近期，中美貿易關系取得積極進展，國內外豆系品種價格出現上漲，后期能否持續?

　　當前國內供應充裕

　　最新海關數據顯示，我國10月大豆進口量達到948萬噸，創歷史同期最高紀錄，同比增長17.2%。2025年1—10月累計進口9568萬噸，同比增加6.4%。市場預期今年11月、12月我國將分別采購大豆800萬噸、750萬噸，由此計算，2025年大豆進口將超過1.1億噸，較2024年的1.05億噸增加約5%，這意味著今年國內大豆供應充裕。

　　同時，從油廠端來看，由于部分企業進口大豆銜接問題導致停機檢修增加，近半個月開機率由65.13%下滑至49.67%，壓榨量由236.74萬噸降至180.57萬噸，豆粕庫存也由115.3萬噸降至99.86萬噸。但是，國內大豆庫存同樣快速累積，其中，港口庫存攀升至1033.4萬噸，處于近年同期峰值，去年同期僅為689.75萬噸，顯示供應仍充裕，后續豆粕開啟降庫的時間或有反復。

　　中美領導人會晤后，美豆出口預期大幅改善，但采購1200萬噸大豆能否落實，仍存在一定的不確定性。首先，中美貿易關系的緩和，引發南美市場對當地大豆出口的擔憂及升貼水的回落，南美舊作價格優勢仍存。近期，我國加購了多船巴西今年12月及明年3—7月船期大豆。其次，今年11—12月期間，過去5年平均采購美豆數量880萬噸，明顯少于1200萬噸的約定。最后，從采購進度來看，糧油商務網數據顯示，今年11月的800萬噸采購基本完成，12月僅完成38.07%，明年1月僅為5.28%，采購進度偏慢，這意味著今年12月至明年1月可能存在供應缺口。但是，美豆13%的高稅率導致進口成本大幅增加。在對美進口關稅未進一步豁免前，或以政策性買家被動采購美豆為主，商業買船采購積極性有限。因此，美豆進口仍存在一定的不確定性。

　　成本端呈現提振效應

　　目前國內仍以采購南美舊作大豆為主。近期中美貿易關系緩和，南美大豆升貼水回落，其中，12月船期大豆升貼水由10月底的252美分/蒲式耳降至235美分/蒲式耳，巴西價格優勢進一步凸顯。近3個月以來，巴西大豆采購成本在3900元/噸~4050元/噸，油廠壓榨虧損在70元/噸~100元/噸，高關稅稅率下，而美豆進口成本在4500元/噸~4600元/噸，虧損幅度更大。由此來看，壓榨處于負榨利狀態。后續不排除企業通過減少中短期進口、挺價、修復榨利，來促進豆粕估值上漲。

　　對美豆而言，重新開啟對華出口窗口，價格中樞將逐步抬升。但是，一方面，當前美豆估值仍低于種植成本，成本端存在一定提振效應。另一方面，美國國內壓榨需求好于預期，有助于拉動美豆行情。NOPA數據顯示，今年4月以來，美豆壓榨同比增幅維持在5%~20%。此外，美國農業部將于11月14日發布供需報告，市場關注重點再度回歸至對美豆單產與產量的預估。2016—2024年之間，10月單產為5次未調整、4次調整，11—12月調整的概率較小，明年1月單產調整的概率最大。但是，由于市場缺乏消息指引，不排除美國農業部提前在11—12月調降單產。

　　綜合來看，在天氣變動有限的情況下，巴西大豆增產的可能性逐步增大，全球大豆供應或處于寬松格局之下。由此來看，豆粕價格難以大幅上漲。此外，在國內壓榨利潤虧損的背景下，不排除企業通過縮減中短期進口、修復榨利來修復豆粕估值。美國農業部11月供需報告可能對出口預估上調，并對單產預估下調，利多美豆價格。同時，巴西大豆面臨的潛在天氣問題對市場將形成天然利多。因此，豆粕下方支撐堅挺。(期貨日報)