美國農業部上調巴西大豆產量預估

　　北京時間2026年2月11日凌晨，美國農業部發布了2月份供需報告。整體來看，美國農業部2月報告公布后，市場從等待月度數據的被動狀態，進入一個主動追蹤和博弈貿易流、產業政策及種植意圖等未來變量的新階段。美豆價格將在供應寬松的弱現實與潛在需求預期之間反復搖擺，直至新的基本面主線得以確認。

　　[美豆數據維持不變]

　　在2月供需報告中，美國農業部對美國2025/2026年度大豆的所有關鍵預估均未進行調整。美國2025/2026年度大豆產量、單產、播種及收割面積均與1月預估持平;期末庫存保持在3.5億蒲式耳，與1月報告一致，處于6年高位。

　　美豆出口預估仍為15.75億蒲式耳。這既符合美國農業部一貫的謹慎作風，也符合市場預期。美國農業部更傾向于觀察后續實際銷售數據后再做調整。美豆的基本面數據在2月報告中沒有發生變化，令美豆供需平衡表維持寬松狀態。報告整體符合市場預期，因此市場波動有限。

　　雖然美豆壓榨需求強勁，且當前壓榨進度略高于年度壓榨目標所需水平，但美國農業部未調整預估，為即將公布的重大政策預留了調整空間。市場高度關注美國環保署將于3月公布的可再生燃料義務及45Z稅收優惠政策。該政策可能大幅提振大豆制生物柴油需求，從而繼續提振美豆壓榨量。因此，美國農業部的“按兵不動”，被市場視為等待美國生物柴油政策落地后再做相應調整的理性選擇。

　　美豆期末庫存維持高位，奠定基本面寬松基調。美國農業部維持美豆3.5億蒲式耳的期末庫存預估。高庫存成為美豆期價反彈過程中的重要壓制因素。美國農業部報告公布后，市場對美豆庫存仍存分歧。雖然美國農業部報告維持美豆3.5億蒲式耳的期末庫存，但部分市場分析機構認為，如果未來美豆出口量小幅增加，美豆庫存或降至2.75億～3.2億蒲式耳。未來美豆庫存的調整空間將取決于美豆出口與壓榨水平的變化。

　　[巴西大豆產量有望創紀錄]

　　在2月供需報告中，美國農業部將2025/2026年度巴西大豆產量預估上調200萬噸，至創紀錄的1.80億噸;同時將全球大豆期末庫存上調110萬噸，至1.2551億噸。這宣告市場進入了一個由南美主導的高供應時代，最直接的影響體現在定價錨的重塑上。在南美，壓力直接體現為農戶銷售所依賴的基差走弱。為了在巨大的預期供應量中爭奪有限的出口窗口和買家，巴西各大產區的現貨報價被迫壓低，豆農陷入了增產未必增收的窘境。

　　在美國農業部正式確認巴西大豆產量創新高、收割和出口步伐加速的背景下，中國作為全球最大的進口市場，采購邏輯變得更清晰。在對價格敏感的商業決策面前，更具性價比優勢的巴西新豆成為即期采購的優先選擇。這一信號直接導致美豆的傳統銷售窗口期被急劇擠壓，國際貿易流量向南美傾斜的趨勢被官方報告進一步確認和強化。同時，我們注意到，美國農業部報告對巴西大豆產量的上調與同期巴西大豆主產區遭遇持續暴雨導致大豆霉變率飆升的品質困境交織，催生出復雜的市場博弈。美國農業部報告肯定了巴西大豆總量的豐產，而天氣隱憂指向了品質上面臨的隱患。

　　[市場驅動力轉變]

　　美國農業部對美豆數據不做任何調整的姿態本身就是最重要的信號。美國農業部將所有核心數據維持在1月的水平，為市場劃定了一個供需平衡的基準。這使得任何未來的價格偏離都需要用已驗證的更強出口銷售數據、新的激勵政策來解釋。美國農業部2月供需報告標志著官方對靜態寬松基本面的確認，即美國國內大豆高庫存與南美創紀錄產量預期共同對市場施加壓力。市場定價的核心邏輯從靜態的數據轉移至對一系列動態的外部關鍵變量的持續驗證上。

　　市場交易的重心被清晰分割為三個遞進的時間維度與驗證節點。短期市場的核心驅動力完全取決于中國增加美豆采購能否轉化為持續的貿易流。這需要密切關注美國農業部每周發布的出口銷售報告，任何對華的大宗銷售確認都將為美豆價格提供即時支撐，而數據的疲軟將迅速證偽預期，令美豆價格回歸寬松的基本面現實。中期市場的驅動力將切換至美國環保署即將敲定的可再生燃料義務及45Z稅收優惠政策。該政策的力度將直接決定美國國內大豆壓榨需求能否實現超預期增長，從而可能扭轉供需平衡。3月底公布的美國農業部種植意向報告將為2026/2027年度的美豆供應預期奠定基調，目前市場普遍預期美豆種植面積將顯著擴張，這給美豆遠月合約帶來潛在壓力。

　　在美國農業部報告公布后，市場已進入弱現實與強預期的博弈中。美豆價格走勢將不再由已知的庫存數據決定，而是取決于幾條關鍵敘事線中哪一條能率先取得突破性進展，并被后續的官方數據所證實，從而實質性地改變或修正市場對未來供需平衡表的預期。巴西大豆的豐產兌現情況將作為持續存在的壓制全球大豆價格的重要因素，貫穿整個博弈過程。因此，未來美豆行情的本質是圍繞現實供應壓力與潛在需求預期的博弈，美豆期價的波動將加劇，直至新的基本面主線出現。

　　[美豆出口面臨變數]

　　在2月供需報告中，美國農業部維持2025/2026年度美豆出口預估在15.75億蒲式耳不變。這一數據已連續兩個月未作調整，成為官方對本年度美豆出口潛力的基準判斷。

　　在樂觀的對華出口預期推動下，近期美豆期價表現強勢，2月6日一度升至1137.75美分/蒲式耳，創兩個月新高。而現實情況是，美豆出口銷售進度落后。截至2026年1月29日當周，2025/2026年度美豆對華銷售總量僅為988.7萬噸，同比下降51.6%。這反映了美豆出口疲軟的現實。同時，美豆裝運進度遲緩。美豆對華已裝船量僅占美國農業部年度出口預測量的51.3%，遠低于5年均值的66.9%，表明實際貿易流遠遠不及預期。

　　整體來看，美國農業部的預估保持謹慎。美豆出口面臨的最大現實挑戰來自南美的直接競爭。當前美豆價格顯著高于巴西大豆，不具備競爭力。在春節后的傳統采購季，更廉價的巴西大豆對中國買家更具吸引力。巴西大豆正處于收獲和出口高峰期。機構預計，2月份巴西對華大豆出口量將在1140萬噸以上，且全年出口量有望創紀錄。巨量、低價的南美大豆正在搶占市場份額，直接擠壓美豆的出口窗口。

　　盡管面臨重重壓力，部分動態因素仍可能在未來為美豆出口帶來變數。巴西主產區遭遇持續暴雨，導致部分大豆霉變率飆升，品質出現下降。如果品質問題嚴重影響巴西大豆的可出口量，可能削弱其價格優勢，促使買家轉向美豆。

　　當前美豆出口處于強預期與弱現實博弈的局面。中期而言，美豆出口的根本瓶頸在于其相對巴西大豆的價格競爭力不足。除非巴西供應因天氣而出現超預期的收縮或品質大幅下滑，否則美豆難以奪回市場份額。整體來看，在巴西創紀錄產量和出口量的壓制下，2025/2026年度美豆出口實現大幅超預期增長的難度極大，更可能的路徑是在當前15.75億蒲式耳的官方預估附近徘徊，或在南美出現問題時獲得小幅上調。市場交易邏輯已從等待月度報告，轉為緊盯高頻貿易流數據和南美天氣對大豆品質的動態影響。(期貨日報)