近期，受原油價格走弱影響，油脂價格震蕩下行。

　　美國豆油庫存有望下降

　　4月7日以來，CBOT豆油期貨主力合約自70.49美分/磅的高點回落至66美分/磅一線。

　　3月美國大豆壓榨量可能再次創下新紀錄，有望接近2.3億蒲式耳，市場預估美國豆油庫存升至21.73億磅的歷史高位。3月底美國環保署公布2026年及2027年生物柴油摻混義務量，具體政策公告可能到4月底才會發布，預計2026年美國生物燃料原料中豆油消費將大幅增加。在壓榨量季節性下降的背景下，后續美國豆油庫存將逐步下降。

　　2025年10月，阿根廷以零關稅的形式出口大豆和豆油等農副產品。2025年4月至2026年2月，阿根廷累計向中國出口大豆1148萬噸，較2024年4月至2025年2月增加757萬噸，導致阿根廷大豆壓榨量下降。2026年2月阿根廷大豆壓榨量為198.87萬噸，低于1月的272萬噸，也低于2025年同期的364萬噸。2025年11月至2026年2月，阿根廷大豆累計壓榨量為1130萬噸，低于2024年11月至2025年2月的1363萬噸，減少233萬噸，折算成豆粕和豆油分別是180萬噸和46萬噸。這有利于美國豆粕出口，而近期阿根廷卡車司機罷工也影響大豆和豆粕出口，CBOT豆粕期貨價格因此走強。

　　2026年2月阿根廷出口豆油37萬噸，低于1月的42萬噸，也低于2025年同期的47萬噸。2025年11月至2026年2月，阿根廷累計出口豆油186萬噸，低于2024年11月至2025年2月的205萬噸。

　　此前，CBOT豆油和WTI原油期貨價格走勢偏強支撐南美豆油價格。截至4月14日，阿根廷大豆壓榨利潤為94.46美元/噸，為2021年以來同期最高水平。目前，阿根廷新作大豆處于收割初期，隨著收割推進，在壓榨利潤較高的情形下，壓榨量將逐步上升，未來南美豆油供應將增加。

　　盡管管理基金在CBOT豆油期貨上的凈多頭寸處于歷史高位，但是很大一部分是長期頭寸，短期多頭撤離所引發的盤面下跌幅度有限。美國豆油在生物柴油生產中的盈虧平衡點在70美分/磅附近，對CBOT豆油期貨價格形成支撐，盤面下探后可能再度反彈。芝商所旗下的CBOT微型豆油期貨合約規模是標準合約的1/10，交易者可以更靈活地放大或縮小交易頭寸。

　　棕櫚油產地庫存偏高

　　馬來西亞棕櫚油局（MPOB）3月報告顯示，3月馬來西亞棕櫚油產量環比增加7.21%，至137.68萬噸，增幅低于往年同期平均水平。分地區來看，馬來半島增產4.28%，沙撈越州增產13.49%，沙巴州減產0.73%。從3月中旬開始，沙巴州降水偏少，3月降雨量明顯低于正常水平。3月馬來西亞棕櫚油出口環比增加40.69%，至155萬噸。印尼于3月上調棕櫚油出口關稅，導致中國、歐盟和印度采購馬來西亞棕櫚油較2月增加。另外，3月天數比2月多，也使得馬來西亞棕櫚油出口增幅較大。3月馬來西亞棕櫚油表觀消費量降至32.89萬噸，仍然處于歷史同期高位，生物柴油以及其他副產品出口支撐內需。截至3月底，馬來西亞棕櫚油庫存下降至226.7萬噸，略高于此前機構預估的218萬～219萬噸。整體來看，報告略偏空。

　　現階段市場對4月底馬來西亞棕櫚油庫存有分歧。4月底前，沙巴州和沙撈越州降雨量預計偏少，維持偏干情形，馬來半島降雨量略偏多。因此，4月產量增幅可能不大，預估為7%～8%，歷史同期平均增幅為6.52%，處于增產周期的起始階段。市場的分歧主要集中在出口需求上。根據船運調查機構數據，4月1—10日，馬來西亞棕櫚油出口環比減少38.9%。如果出口維持偏弱格局，4月底將累庫。

　　印尼是原油凈進口國，2025年進口總量中有19%來自沙特，進口總量中有20%左右途經霍爾木茲海峽。受伊朗戰事影響，印尼面臨能源短缺問題。因此，印尼政府宣布7月實施B50生物柴油政策，旨在發揮本土棕櫚油原料的能源屬性。據了解，部分種植園購買一代生物柴油用于車隊燃料，鍋爐直接燃燒棕櫚油副產品以取代高價石化燃料。

　　截至4月10日，棕櫚油和柴油價差為-409美元/噸。通常而言，兩者價差在-100美元/噸以下時，棕櫚油生產生物柴油是不用補貼的，甚至有利潤。截至2025年年底，印尼生物柴油產能為220億升/年，主要是一代生物柴油，二代生物柴油產能較少。另外，當前一代生物柴油摻混率已經接近發動機的上限。2025年印尼生物柴油分銷量為149億升，低于156億升的目標，2026年目標為156.5億升。如果印尼從今年7月開始實施B50生物柴油政策，將多消耗100多萬噸棕櫚油。

　　美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）預測，厄爾尼諾現象在今年6月至8月形成的概率為62%。從8月份開始，這種概率上升，到2026年年底將超過80%。

　　最近兩輪厄爾尼諾現象分別出現在2018年9月至2019年6月、2023年5月至2024年4月。第一輪厄爾尼諾現象出現之后，2020年馬來西亞棕櫚油減產74萬噸，2021年減產接近100萬噸；2020年印尼棕櫚油減產24萬噸，2021年減產33萬噸。第二輪厄爾尼諾現象出現之后，2024年印尼棕櫚油減產超200萬噸。厄爾尼諾現象會導致棕櫚油主產區低溫且降雨偏少，而油棕花期為6個月，連續數月干旱會導致半年后甚至更長期的產量受到影響。

　　從多個模型預測來看，本輪厄爾尼諾強度與2023年5月至2024年4月類似，屬于中等強度，因此未來東南亞棕櫚油或減產。

　　棕櫚油能源屬性依賴原油價格走勢，目前產地庫存偏高，印度暫時不會大量采購棕櫚油，印尼生物柴油消費驅動要等到三季度，棕櫚油能源屬性和食用屬性階段性走弱。如果不出現印尼實施限制棕櫚油出口政策或者印度大量采購棕櫚油的情況，棕櫚油價格難以大漲，但是未來棕櫚油仍有支撐，價格有望企穩。

　　芝商所旗下的棕櫚油期貨合約在2026年一季度創下109656手的成交量歷史新高，環比增長約67%。棕櫚油生產商、加工商和終端用戶可以利用該合約有效管理價格風險敞口。