11月初，中國重啟美國大豆進口的消息推動CBOT大豆走高，國內豆粕也跟隨外盤迅速回升。由于內外盤基本面存在差異，疊加當前豆類供需格局偏弱，短期內豆粕市場大概率以震蕩運行為主。

　　南美大豆種植順利

　　近兩周南美天氣條件良好，大豆種植工作順利推進。巴西國家商品供應公司(CONAB)預測，2025/2026年度巴西大豆種植面積將延續擴張趨勢，同比增幅在3.5%以上。截至11月8日，該國大豆播種進度已達58.4%，較上周的47.1%顯著提升;預計總產量約1.77億噸，較上一年度的1.69億噸增長4.7%。另據布宜諾斯艾利斯谷物交易所9月12日發布的報告，阿根廷2025/2026年度大豆種植面積預計降至1760萬公頃，較上一作物年度的1839萬公頃減少79萬公頃，同比下降4.3%。截至11月5日，其大豆種植進度為4.4%，較去年同期下降3.5個百分點，預計總產量約0.49億噸。巴西與阿根廷兩國大豆產量合計占全球總產量的52.48%，若未來三個月不出現極端天氣，全球大豆豐產格局將難以改變。

　　進口美豆數量難達預期

　　美國農業部(USDA)預計，2025年中國大豆進口量為1.12億噸。海關總署公布的數據顯示，2025年1—10月我國累計進口大豆9568萬噸，剩余進口量為1632萬噸。按照糧油商務網預估，今年11月、12月大豆到港量分別為955萬噸、830萬噸，合計1785萬噸，完全可以滿足國內年度大豆進口需求。但需要注意的是，若后續到港大豆僅為前期已簽訂合同的到貨量，而本年度巴西對華可出口大豆僅余400萬噸，難以覆蓋國內每月800萬~900萬噸的壓榨需求，那么中國大豆進口仍將存在缺口，此時進口美國大豆可彌補這一需求。不過，即便中國下調美國大豆進口關稅，其關稅仍比巴西大豆高出10%。同時巴西大豆對美國大豆存在1美元/蒲式耳的貼水優勢。從性價比來看，11—12月進口1200萬噸美國大豆的目標難以完成。

　　根據2025年10月30日中美釜山會晤達成的協議及白宮后續聲明，中國明確承諾在2026年、2027年、2028年三個自然年度內，每年進口美國大豆不低于2500萬噸，三年累計采購量不少于7500萬噸。該協議首次明確“每年至少2500萬噸”的最低采購閾值，區別于此前的“框架性意向”，且未設置與價格波動掛鉤的彈性調整條款，預示本次承諾的履約具有較高確定性。從我國過去四年美國大豆進口實績來看，2022年進口2953萬噸、2023年進口2417萬噸、2024年進口2213萬噸，結合國內市場需求與進口潛力，中國未來三年完成美國大豆進口承諾具備較強可行性。

　　年底下游需求不旺

　　2025年4月中國對美國大豆加征關稅后，市場原本預期國內大豆供給將趨緊，進而加速采購巴西大豆;同時阿根廷短暫實施的大豆出口免稅政策，也為國內增加大豆進口提供了契機。受此影響，國內大豆庫存逐步回升，5月以來港口大豆庫存顯著增加，截至11月7日已達1033萬噸，遠高于去年同期的690萬噸，創下近四年來新高;油廠豆粕庫存則為87.8萬噸，同樣刷新近四年高點，反映出當前市場供給充足，季節性庫存進程有所延遲。

　　從下游生豬養殖端來看，當前生豬與禽類養殖行業陷入全面虧損，養殖戶補欄積極性受挫。盡管存欄量仍維持高位，但行業去產能節奏已正式啟動。長期來看，低蛋白飼料政策持續推進，豆粕在豬飼料中的添加比例已降至13%，需求增長空間被長期壓制，國內豆粕需求增速將繼續放緩。

　　美國農業部(USDA)將于本周五公布供需報告，市場預期報告將下調美國大豆產量、上調美國大豆出口量，而南美大豆產量調整幅度預計有限，報告利多概率較大。CBOT大豆若上漲，預計將給國內豆粕帶來一定支撐，但受國內外豆類基本面存在差異、國內庫存充足及下游需求放緩等因素影響，豆粕表現大概率弱于外盤大豆。中期來看，南美大豆生長狀況將成為關鍵變量，若巴西大豆延續豐產態勢，全球大豆供大于需的格局將難以改變。(期貨日報)