2026年3月27日，美國環保署（EPA）正式發布2026—2027年可再生燃料標準（RFS）最終規則。相比2025年6月的提議稿，最終規則在配額總量及生物柴油分項上均出現了跳升。與此同時，結合2月初美國財政部發布的45Z稅收抵免擬議細則，一套由“行政配額倒逼”與“財務補貼篩選”構成的政策組合拳已清晰浮現。這不僅解決了歷史豁免額度的“追繳”問題，更從頂層設計上構建了美國生物能源市場的內循環壁壘，對全球油脂供需格局及價格傳導邏輯將產生重大影響。

　　歷史豁免補償

　　本次規則的重要看點在于對此前小煉油廠豁免（SRE）缺口的強力回補。EPA明確，將2023—2025年間因豁免產生的缺口重新分配至2026年和2027年。受此機制驅動，2026年總合規義務量設定為268.1億個可再生識別號（RINs），較提議值上調11.6%；2027年進一步上升至270.2億個RINs。具體執行路徑上，EPA通過“SRE再分配量”這一類目進行補齊：2026年額外“追繳”9.9億個RINs（其中生物柴油分攤2.1億個RINs），2027年“追繳”10.4億個RINs。這將通過行政干預大幅增加美國豆油需求。

　　消費邊界擴張

　　從供需傳導路徑看，生物柴油配額的大幅上調意味著美國豆油在生物燃料領域的使用量將顯著增加。2026年生物柴油配額較提議值增加了19.5億個RINs（約12.2億加侖）?；诋斍懊绹锊裼驮辖Y構進行靜態預估，2026年美國豆油需求增量將超過200萬噸，2027年需求增量有望突破250萬噸。面對如此規模的確定性需求增長，美國豆油庫消比面臨進一步下降風險，這為CBOT豆油期價提供了堅實的政策性估值底部。

　　45Z與RFS共振

　　除RFS行政配額的強力支撐外，另一項關鍵變量——45Z潔凈燃料生產稅收抵免細則正處于落地前的博弈關鍵期。根據擬議內容，自2026年1月1日起，僅有采用美國、墨西哥、加拿大原料生產的燃料，才可享受退稅資格。這一財務端的壓制與RFS的行政配額形成了強有力的政策共振。隨著45Z擬議細則對非北美原料的剔除，進口廢棄油脂（UCO）將面臨約1美元/加侖的成本劣勢。這意味著，即便在2028年RFS“進口RINs減半”正式生效前的窗口期內，進口UCO的性價比也將因失去45Z補貼而大幅下降。對煉油商而言，采購美國豆油不僅能滿足上修后的配額需求，更能鎖定財務補貼。

　　定價邏輯重構

　　長期以來，全球油脂通過進口平價與跨品種套利機制實現全球聯動。RFS最終規則已落地，45Z細則預計于4月上旬發布，傳統的定價邏輯將悄然出現制度性重構。

　　1.北美脫離全球平價約束

　　在傳統的自由貿易框架下，美國豆油相對于南美豆油或東南亞棕櫚油的溢價空間受制于進口平價。45Z細則（1美元/加侖退稅）實質上為北美原料構筑了一個政策性防御溢價機制，使得CBOT豆油定價得以脫離全球實物貿易的成本錨點，轉向由美國本土合規成本驅動的估值體系。

　　2.內外盤走勢可能分化

　　RFS最終規則確立的進口懲罰，疊加45Z對原料來源的硬性篩選，行政性地切斷了全球低價原料向美國能源市場進行套利的路徑。未來，美國豆油價格將表現出極強的向下防御性。在全球油脂價格受供給端（如棕櫚油增產）壓制而走弱時，美國豆油價格受需求剛性支撐，將維持高位震蕩甚至逆勢走強。“外盤強、內盤弱”將從階段性行情演變為制度性常態。

　　3.貿易流向改變

　　45Z政策對原料來源的篩選，迫使原本流向美國的海外油脂尋找替代出口目的地，中國、印度、歐洲等非受限市場將淪為這些政策擠壓量的“泄洪區”，導致非北美市場的供應壓力被放大。這種重構可能導致全球油脂平衡表被撕裂為受政策保護的“北美能源溢價區”與“非北美平價競爭區”。

　　政策博弈與盤面異動

　　值得注意的是，3月27日RFS最終規則發布后，CBOT豆油期價在利多落地后反而震蕩下跌，呈現出明顯的“買預期、賣現實”走勢，原因有兩點：一是前期多頭獲利了結，二是市場對政策落地細節的深刻博弈。

　　目前，45Z擬議細則正處于公眾意見征詢期（截至4月6日）。以美國燃料與石化制造商協會（AFPM）為代表的團體擔憂完全切斷進口原料補貼將引發供應短缺，市場擔憂美國財政部在4月正式文本中可能會加入“過渡期”條款，導致美國豆油計入的補貼溢價面臨短期變數。此外，RFS最終規則將“進口RINs減半”定在2028年，略晚于激進派預期，使得市場對2026—2027年進口油脂仍能生成全額RINs的現實進行了重新定價。

　　成本聯動與溢價脫鉤

　　針對內外盤聯動邏輯，市場參與者需把握以下兩個核心維度：

　　一是成本聯動。美豆價格的波動仍會通過成本端（大豆到港成本）向內盤傳導，若美豆價格因生物柴油需求走強而上漲，大連豆油期價將表現出跟漲特征。

　　二是溢價脫鉤。受限于國內油脂消費的替代彈性，當豆油價格漲幅過大時，國內消費會迅速轉向棕櫚油或菜油。由于國內缺乏像美國那樣的生物柴油強制配額“護城河”，大連豆油期價的漲幅將小于外盤。后續操作上，需防范內盤豆油期價漲幅對標外盤的錯誤認識。

　　后續重點關注4月上旬45Z擬議細則征詢期結束后的最終細則。