10月以來，國內油脂期貨整體呈現震蕩偏弱走勢，三大油脂間存在分化。豆油表現相對溫和，主力期價整體在8200-8400元/噸間運行，受政策預期帶動，走勢仍具韌性?；久娣矫?，國內豆油供應仍相對寬松，庫存水平處于中等偏高位，壓制價格上行空間。但與此同時，國際豆油價格堅挺以及國內油廠壓榨節奏放緩，對豆油價格形成一定支撐。此外，政策層面如印尼生物柴油政策、中美貿易關系等仍是影響油脂價格的重要變量。整體來看，豆油期貨短期內或維持震蕩整理格局，中長期走勢仍需關注南美大豆產區天氣及全球油脂需求變化。

　　美國大豆數據停擺，出口銷售仍受阻

　　當前美國政府停擺與中美貿易關系僵局，削弱美豆在全球定價體系中的邊際影響力，美國大豆價格運行邏輯透明度下降，同時對我國進口大豆的成本端運行影響程度也同樣降低。10月聯邦政府停擺導致USDA供需平衡表、出口銷售、檢驗等關鍵數據階段性斷更，CBOT大豆盤面缺乏量化指引，美豆期價整體在1000-1050美分/蒲式耳震蕩整理，缺乏供需數據支持。在缺乏新季單產、庫存和出口節奏數據的背景下，市場無法對2025/26年度美豆平衡表進行可信修正，價格對天氣、銷售等邊際利好的敏感度顯著下降，無形中把定價主導權更多讓渡給南美升貼水和人民幣匯率。

　　10-12月我國對美豆維持0買船，11、12月船期缺口基本靠巴西、阿根廷補充，美豆價格無論漲跌均不直接進入我國到岸成本，CBOT大豆波動被高關稅所過濾，形成事實上的美國大豆與中國進口大豆定價脫鉤。而中國當前進口大豆供應相對充分的現狀，使得即使中美貿易談判獲得進展，中國短期內對美國大豆需求的緊迫性也被降低，四季度我國進口大豆的成本端將維持巴西升貼水與人民幣匯率為主導的定價模式，美豆運行邏輯暫時被架空，在中美在關稅或采購層面達成實質性協議之前，CBOT大豆波動對國內豆油成本的指引將繼續處于真空狀態。

　　南美大豆或迎來天氣擾動行情

　　根據美國氣候預測中心（CPC）宣布啟動拉尼娜觀察，指出未來幾個月從中性狀態過渡到拉尼娜的概率超過70%。CPC預測，10-12月期間出現拉尼娜的概率高達71%，2025年12月至2026年2月將降至54%。弱拉尼娜天氣模式正在出現，這可能會增加巴西和阿根廷等幾個主產區的干旱風險。羅薩里奧谷物交易所預測2025/26年度阿根廷大豆產量將達到4700萬噸，低于此前美國農業部預測的4850萬噸。

　　國內進口大豆供應充足，豆油庫存維持高位

　　節前受阿根廷短暫取消出口稅的窗口影響，國內加大采購，目前基本覆蓋明年一季度缺口。9月下旬，阿根廷政府宣布將大豆出口稅從 26% 降至零，雖然只有短短幾天開放窗口，但中國買家迅速響應，在政策宣布后的三天內鎖定了至少 10 船（65 萬噸）大豆訂單，并在后續追加至 20 船（130 萬噸），全部計劃于 11 月裝船。這有助于緩解春節前的傳統需求旺季壓力，很大程度上環節中美貿易談判進展波動對大豆的供應憂慮。

　　另外，國內二季度以來加大對南美大豆的采購，盡管進入三季度到了傳統國內進口大豆季節性縮減期，但8-9月國內大豆進口和到港量仍維持近年歷史性高位。2025年三季度以來，中國大豆進口量維持高位，根據海關總署數據顯示，2025年9月我國大豆進口量1287萬噸，其中從巴西進口1096萬噸，同比增長29.8%，占總進口量的85.2%；從阿根廷進口117萬噸，同比增長91.5%，占總進口量的9.1%；9月我國未進口美國大豆，為2018年11月以來歷史同期首次未有美豆到港。據Mysteel調研顯示，截至2025年10月17日，全國重點地區豆油商業庫存122.4萬噸，環比上周減少4.11萬噸，降幅3.25%。同比增加9.40萬噸，漲幅8.32%。

　　豆油將持續弱勢行情

　　近期油脂市場缺乏明確方向，供需平穩且消息面影響有限，油脂期貨維持震蕩，中美貿易關系變數仍存，情緒面上或擾動豆系價格，但由于此前中國自阿根廷采購大豆足以滿足明年一季度短缺，此次影響有限。國內遠月短豆問題在加購阿根廷大豆后有所緩和，近期豆油市場交投暫無明顯變化，油廠正常開機發貨，庫存壓力仍在，價格缺乏明顯驅動，以弱勢看待。