國際油價向上的概率較大

　　中東地緣局勢持續攪動國際原油市場，成為本輪油價上漲的主引擎。2026年以來布倫特原油價格累計漲幅超10%，一度突破70美元/桶，WTI原油價格同步上漲。目前，美伊即將展開談判，但美方提出了達成協議的三個先決條件，分別是伊朗停止鈾濃縮活動、不發展彈道導彈計劃以及停止支持地區代理人。伊朗很難接受這三個條件。因此，WTI原油期貨投機性凈多持倉升至11周高位后快速減持，原油波動性指數（OVX）創近6個月新高，反映市場對談判進展極度敏感。據美媒最新報道，特朗普政府同意與伊朗2月6日在阿曼舉行談判。目前來看，美伊兩國達成協議的概率較小，國際油價向上的概率較大。

　　美國生物柴油政策支撐需求

　　2月3日，美國財政部和國稅局（IRS）聯合發布了令市場期待已久的45Z清潔燃料生產稅收抵免擬議規則，旨在為生物燃料及其他低碳燃料生產商提供明確的資格標準和計算方法指導。該規則是對“大而美法案”中45Z條款修改的具體實施，將為行業提供更大的確定性。該提議經過60天的公布期，將在2026年5月28日舉行公開聽證會。該政策一經公布，CBOT豆油期貨價格應聲大漲，主要是因為本條例要求的基本資格條件是燃料必須在美國本土生產，并銷售給非關聯方，2026年起，原料來源僅限北美三國（美國、墨西哥、加拿大），要求生產商提供原料來源證明，這對大豆和產自加拿大的油菜籽來說將是巨大利好，未來大豆和油菜籽的使用量有望增加。隨著45Z規則延長至2029年，預計2027—2029年美豆油生物燃料使用量將維持在150億～160億磅/年，占美豆總壓榨量的比例從當前的22%提升至25%～28%；預計加拿大2027—2029年對美出口菜籽油將穩定在80億～90億磅/年，折合成油菜籽，對美出口占加拿大油菜籽總出口量的比例將從當前的30%提升至35%～40%。

　　通過美國農業部美豆油供需平衡表推算，2025/2026年度美豆壓榨量預計為25.7億蒲式耳（約合6990萬噸），較上年度增加1500萬蒲式耳；2025/2026年度美豆油生物燃料使用量最新預測為148億磅（約合671萬噸），較2023/2024年度的創紀錄水平高出14%。作為美國生物柴油的重要組成部分，美豆油占美國生物柴油原料比重預計從2024年的約40%提升至2026年的50%～55%，部分替代進口廢棄食用油和動物脂肪。

　　菜籽油占美國生物柴油原料比重預計維持在15%～20%。作為豆油的補充原料，菜籽油價格通常較高，但碳強度略低。加拿大油菜籽是美國生物柴油用料的重要原料來源。2025/2026年度加拿大油菜籽壓榨量預計創最高紀錄，至1200萬噸，較上年度增長5%，其中部分菜籽油出口至美國用于生物燃料生產。2025/2026年度美國菜籽油進口量預計為78億磅（約合354萬噸），較2023/2024年度增長7%。

　　中長期來看，45Z規則將帶來關鍵變化。擬議規則確認加拿大油菜籽符合原料來源要求，且排除間接土地利用變化（ILUC）排放后，補貼從約0.19美元/加侖提升至0.24美元/加侖（生物柴油）和0.22美元/加侖（可再生柴油）。出口美國需求有望增長，預計2026年加拿大對美菜籽油出口增加10%～15%，彌補出口中國份額的下降。可持續航空燃料市場迎來新機遇，菜籽油用于可持續航空燃料可獲得0.39美元/加侖補貼，預計2026年有5億～8億磅菜籽油轉向可持續航空燃料生產。

　　非商業持倉從凈空轉為凈多

　　資金已經持續布局CBOT豆油期貨多單。美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的CBOT豆油期貨非商業持倉是反映市場投機情緒與資金流向的核心指標，通過情緒引導、資金推動、邊際定價三大機制影響CBOT豆油期貨價格，同時與基本面因素（如生物燃料政策、供需數據）形成共振或背離關系。

　　在當前美國45Z生物燃料政策預期向好的背景下，CBOT豆油期貨非商業持倉從凈空轉為凈多，推動價格形成上漲趨勢。CFTC公布的數據顯示，截至2026年1月27日當周，CBOT大豆期貨非商業凈多持倉為57431手，環比減少698手；CBOT豆粕期貨非商業凈多持倉為-8294手，環比增加14496手；CBOT豆油期貨非商業凈多持倉為41276手，環比增加36733手。自2026年1月6日當周以來，CBOT豆油期貨非商業凈多持倉已經持續4周增加，從歷史數據來看，此類資金一般會持有3個月到6個月。資金的持續進場，將對CBOT豆油期貨價格形成有力支撐。

　　總結

　　美伊談判的核心問題在短時間內難以解決，在談判結果公布之前，市場更傾向于押注國際原油價格上升。同時，美國生柴政策的推出，增加了美豆油在生物柴油中的使用量，需求增加對CBOT豆油期貨價格形成提振。另外，凈多資金的持續流入使CBOT豆油期貨價格的上漲具備持續性。綜合來看，CBOT豆油期貨價格中長期有望維持上漲格局。