近期受產地棕櫚油超預期增產疊加生物柴油需求預期降溫影響，棕櫚油價格持續下行，帶動油脂板塊走弱。不過，中美貿易摩擦緩和、新季大豆出口預期增強提振美豆期價持續上漲，帶動國內進口大豆成本抬升，為豆油價格提供支撐，使得豆油價格維持震蕩走勢。

　　美豆供需結構收緊

　　中美貿易摩擦出現緩和，中美兩國達成協議。我國國務院關稅稅則委員會宣布從11月10日起取消對美國農產品征收的部分關稅，美豆進口關稅從23%降至13%，并且海關總署宣布從11月10日起恢復三家美國企業的大豆進口許可證，疊加美國白宮披露談判細節，我國將在2025年最后2個月采購1200萬噸大豆，市場交易美豆的出口改善預期，COBT大豆期價站穩1100美分/蒲式耳。雖然巴西大豆12月船期升貼水下降45美分/蒲式耳，至235美分/噸，但CBOT大豆走強100美分/蒲式耳抵消了巴西大豆價格貼水下跌的影響，導致我國進口大豆的成本上升。

　　另外，美國農業部表示將在11月發布大豆月度供需報告，受中美貿易摩擦緩和影響，此次可能上調美豆出口預估，并且8月份美豆主產區降雨量偏少，部分區域干旱或影響大豆豆莢鼓粒，此前53.5蒲式耳/英畝的單產水平或難以兌現，本月報告或下調單產預估，期末庫存或進一步下調，將為美豆提供多頭敘事題材。

　　棕櫚油增產利空出盡

　　根據11月10日MPOB公布的供需報告顯示，馬來西亞10月棕櫚油產量較前月增加11.02%，至204萬噸，高于預期的194萬噸；馬來西亞10月棕櫚油出口量增加18.58%，至169萬噸，明顯高于預期的148萬噸；由于近期產地報價大幅下行，吸引印度增加采購和國內單邊買船，預計將對產地后期出口帶來幫助，最終馬來西亞10月底棕櫚油庫存環比增加4.4%，至246萬噸，高于市場此前預期的244萬噸。盡管10月馬來西亞棕櫚油產量創近6年歷史同期新高，以及庫存創下自2023年10月以來的最高水平，整體供應壓力稍高于市場預期，但出口需求顯著超出預期，并且近期盤面已持續消化市場對產量超預期的擔憂。棕櫚油行情對本次利空數據的敏感度有所下降，階段性利空出盡，并且11月馬來西亞棕櫚油進入季節性減產周期，疊加近期國際豆棕油價差走擴，棕櫚油出口改善，市場焦點或轉向季節性減產去庫預期。

　　近期印度尼西亞礦業協會正在請求印度尼西亞政府取消在2026年實施50%混合生物柴油（B50）的計劃，引發市場對B50計劃的順利實施和棕櫚油未來需求的擔憂，使得生物柴油題材降溫。不過印度尼西亞政府正在想方設法解決B50計劃落地所面對的技術、產能、資金、原料的問題，一旦攻克某個問題，將令明年下半年印尼繼續提高生柴摻混率的可能性大大增加，生物柴油題材或再度升溫。

　　國內豆油供應寬松

　　今年，我國油廠連續數月從南美進口數量創紀錄的大豆以避免潛在的供應短缺風險。海關數據顯示，1—10月大豆累計進口總量為9568萬噸，較上年同期累計進口總量的8994萬噸增加6.4%；11—12月到港量預估在1600萬噸左右，疊加當前油廠進口大豆庫存充裕，大豆周度壓榨量持續保持在200萬噸以上，豆油產量持續偏高，使得豆油商業庫存高企，市場供應充足。而終端消費較為疲軟，提貨速度緩慢，同時餐飲收入增速放緩，食用油消費整體疲軟，下游貿易商和用油企業采購心態謹慎，多隨用隨采，現貨市場成交氛圍清淡，截至11月4日，豆油庫存達到119.9萬噸，創近7年同期最高紀錄。

　　成本支撐逐步夯實

　　雖然近期巴西大豆升貼水逐步走弱，但CBOT大豆走強抵消了巴西大豆價格貼水下跌的影響，巴西大豆12月船期的到港完稅價在4052元/噸，進口成本較之前有所增加。油廠壓榨利潤持續倒掛，市場焦點逐漸轉向國內大豆進口成本抬升及榨利修復的問題。在油脂板塊下行走勢中豆油呈現出較強的抗跌性，而且油廠榨利虧損抑制了買船意愿，12月船期買船仍有280萬噸大豆待采。盡管我國宣布自11月10日起恢復3家美國谷物公司的對華出口資質，并將暫停部分報復性關稅，但美國大豆仍面臨10%的額外關稅，這使得其價格相較于僅征收3%關稅的巴西大豆顯著缺乏競爭力，使得市場對遠期原料成本預期有所上移，進一步夯實了豆油下方的成本支撐，而且美國大豆價格阻礙了我國買家大規模商業采購的意愿，遠期豆油供需結構有望收緊。

　　綜上所述，本月USDA報告或對美豆單產及出口進行調增，期末庫存或進一步下調，將為美豆提供多頭敘事題材。國內進口大豆榨利虧損，且進口成本抬升，豆油的成本端支撐強，另外棕櫚油進入季節性減產周期，市場逐步轉向去庫預期，棕櫚油行情或將逐步企穩，預計豆油下方支撐進一步增強。