自10月上旬見頂回落以來，棕櫚油本輪震蕩下跌趨勢已經持續超過兩個月。其間有兩波階段性的反彈，但未能扭轉總體的下跌趨勢。

　　馬來西亞季節性減產期晚于往年

　　棕櫚油產量存在明顯的季節性特征，主要跟東南亞主產區的旱季和雨季有關。旱季開工率高，產量也高；雨季開工率低，產量也低。一般來說，每年的3、4月隨著旱季的開始，產量逐漸增加，直至8—9月旱季結束，然后雨季開始，產量逐漸減少，直至次年的2月雨季結束。

　　今年旱季較往年有所延長，到10月馬來西亞棕櫚油仍然保持增產態勢。馬來西亞棕櫚油局（MPOB）月報顯示，10月馬來西亞棕櫚油產量為204萬噸，環比增加11%，同比增加14%；11月馬來西亞棕櫚油產量才開始回落至193.5萬噸，環比下降5.3%，但同比仍增加19.4%。因此，今年馬來西亞棕櫚油季節性減產期較正常年份推遲1個月左右，較去年推遲2個月。

　　馬來西亞棕櫚油季節性增產周期延長，導致庫存增加。MPOB月報顯示，截至11月末，馬來西亞棕櫚油庫存達到283.5萬噸，連續9個月環比增加，較去年同期的183.5萬噸增加54.5%，創2019年3月以來新高。因此，棕櫚油供應在整個四季度甚至明年一季度都較為寬松。

　　東南亞主產區強降雨影響較為有限

　　在11月下旬至12月上旬，棕櫚油價格出現一波反彈行情，因為11月中旬開始東南亞地區受拉尼娜現象影響出現持續強降雨并局部爆發洪水。最初強降雨主要出現在中南半島和菲律賓，隨后逐漸南移，11月下旬開始馬來半島和蘇門答臘島北部降雨量增加并影響到部分油棕樹種植園林，從而增強市場看漲預期。

　　不過，MPOB在12月9日表示，最近的洪水不太可能對全國產量造成重大干擾，因為其影響是局部性的且發生在11月末。從氣象云圖可以看到，強降雨主要集中在馬來半島和蘇門答臘島北部，而最主要的產區蘇門答臘島南部和加里曼丹島的降雨量并不大。從12月中旬開始，主產區降雨量已經明顯減少，未來一周降雨量也不大。我們預期拉尼娜現象持續時間較短，主要在今年11月至12月，明年一季度就會恢復正常狀態。因此，我們認為后市主產區降雨量會減少，并不會影響棕櫚油的產量。

　　美國新生物柴油政策遲遲未能落地

　　今年6月，美國環境保護局（EPA）發布2026—2027年可再生燃料標（RFS）提案，2026年和2027年的生物燃料摻混總量分別為240.2億加侖和244.6億加侖，高于2025年的226.8億加侖。其中，生物柴油2026年摻混目標是56.1億加侖，較2025年的33.5億加侖增加22.6%，2027年進一步增加至58.6億加侖。美國生物柴油的主要原料就是豆油，市場預期后市豆油需求將大幅增加，進而帶動整個油脂板塊走強。但近期有消息人士稱，特朗普政府可能不會在年底之前通過該法案。12月16日，EPA宣布，2026年生物燃料摻混的最終決定預計要到明年第一季度才能完成。該消息令市場感到失望，加速了近期整個油脂板塊下跌的速度。

　　經過持續兩個多月的震蕩下跌之后，目前棕櫚油價格基本回吐了今年6月中旬至8月下旬的上漲幅度，接近6月上旬的年內低點，短期內繼續下跌的空間應該不大。但當前棕櫚油自身基本面以及整個油脂板塊的基本面仍然偏弱，預計在明年一季度美國生物柴油政策正式落地之前，棕櫚油價格或以弱勢震蕩為主。