美國農業部(USDA)9月供需報告將于美國當地時間9月12日12時公布。本月公布的美豆單產是基于人工實地調研，不同于8月通過衛星作物數據、天氣模型以及郵件和打電話的方式來獲得單產的評估，本次報告重點調整2025/2026年度新作美豆供需形勢。

　　9月報告美豆供需會如何調整?

　　通常舊作美豆供應在9月報告中不會調整，更多是出口和壓榨數據的調整。截至8月21日，盡管當周2024/2025年度美豆出口銷售取消18.92萬噸，但是2024/2025年度累計銷售5087萬噸，接近全年度目標5103萬噸，該作物年度即將結束，最終累計銷售量與目標的差距將會比較小。

　　6月份美豆壓榨1.97億蒲式耳，略低于5月的2.04億蒲式耳，但是高于2024年同期的1.84億蒲式耳，2024/2025年度累計壓榨20.43億蒲式耳。假設維持月度平均2.04億蒲式耳的壓榨量，最終2024/2025年度完成24.51億蒲式耳的壓榨量，也就是6670萬噸，接近全年度壓榨目標6613萬噸。9月報告即使對2024/2025年度出口和壓榨進行調正，幅度也將會很小。

　　盡管8月報告偏利多，但是美豆反彈幅度總體有限，更多是基于中國不采購美豆的擔憂。8月報告美豆出口下調4000萬蒲式耳，至17.05億蒲式耳，此數據包含了中國進口一部分美豆的預期。往年，不管南美大豆怎么便宜，美國對非中國之外的其他國家出口量也在2100萬噸以上。而最近幾個作物年度內，中國采購美豆在2600萬噸左右。

　　如果中美之間遲遲不簽訂大豆采購協議，那么，由于巴西大豆價格較高，往年原本采購巴西大豆的一些國家將會轉而采購美豆，最近美豆新作出口超預期就能說明低價可以換來出口。上周，美國財政部長表示中美第四次會談可能要等到10月底或者11月初。因此，最終中國是否采購美豆以及數量還不確定，9月報告或許不會調整出口。

　　8月報告中，2025/2026年度美豆壓榨量維持25.4億蒲式耳，盡管最近美國政府公布小型煉油廠豁免數量，但是低于市場預期，業界仍然關心2026年及以后的生物燃料合規義務量和進口原料補貼情況?？紤]到現階段美豆壓榨開機率及2026年產能投放，如果進口原料補貼不能恢復到100%，那么，當前美國農業部公布的2025/2026年度壓榨是偏保守的，政策端的不確定也使得9月報告中壓榨數據或將繼續不變。

　　因此，9月報告中，美豆新作供應可能下調，出口和壓榨可能不作調整，最終庫存下降。

　　8月中下旬國內豆粕有何變化?

　　近來，傳聞國內采購美豆以及進口大豆拍賣的消息，導致南美大豆升貼水下跌。盡管8月報告之后，美豆盤面反彈，但是總體上美豆盤面+南美大豆貼水一口價成本是下降的。所以，國內豆粕主力盤面從最高的3190元/噸下跌至最低的3027元/噸。

　　目前預估8月國內進口大豆到港1150萬噸，9月到港1000萬噸，10月到港950萬噸，11月到港850萬噸，12月到港600萬噸，明年1月到港500萬噸。國內近月大豆到港多、庫存高，但是四季度大豆到貨量減少，累計到港增量下降。

　　6月中旬之后，國內周度大豆壓榨量處于高位，8月23日至29日當周壓榨242.54萬噸，預估8月30日至9月5日周度壓榨239.78萬噸。

　　圖：國內油廠周度豆粕提貨量(萬噸)

　　截至8月29日，江蘇張家港地區豆粕現貨價格為3040元/噸，雖然價格相比6月底上漲，但是仍然處于歷史偏低水平，這就吸引下游采購和消費，況且今年面臨雜粕到港偏少的問題。從2024年9月之后，國內生豬產能持續增加，機構數據顯示，7月份能繁母豬存欄量環比增長0.1%，同比增長3.5%。

　　圖：國內油廠豆粕庫存情況(萬噸)　　

　　中長期而言，隨著政府引導，未來母豬產能偏向于穩定。進入9月后，新開產的蛋雞對應今年5月補欄的雞苗，雖然從5月開始雞苗銷售量持續下降，但是截至7月銷售量仍然處于歷史中等偏高水平。如果后期母雞淘汰量不多，那么，到年底蛋雞存欄也將繼續保持高位，因此支撐豆粕需求。

　　盡管8月中下旬以來，豆粕盤面下跌較多，但是現貨一口價跌幅小很多。截至8月19日，華東地區豆粕現貨一口價3000元/噸(折合M2501-170)，9月1日現貨價格為2990元/噸(折合M2501-70)，需求端支撐現貨價格，導致跌幅小于盤面，現貨基差走強。

　　后期國內豆粕市場還要大跌嗎?

　　傳言國內采購美國大豆，但是最終還未證實，在中國采購美豆預期下，巴西大豆升貼水持續下跌，與美灣大豆的價差從8月中旬最高的113美分/蒲式耳下跌至8月底的29美分/蒲式耳，二者價格越來越接近。

　　但是目前巴西大豆銷售進度超過80%，況且因為生物柴油摻混比率上調，本土壓榨需求旺盛，中美下一次具有實質性意義的會談估計要等到10月底或者11月初。因此，國內油廠采購仍然依賴于巴西大豆，后期巴西大豆貼水下跌空間有限，預計還將有所反彈。

　　對于美豆而言，單產向下調整的概率和空間大于向上，種植面積相對穩定。另外，由于美豆貼水價格便宜，最近2025/2026年度出口好轉，原本采購巴西大豆的國家轉向采購美豆，低價促進了需求。因此，前期美豆筑底完成后，供應端和需求端的利多容易引起反彈。

　　然而，中國遲遲不買美豆也限制其最終反彈空間。因此，從成本端來看，國內豆粕盤面下方支撐較強。即使中美會談順利，中國恢復采購美豆，巴西貼水再度下跌，幅度也將有限，美豆盤面和貼水將會大漲，并不支持國內豆粕大跌，反而會最終帶動成本端上漲。

　　市場傳聞國內拋儲進口大豆300萬噸左右，但是當前進口大豆到港處于高位，并不缺豆，更可能是出于輪換目的而拋儲。隨著今年遠月船期大豆貼水報價逐月升高，且美豆盤面底部明顯，在10月底或11月初中美第四次會談前，國內豆粕成本端將是梯度向上的?，F貨基差將會逐步由負轉正，未來國內豆粕現貨一口價也將緩慢抬升。如果中美第四次會談后恢復采購美豆，且南美新作種植順利、預期豐產，屆時國內豆粕價格持續走弱的可能性比較大。