當前棕櫚油市場的焦點是馬來西亞、印度尼西亞兩大主產國庫存的分化態勢，馬來西亞棕櫚油庫存攀升至近5年來高位，而印度尼西亞棕櫚油庫存則降至低位，這種“劈叉”現象構成了當前市場突出的結構性矛盾。

　　我們認為，印度尼西亞出口稅費的跳躍式調整是造成兩大主產國庫存分化的核心原因。在第六檔稅費實施階段，印度尼西亞棕櫚油出口稅費為74美元/噸，相較于馬來西亞棕櫚油FOB價格具備顯著的成本優勢。2025年僅9月、10月執行第七檔稅費124美元/噸，其余月份稅費標準均低于第七檔，生柴需求與出口向好形成共振，造成了印度尼西亞棕櫚油庫存降至低位、馬來西亞棕櫚油庫存處于高位的極端分化格局。

　　歷史復盤顯示，2022年棕櫚油市場的演變路徑與當前高度相似，均呈現主產國庫存分化、去庫預期明確的特征。2022年印度尼西亞為管控國內食用油價格，出臺了包括DMO（國內市場義務）、DPO（出口配額）在內的一系列出口禁令，不僅導致其國內棕櫚油庫存快速累積，也造成全球油脂貿易中印度尼西亞棕櫚油出口份額的階段性缺失。隨著印度尼西亞后續步入主動去庫階段，其棕櫚油憑借價格優勢重新搶占全球出口市場，進而形成 “印度尼西亞去庫、馬來西亞累庫”的分化格局，與2025年庫存特征高度契合。

　　2025年12月，馬來西亞棕櫚油庫存已達305萬噸，但季節性減產拐點已出現，市場去庫存預期升溫。2026年印度齋月始于2月18日、開齋節定于3月19日，較往年提前，印度油脂采購需求將對馬來西亞棕櫚油出口形成有力支撐，或進一步助推馬來西亞棕櫚油庫存去化。此外，印度尼西亞3月份起將加征12.5%的棕櫚油專項出口稅，受該政策預期影響，市場或出現提前采購行為，3月及以后的買船有望集中至2月兌現，或間接帶動馬來西亞棕櫚油出口增加，加快其庫存去化進程。

　　值得注意的是，印度尼西亞棕櫚種植園沒收事件或間接影響全球棕櫚油庫存格局。若2026年印度尼西亞持續推進該政策，其棕櫚油產量或出現下滑。從全球油脂新增需求看，美國將于3月初公布2026—2027年度生物柴油摻混義務量（RVO），結合市場預期及我們的測算，在摻混目標及小型煉廠豁免額度均取中性假設下，預計將為美豆油帶來300萬~400萬噸的需求增量，有望抬升全球植物油價格的運行中樞。

　　綜合來看，后續市場焦點將轉向馬來西亞棕櫚油庫存去化進程，在印度齋月、美豆油生柴需求等增量預期支撐下，馬來西亞棕櫚油庫存有望持續去化，而印度尼西亞低庫存格局短期難以改變，兩大主產國的庫存格局均對棕櫚油價格形成階段性支撐。