1 主要觀點

　　近日菜油基差及 01 合約的大幅上漲主要系國內菜油存在階段性供需錯配，但在新榨季全球菜籽豐產預期及國內貿易流好轉的預期下，后續基差或有回落、期限結構有趨緩預期、05合約也有承壓可能，短期建議觀望，等待單邊做空、月差反套及做空基差的機會。

　　2 行情回顧

　　菜油 01 合約、基差及 1-5 月差均大幅反彈：12 月 22 日-30 日，菜油 01 合約日線收 7 連陽至 9774 元/噸，累計漲幅超 800 元/噸；全國各地菜油基差報價有所調升，以成都地區為例，23 日當地菜油基差報價為 700 元/噸，而 30 日則漲至 1050 元/噸（23 日后對 05 合約報價），現貨一口價也隨之從 23 日的 9550 元/噸上漲至 30 日的 10140 元/噸；菜油 1-5 月差此前是偏弱震蕩格局，而 23 日-30 日期間從低位的 158 元/噸快速拉漲至 688 元/噸，創 2025 年新高。

　　3 行情分析

　　此輪菜油近端價格（包括現貨價格、01 合約價格）快速上漲主要是受國內菜油基本面階段性的供需錯配影響。造成階段性供需錯配的因素主要有以下三方面：（1）國內菜油供需現狀偏緊。國內油廠持續缺少菜籽壓榨，菜油供應僅靠進口毛菜油補充，而菜油消費較為穩定，庫存持續去化，從此前的歷史高位降低至近 5 年同期中等水平，供需偏緊帶動近端價格走高。

　?。?）澳菜籽通關一拖再拖，供給矛盾放大。原本第一船澳菜籽已經到港，市場預期澳菜籽進口窗口能夠很快打開，澳菜籽進入商業壓榨也是指日可待，但實際情況是仍因送檢進度問題未順利通關，這較此前預期的進度進一步延后，使近端菜油供給短缺的矛盾進一步放大。（3）消息面助推做多情緒。近日市場傳言貿易商要接 01 合約的貨，該消息助推了做多 01 合約的情緒。

　　12 月 結束，自然人投機者及無交割資質的法人投機者不能持倉進入交割月，菜油 01合約將走向期限回歸；而且，我們認為后續菜油 03 合約難以接力 01 合約的上漲，菜油期限結構將趨于緩和，甚至未來有望從 Back 結構轉向 Contango 結構。主要邏輯在于：（1）國內基本面矛盾有緩和預期。近期菜油基本面矛盾的關鍵問題在于供給端，不論是之前的加菜籽，還是近期的澳菜籽，都導致了菜油供應出現短缺，而隨著第一船澳菜籽的通關、壓榨、貿易流的打通，菜油供給將邊際好轉，且能逐步改變當下貨源集中的供應格局，供給端矛盾將趨于緩和。（2）全球菜籽豐產預期帶來的壓力。之前國內供需錯配的矛盾突出，市場交易的重心更多放在國內，但若澳菜籽貿易問題得以解決（更樂觀的情況下，加菜籽貿易流也能打通），國內菜油定價將更受國際菜系價格影響，而 25/26 年度全球菜籽將迎來超 900 萬噸的增產，豐產預期下將對國際菜系價格帶來壓力，國內菜油也不例外。