。

　　庫存方面，截至2月20日，國內豆粕庫存達84.25萬噸，創下近3年同期最高水平，較2025年同期增加34.37萬噸。值得注意的是，節后豆粕現貨一口價并未跟隨期貨盤面大幅上漲，華東地區現貨一口價穩定在3060元/噸，較節前僅小幅上漲10元/噸;現貨基差也從節前的M2605+290元/噸回落至M2605+220元/噸。

　　采購節奏上，目前3月船期大豆采購已基本完成，4月船期仍有300萬噸待采購，5月、6月船期每月待采購量均在700萬噸左右。從發運情況看，自2月25日起，巴西大豆周度發運量再度回升，累計發運量與2025年同期的差距逐步縮小。這主要是因為，在中國完成額外800萬噸美豆采購之前，巴西方面仍傾向于盡快將大豆發運至中國市場。

　　國內大豆到港方面，2月至5月預計分別到港450萬噸、600萬噸、1250萬噸和1300萬噸，2月至5月累計到港量達3600萬噸，高于2025年同期的2820萬噸。不過，從到港節奏來看，2月到港量將略低于去年同期的500萬噸，且春節后至3月中旬，大豆周度到港量持續偏低，預計進口大豆庫存將出現階段性下降，這將有助于緩解當前現貨基差的下行壓力。

　　下游庫存方面，截至2月13日，全國飼料企業豆粕物理庫存天數為12.59天，較上一期增加0.22天，較去年同期大幅增加4.84天。

　　綜合來看，3月中旬前大豆到港偏低的局面，難以推動豆粕現貨基差大幅上漲;3月中旬后，現貨基差仍將面臨承壓態勢，豆粕主力期貨盤面上行空間有限，不過，2700元/噸的底部支撐相對穩固。(期貨日報)