國內商業庫存減少

　　1月下旬以來，豆油期貨價格持續震蕩上行。從供需面看，南美大豆豐產預期較強，國內一季度供應偏緊壓力有所緩解。油廠開機率逐步回升，但豆粕脹庫及春節前停機預期限制供應增量。原油價格上漲、美國生物柴油摻混義務量提升預期帶動豆油工業消費預期，為油料價格提供支撐。不過國內豆油庫存處于高位，下游接貨意愿不強，或制約豆油價格漲幅。

　　原油價格走強提供支撐

　　2026年1月下旬，全球油脂板塊主要受原油價格上漲與美國生物燃料政策調整雙重驅動。全球通脹預期升溫，疊加能源需求邊際改善，為油脂板塊提供支撐。原油價格上行帶動油脂板塊工業需求增加。

　　另外，美國生物燃料政策成為關鍵變量。美國政府計劃3月初敲定2026年配額，擬將生物柴油目標微調至52億~56億加侖，較2025年的33.5億加侖增長超55%，且其大概率放棄進口生物燃料的RIN懲罰性提案，將顯著提振豆油工業需求。受此影響，CBOT豆油價格反彈，國內豆油價格跟漲。？

　　全球大豆供應寬松

　　美國農業部（USDA）1月供需報告維持美豆豐產及南美大豆供應量增加預期。2025/2026年度美國大豆種植面積、收獲面積預期環比均增加10萬英畝，單產預期維持53蒲式耳/英畝不變，產量預期增至42.62億蒲式耳，總供應量預期提升至46.07億蒲式耳。

　　南美方面，USDA將巴西大豆產量預估提升至1.78億噸，創歷史新高。Conab、AgRural等巴西咨詢機構預期巴西新作大豆產量為1.76億~1.81億噸。阿根廷大豆產量預估維持4850萬噸不變。整體看，南美大豆產量預期為2.32億~2.39億噸，全球大豆產量預期上調至4.2568億噸，或間接壓制國內豆油價格上行空間。

　　國內方面，海關總署數據顯示，2025年中國進口大豆11183.3萬噸，同比增長6.46%，其中12月進口804.4萬噸，環比微降但同比增長1.29%，為2026年1月油廠壓榨提供了充足的原料。

　　由于國內足額兌現中美貿易承諾，1月美豆到港量增加，不過巴西大豆因成本優勢仍占主導。后續看，受美豆成本居高不下，而南美大豆補充量有所回落影響，大豆集中到港或于3月后開啟，2月進口大豆供應可能出現階段性減少，同時通關速度放緩憂慮影響油廠大豆供應節奏，一定程度上支撐現貨價格。

　　2026年1月國內豆油在供應充足的情況下小幅去庫，需求雖溫和回升但支撐有限，大豆進口量維持高位，但2025年12月豆油進口量僅6191.94噸，環比下降87.91%、同比下降23.61%，進口依賴度處于低位。國內油廠開機率逐步回升。

　　庫存方面，1月以來，豆油小幅去庫，不過近期庫存開始窄幅波動。需求方面，春節前下游備貨需求溫和釋放，但日均成交量環比回落，消費力度不及預期。

　　預計2月國內豆油價格將維持震蕩偏強走勢。美國生物柴油摻混政策維持高配額的預期持續發酵，美豆壓榨量處于歷史高位，支撐近月合約基差表現偏強。從基本面看，國內大豆到港量有所下降，豆油商業庫存延續去化態勢，為價格上行提供支撐。潛在的風險是：巴西收獲進度超預期可能導致出口放量，壓制美豆價格，進而向國內傳導，且中美協議大豆采購進度可能滯后，或制約豆油價格的反彈。