11月以來，豆粕期貨呈現沖高回調走勢。四季度國內進口大豆供應維持寬松預期，市場關注中國采購美豆數量和節奏。

　　USDA11月報告利多有限

　　11月15日凌晨，USDA發布“停擺”后的首份關鍵報告，數據調整聚焦在美豆新作單產與出口方面。盡管報告數據中性偏多，但與市場預期仍存在一定差距，CBOT大豆隨之高位回調。具體來看，2025/2026年度美豆單產從9月報告的53.5蒲式耳/英畝下調0.5蒲式耳/英畝，至53蒲式耳/英畝。產量相應從43.01億蒲式耳降至42.53億蒲式耳，主要原因是8月主產區降水不足影響單產潛力。出口預估下調5000萬蒲式耳，至16.35億蒲式耳，較上年度的18.75億蒲式耳顯著下滑。這反映出盡管中美貿易關系緩和，但美豆貼水高于巴西大豆、缺乏榨利優勢，國內商業采購積極性不足的現實。期末庫存微降至2.9億蒲式耳，較9月預估減少0.1億蒲式耳。

　　南美市場方面，報告上調巴西舊作產量至1.715億噸，新作產量維持1.75億噸的豐產預期不變;阿根廷舊作產量微調至5111萬噸，新作產量穩定在4850萬噸。從全球維度看，2025/2026年度大豆供應在7.315億噸，總需求為6.0951億噸，庫消比為19.9%。受南美豐產預期支撐，全球供應格局仍顯寬松。

　　南美大豆產區面臨天氣擾動

　　氣象機構預測，在弱拉尼娜現象之下，南美大豆產區受干旱影響的概率加大。巴西方面，10月干旱導致馬托格羅索州部分地區大豆出苗率較低，農戶被迫重播。11月中旬，南部地區如南里奧格蘭德州和帕拉納州面臨干旱風險，可能影響大豆生長。截至11月15日，巴西播種率仍低于去年同期，阿根廷大豆播種起步較晚，且同樣受干旱天氣影響。

　　從產量預期來看，盡管存在天氣擾動，但是巴西國家商品供應公司(CONAB)11月13日維持2025/2026年度大豆產量預估在1.776億噸不變。該數據創歷史新高，同比增加3.6%。USDA11月報告同樣維持巴西產量預估在1.75億噸。羅薩里奧交易所預測2025/2026年度阿根廷大豆種植面積將降至1640萬公頃，同比減少7%;產量預計為4700萬噸，低于上年度的4950萬噸。

　　整體來看，盡管巴西部分產區存在干旱風險，南美大豆整體豐產預期仍較為穩固。巴西產量有望創紀錄，阿根廷產量雖有下調，但仍處高位。這將繼續強化全球大豆供應寬松格局，對國際大豆價格形成潛在壓制。

　　國內進口大豆供給充裕

　　11月以來，除采購南美大豆以外，中國開始采購美豆，市場對四季度進口大豆供應維持寬松預期。據海關總署數據，中國2025年10月大豆進口948.2萬噸，環比減少338.7萬噸，同比增加139.5萬噸，增幅為17.25%。2025年1—10月，中國累計進口大豆9568.2萬噸，同比增加574.5萬噸，增幅為6.39%。根據鋼聯調研統計，2025年11月國內全樣本油廠大豆到港量預估為149船，共計約968.5萬噸，預計12月到港量為700萬噸，明年1月到港量為500萬噸。

　　從庫存來看，根據鋼聯統計，2025 年第45周，全國油廠大豆庫存為761.95萬噸，環比增加7.20%。大豆到港量遠超大豆壓榨量水平，帶動油廠大豆進一步累庫。

　　部分地區存在脹庫現象

　　從豆粕供應來看，油廠延續高壓榨、高開機率的態勢，部分地區存在脹庫停機現象。需求端缺乏增量，下游飼料企業采購情緒一般，多以剛需采購、滾動補庫為主，豆粕基差繼續承壓運行。在供強需弱格局之下，國內重點地區油廠豆粕庫存維持高位，去庫進程一波三折。根據鋼聯數據統計，截至11月13日，全國油廠豆粕庫存繼續降低至99.86萬噸，較上周減少15.44萬噸，降幅13.39%;同比增加19.11萬噸，增幅23.67%。

　　結論

　　雖然USDA11月報告如期下調美豆單產數據，但是由于美豆相較南美大豆不具備價格優勢，美豆出口預期下調，外盤谷物價格持續走低。關注南美天氣因素可能帶來的擾動。從國內供需來看，四季度國內進口大豆以及豆粕供應寬松預期不變，庫存超預期反彈，國內豆粕基差走弱，短期預計期價仍承壓運行。(期貨日報)