本周受大豆拍賣加速、加拿大官員可能訪華信息刺激，菜系油粕表現偏弱，其中菜油受美國EIA政策發布推遲及日元加息、原因走弱等宏觀題材影響，大幅下行?？傮w來看，目前菜系油粕走勢反映出重新“國際化”的趨勢，但菜籽進口的潛在高榨利仍使單邊估值承壓明顯。

　　ICE菜籽創新低

　　近期外盤ICE菜籽下跌加速，01合約已經接近580加元/噸關口，12月至今下跌接近70加元/噸。外盤菜籽走弱主要受到AAFC12月報告將25/26年度結轉庫存上調至295萬噸影響。值得注意的是，加拿大官方將25/26出口目標從700萬噸調整到800萬噸，同時壓榨保持在1200萬噸。從目前出口進度情況來看，800萬噸的目標較難實現，若后期中加關系無法緩解，我們傾向于加菜籽結轉庫存還有進一步上調潛力。

　　加菜籽現貨同步下跌，加菜籽種植已理論虧損

　　加拿大現貨也在同步走弱。目前溫哥華菜籽FOB價格已經跌破620加元/噸，而內陸Peace Region菜籽現貨已經來到530加元/噸以下，均處于近年來同比低點。按照薩斯喀徹溫省發布的2025種植指南數據，棕壤/黑棕壤/黑壤的菜籽種植費用是503/583/631加元/英畝，按照AAFC預估的全國平均單產2.51噸/公頃估計，折合種植成本分別為495/574/621加元/噸。當前溫哥華菜籽FOB報價已跌破黑壤種植成本線，而內陸地區已經跌破黑棕壤、黑壤種植成本線，并臨近棕壤成本線。

　　加總理何時訪華？

　　在加菜籽面臨嚴峻形勢的背景下，市場對加拿大官員訪華抱有強烈期待。近期加拿大外交部長稱正在“推進與中國的友好關系”。加拿大總理在APEC會議期間曾響應中國邀約，約定在26年年初訪問中國，但暫無具體時間節點披露。由于圣誕節及元旦屬于公共假日，我們傾向于加拿大官員最早訪問中國的時間也需要在元旦節后，而中國將在2月初迎來春節假日，因此訪華日程在2月之前或春節后的概率更高。由于美國推遲了2026年的生物燃料政策批準節點，加菜籽的國內壓榨和菜油、菜粕出口也面臨嚴峻挑戰，我們傾向于加拿大會提前訪華時間。

　　澳菜籽入榨在即

　　首條澳菜籽已經通關，預計在下周將迎來壓榨，而第2條澳菜籽船也將在月底抵達中國，預計1月中下旬入榨。澳菜籽入榨有利于提振沿海油廠開機率，緩解港口供應緊張程度，同時也給市場帶來情緒性壓力。目前來看澳菜籽相較于加菜籽估值更有支撐，但也受到全球菜籽壓力走弱。后期最大懸念仍在于中國商業澳菜籽采購何時放寬。

　　菜油終端詢價意愿改善，3-5月間價差或存支撐我們理解菜系油粕走弱大致上符合國際估值趨勢和經貿關系緩和預期，但菜油的大幅下跌仍受到宏觀因素影響。菜油單邊價格的大幅走弱導致川渝銷區三級菜油一口價回到9500元/噸水平，目前多數終端出現詢價、采購或點價心態，后期基差有望企穩。由于市場預期春節前四川地區將迎來常規性儲備菜油輪出，預計01合約相較于03仍然偏弱，而03合約相較于05合約受到澳菜籽沖擊程度相對偏弱，預計3-5月間價差存在一定支撐。菜粕方面，收澳菜籽壓榨菜粕蛋白表現超預期影響，預計后期下游飼料廠承接意愿有望改善，但季節性淡季仍使其向上驅動匱乏，主要跟隨大豆拍賣節奏波動。

　　總的來說，菜系供應邊際轉寬松預期目前較難證偽，預計菜系油粕在品種間仍將偏弱運行。單邊方面主要觀望國際原油、美國生物燃料政策和國內大豆拍賣節奏，月間方面預計01合約受倉單注冊影響較難反彈，但3-5月間價差或相對具備支撐。