近期國內豆粕市場處于復雜的多空因素博弈期，美豆供應趨緊，但全球大豆供應寬松，后期既有國際貿易環境變化、南美生產與天氣因素及政策與成本支撐，又有國內供應充裕、需求缺乏強勁增長動力的現實基本面，在此背景下，豆粕價格將如何演繹?

　　全球大豆寬松格局難改

　　USDA下調美豆單產、產量及期末庫存，庫存消費比下滑到3年以來低位6.74%，盡管中國恢復部分美豆采購，但規模遠低于預期，美豆價格競爭力不足，出口預估連續第四個月下調，供應結構性偏緊與出口壓力并存。不過，受南美豐產預期支撐，2025/2026年度全球大豆庫存雖然下調至1.22億噸，但同比仍增1.1%。全球大豆庫存結束了連續3年的累積趨勢，轉為溫和去庫，總體寬松格局未改。

　　拉尼娜現象或為南美大豆等作物生長帶來復雜變數。盡管目前巴西大豆播種進度為78%~81%，整體落后于去年同期，但各機構對產量的預估維持在1.776億~1.787億噸，創紀錄高位。當前市場的關注點已從播種進度轉向天氣對單產的實際影響，巴西中北部的干旱和南部的過量降雨是潛在威脅，但目前尚未對整體豐產預期構成實質性沖擊。受洪澇影響，阿根廷大豆播種初期進度嚴重滯后。最新預測顯示，大豆主產區開始形成整體較為干燥的天氣模式，若12月持續受到不利天氣影響，4850萬噸產量預估或面臨下調風險。

　　我國港口大豆庫存維持高位，同比增幅較大，進口大豆持續到港，原料供應充裕。相關數據顯示，截至11月21日，我國港口大豆庫存942.5萬噸，同比增加292.95萬噸。市場預期11月、12月中國將分別采購大豆800萬噸和750萬噸，預計2025年大豆進口將超過1.1億噸。南美船務數據顯示，2025年南美對我國已裝出和計劃裝出大豆總量將達9575萬噸。中國海關1—10月進口總量統計為7528萬噸。據此測算，2026年之前上述兩國大豆剩余到港量總計2046萬噸，即使不進口美豆，四季度國內大豆供應仍可維持充裕狀態。近期中國密集啟動美豆采購，若能持續，將彌補明年一季度供應缺口，進一步強化供應寬松預期。

　　國內油廠開機率維持高位

　　目前國內油廠開機率處于高位，周度大豆壓榨量維持在230萬噸左右的較高水平。在較高到港量和開機率的雙重作用下，豆粕供應充裕，庫存呈現顯著攀升態勢。相關數據顯示，截至11月21日，國內主要區域豆粕庫存已達115.15萬噸，較去年同期大幅增加38.11萬噸，增幅高達49.47%;而未執行合同量為459.51萬噸，同比增加4.48%，盡管遠期需求有一定支撐，但不足以消化當前迅猛增長的現貨供應。

　　豆粕需求呈現剛性基礎穩固，但短期增量有限的復雜格局。生豬及禽類存欄量持續處于歷史高位，為豆粕消費提供了穩定的需求支撐，較高的提貨量表明下游實際需求仍具備韌性。然而，受生豬及家禽養殖行業虧損影響，下游飼料企業采購情緒趨于謹慎，多數企業僅維持安全庫存水平。這種謹慎心態導致豆粕表觀消費量環比增速明顯低于產量增長，整體需求呈現增量乏力的特征。另外，隨著冬季豬肉消費旺季來臨，生豬出欄節奏加快，限制豆粕飼用消費增長空間。水產養殖進入傳統淡季，水產飼料對豆粕的需求也顯著收縮。不過，遠月基差合同成交回暖，顯示部分下游企業開始布局遠期需求，這為后期豆粕消費提供了一定支撐。

　　豆粕價格受到進口大豆成本的有力支撐。一方面，作為我國最主要的大豆供應國，巴西大豆的升貼水維持高位，導致我國油廠進口巴西大豆的成本維持高位，壓榨利潤持續承壓。另一方面，隨著中美貿易關系緩和，中國恢復美豆采購，推動CBOT美豆期貨價格大幅反彈，并創15個月以來新高。巴西大豆高升水直接推高了即期進口成本，而美豆反彈則強化了遠期的成本預期。盡管國內大豆短期供應充足，但高昂的進口成本為豆粕價格提供了堅實支撐，限制了其下行空間。

　　綜合來看，美豆供應趨緊與南美天氣不確定性對價格形成潛在利多，進口成本受巴西高升水及美豆反彈支撐。然而，全球大豆整體寬松，國內進口大豆到港充裕，油廠高開機率令豆粕供應壓力加大，庫存快速積累壓制現貨表現。預計豆粕價格震蕩偏弱，但受成本支撐下方空間有限，后市需重點關注南美大豆產區天氣及中美貿易關系進展情況。(期貨日報)