近期，油脂板塊震蕩格局不改，但不同品種走勢出現分化。11月下旬以來，菜籽油期價持續下行，相比之下，豆油和棕櫚油期價均表現出一定的抗跌性。

　　美豆壓榨量高位運行

　　美國農業部12月10日發布了最新的月度供需報告，其中對豆油部分的調整揭示了全球植物油市場正經歷一場由政策驅動和貿易流重構主導的變化，其核心在于美國豆油出口的爆發式增長與全球庫存的結構性轉移。

　　美國2025/2026年度豆油供需數據不變，期末庫存預估為17.26億磅，庫銷比為5.65%。然而，這一看似靜態的數據，是美國旺盛的壓榨需求與強勁的出口銷售共同支撐的結果。目前，美國大豆壓榨量持續處于歷史高位。美國農業部發布的月度壓榨數據顯示，10月美國大豆壓榨量達到創紀錄水平，并且高于市場預期。2025年10月，美國大豆壓榨量為2.37億蒲式耳，環比提高15.6%，同比提高9.9%。美豆壓榨量激增的主要動力來自美國不斷擴張的生物燃料產能，尤其是可再生柴油產業對豆油的旺盛需求。美國農業部的數據顯示，截至10月末，美國豆油庫存達到17.81億磅，環比提高1.95%，同比提高11.87%。這反映出美國強勁的壓榨產能超過了消費和出口的消化速度，形成了豆油高產量、高庫存的局面。盡管壓榨利潤從高位有所回落，但在產能擴張和大豆供應充足背景下，美豆強勁的壓榨能力將得以持續。美國農業部維持了2025/2026年度美國豆油53.00美分/磅的年度均價預估，與上月持平。

　　從全球角度來看，美國農業部上調了全球2025/2026年度豆油期末庫存預估至589.1萬噸，較11月報告預估上調了19.8萬噸。整體來看，雖然全球大豆供應寬松，豆油的成本支撐存在減弱預期，但豆油因獨特的工業屬性和政策驅動，走出相對獨立的行情。未來需要關注美國生物燃料政策的落地情況、巴西摻混計劃的執行進度以及全球豆棕價差的演變，這不僅會影響月度供需平衡，長期還將對年度供需平衡表產生深刻影響。

　　馬來西亞棕櫚油供應過剩

　　相比豆油市場，棕櫚油的庫存壓力日益凸顯。馬來西亞棕櫚油局的月度供需報告顯示，11月末馬來西亞棕櫚油庫存環比上漲13%，至284萬噸，遠超市場預期的266萬噸，刷新2019年4月以來最高紀錄。這一庫存水平顯著高于近5年均值220萬噸，反映出供應過剩壓力加劇。庫存激增的直接原因是產量高位運行與出口斷崖式下滑。雖然報告印證了減產周期的到來，11月毛棕櫚油產量為194萬噸，環比下降5.3%，但仍是2017年以來的同期最高值。馬來西亞棕櫚油年產量首次突破2000萬噸已成定局。東馬來西亞產區已率先減產，預計12月至明年1月主產區整體產量降幅將擴大至8%～10%。然而，即使按8%的月度減產幅度計算，年末庫存仍將維持在250萬噸以上。出口方面，11月出口量環比驟降28.1%，至121萬噸，創年內新低，顯著弱于市場預期的144萬噸。中國和印度補庫需求低迷，令馬來西亞棕櫚油庫存去化進程放緩。

　　此外，從另一主產國印尼來看，棕櫚油產量存在收縮可能。盡管印尼棕櫚油協會（GAPKI）宣稱洪災無顯著產量損失，但西蘇門答臘、北蘇門答臘的道路及港口受損嚴重。亞齊港停運，導致鮮果串積壓、毛油無法外運，預計至少延誤40%的12月出口量。同時，規?？涨暗姆欠ㄓ玫刂卫砘顒诱谶M行。一個由軍方和執法官員組成的總統林業特別工作組宣布，已經扣押370萬公頃種植園，并對49家公司處以總計23億美元罰款。這些區域集中在加里曼丹和蘇門答臘核心產區，直接影響鮮果串采收和供應鏈運轉。被罰公司需停工整改、補繳罰款并重新申請經營許可，因此采收至少停滯3～6個月。此舉令這些種植園面臨運營中斷的風險。印尼政府的產業政策和生物柴油政策推進情況將直接影響印尼可供出口的棕櫚油規模，從而對馬來西亞棕櫚油出口產生間接影響。

　　弱現實持續制約國內油脂表現

　　截至12月12日當周，國內豆油、棕櫚油、菜油三大油脂商業庫存總量為211.86萬噸，環比下降3.42%，呈現季節性下降趨勢。然而，該庫存水平同比增幅為9.83%，高于過去兩年同期均值。這表明雖然庫存開始下降，但整體供應仍處于近年來的高位水平，對油脂價格構成持續壓制。此前市場關注國內豆油出口能否加速豆油庫存去化，目前來看出口窗口已經關閉。隨著國內大豆供應持續寬松，進口大豆儲備拍賣展開，豆油成本端的支撐明顯減弱。棕櫚油庫存為70.9萬噸，主要是受到前期進口到港量增加而需求轉弱的影響。豆油與棕櫚油價差收窄至500元/噸，棕櫚油勾兌需求被壓制。國內豆油和棕櫚油當前仍處于“弱現實”主導階段，高庫存的去化進程決定價格的運行中樞。短期油脂市場寬幅震蕩格局較難打破。