海外市場方面，巴西大豆主產區降雨充沛，進一步夯實新季大豆豐產預期；與此同時，美豆銷售進度明顯滯后，出口窗口收窄，帶動CBOT大豆價格持續下行，大豆進口成本隨之下降。國內市場方面，進口大豆供應壓力凸顯，2025年1—11月我國大豆進口量已突破1億噸，油廠維持高開工率，國內豆油庫存持續高位運行。綜合來看，豆油價格中短期內大概率延續承壓態勢。

　　新季巴西大豆預估豐產

　　新季巴西大豆播種已接近尾聲。據巴西國家商品供應公司作物進展報告，截至12月13日，巴西大豆播種進度達94.1%，雖略低于去年同期的96.8%，但顯著快于近5年均值90.6%。其中，馬托格羅索州、南馬托格羅索州和帕拉納州等主產州已完成全部播種工作。市場預計，2025/2026年度巴西大豆產量將達到1.77億噸的歷史新高，同比增長3.3%。

　　值得關注的是，近兩周巴西幾乎所有大豆產區均迎來有效降雨。氣象機構預計未來兩周當地降雨量依舊豐沛，且氣溫保持涼爽，整體氣象條件十分利于大豆苗期生長。結合當前播種進度與天氣形勢，新季巴西大豆沖擊產量紀錄的可能性進一步提升。

　　阿根廷方面，大豆播種進度正加快推進。據BAGE作物種植周報，截至12月10日，阿根廷大豆種植率升至58.6%，較前一周提升13.9個百分點，高于近5年同期均值54.9%。美國農業部（USDA）12月供需報告維持阿根廷大豆4850萬噸的豐產預估。

　　2025/2026年度美國大豆銷售進度顯著落后于上年同期。據美國農業部報告，截至11月20日，該年度美豆累計銷售總量達2072萬噸，較前一周的1840萬噸有所增加，但同比降幅仍高達38.4%；銷售進度約為46.6%，大幅落后于上年同期的65.7%。

　　當前，巴西大豆與美灣大豆的FOB價格相近，但由于中國對美豆征收13%的進口關稅，使得商業采購美豆進行壓榨已無利潤空間。因此，現階段約1200萬噸的美豆采購主要來自國儲。美國財政部長貝森特明確表示，這部分采購的履行期限將從“2025年年底前”延長至“2026年2月底前”。這一調整，也印證了中國正在階段性放緩新增美豆采購節奏的趨勢。與此同時，南美大豆豐收前景日漸明朗，不僅預示著明年一季度全球大豆出口市場競爭將更趨激烈，更直接削弱了現階段美國大豆的邊際需求預期，進一步對美豆期價形成壓制。

　　國內豆油供應寬松

　　受中美貿易因素影響，今年國內油廠加大南美大豆采購力度，以此規避潛在的供應短缺風險。據海關數據，2025年1—11月中國進口大豆到港量達10378.9萬噸，同比增長6.9%。

　　與此同時，中國已啟動1200萬噸美豆承諾采購計劃，中儲糧同步開展進口大豆拍賣以騰出庫容。12月 11日，51萬噸進口大豆拋儲計劃成交40萬噸，間接提升了市場商業大豆流通量。

　　值得一提的是，盡管進口大豆總量維持高位，但近期海關檢疫政策收緊，進口大豆放行周期有所延長，這一變化有效緩解了國內進口大豆的階段性供應壓力。

　　國內油廠大豆供應保持充裕態勢。據中國糧油商務網監測數據，截至12月15日，國內進口大豆庫存總量達805.5萬噸，較上周增加25.1萬噸，遠超去年同期的608萬噸。

　　油廠大豆壓榨量持續處于高位。國家糧油信息中心油廠壓榨監測數據顯示，11月全國主要油廠大豆壓榨量為901萬噸，環比增加18萬噸，同比增加83萬噸，較過去3年同期均值高出120萬噸。隨著12月進口大豆到港量維持高位，預計當月國內主要油廠大豆壓榨量將在870萬噸左右。截至12月12日，全國主要油廠壓榨量已達350萬噸，高壓榨量下豆油產出居高不下，市場擔憂豆油庫存難以快速去化。

　　從庫存情況來看，截至12月9日，國內豆油庫存攀升至113萬噸，創下近7年同期最高紀錄。不過，當前豆棕價差維持倒掛格局，疊加四季度國內油脂傳統消費旺季支撐，豆油表觀需求量保持高位，后續庫存壓力有望逐步緩解。

　　馬來西亞棕櫚油庫存累積

　　馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發布的11月棕櫚油供需數據顯示，當月馬來西亞棕櫚油產量為194萬噸，環比下降5.3%，仍創下近6年同期最高紀錄；出口表現疲軟，僅121萬噸，環比大幅下降28.13%，遠低于市場預估。供需失衡下，11月馬來西亞棕櫚油期末庫存激增13.04%，至284萬噸，顯著高于市場預期的266萬噸，創下2019年3月以來的新高。

　　產量端，12月上旬馬來西亞降雨量偏少。據SPPOMA數據，12月1—10日馬來西亞棕櫚油產量環比增長6.87%，但氣象預報顯示，未來兩周馬來半島降雨量將增加。受此影響，預計12月棕櫚油產量增幅將由正轉負，整體延續減產趨勢。

　　出口端壓力進一步凸顯。印尼12月將毛棕櫚油（CPO）出口稅下調54美元/噸，精煉棕櫚油（RBD）出口稅下調47美元/噸，而馬來西亞12月棕櫚油出口稅率仍維持10%。價格優勢下，進口國更傾向于采購印尼棕櫚油。據船運機構ITS出口數據，12月1—15日馬來西亞棕櫚油產品出口環比下降15.9%。

　　綜合來看，預計12月馬來西亞棕櫚油將呈現供需雙弱格局，庫存或進一步攀升至290萬噸以上，進而對棕櫚油價格走勢持續壓制。