關注美國生物柴油政策

　　近期，市場擔憂洪水影響馬來西亞及印尼棕櫚油產量，美國環保局澄清2026年及2027年生物柴油合規義務量下降的傳聞，棕櫚油價格出現反彈。在印度2026年齋月前，棕櫚油仍然具有價格優勢。盡管需求端支撐棕櫚油價格反彈，但是持續上漲還需要生物柴油及減產周期表現配合。

　　上半年，機構預估今年馬來西亞棕櫚油產量為1950萬噸，略高于2024年的1934萬噸。然而，從6月開始，馬來西亞棕櫚油產量持續維持較高增速，進入減產周期的10月也保持增長，市場預估今年馬來西亞棕櫚油產量有望突破2000萬噸。另外，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）10月報告顯示，馬來西亞棕櫚油累庫超預期。進入11月，馬來西亞棕櫚油出口降幅不斷擴大，印度和中國等國采購放緩。印尼能礦部公布的數據顯示，截至11月初，年內印尼生物柴油累計分銷量為122.5億升，而2025年全年目標為156億升，如果保持當前分銷速度，全年目標將難以完成。

　　11月中下旬，迫于美國煉油廠施加的壓力，美國總統特朗普考慮延遲實施進口生物燃料補貼減半的措施。美國環保局表示，在公布2026年及2027年生物柴油合規義務量之前，他們正在審查公共意見。此前，受美國政府“停擺”等因素影響，生物柴油政策遲遲未公布，市場預期2026年及2027年合規義務量可能減少。市場信心不足，CBOT豆油期貨主力合約跌破50美分/磅，大連棕櫚油期貨主力合約最低跌至8304元/噸，BMD棕櫚油期貨主力合約最低跌至3968林吉特/噸。

　　11月下旬，馬來西亞半島以及印尼蘇門答臘等地區遭遇洪水，市場擔憂影響棕櫚油產量。另外，美國環保局澄清2026年及2027年生物柴油合規義務量下降的傳聞，只是具體公布日期還未確定。另外，原油價格走強也帶動了油脂市場情緒。受多重因素支持，CBOT豆油價格上漲，內外盤棕櫚油價格逐步反彈。

　　馬來西亞產量超預期

　　MPOB10月報告顯示，馬來西亞棕櫚油產量環比增加11%，至204萬噸。在傳統減產季，產量不減反增。相比9月，10月公共假期少且日歷天數多，產量增長較快。10月，馬來西亞棕櫚油出口環比增加18.58%，至169萬噸，高于市場預估的142萬～148萬噸。印度在排燈節前補充棕櫚油庫存，市場傳聞歐盟延期執行《歐盟零毀林法案》（EUDR），造成進口棕櫚油前置。此前，中國進口利潤改善，采購了較多的10月船期棕櫚油。10月，馬來西亞棕櫚油表觀消費量環比下降15.41%，至28.2萬噸，低于市場預估的34萬～44萬噸。受美國對進口生物柴油補貼可能減半的預期影響，歐盟出口到美國的生物柴油下降明顯。歐盟一些生物柴油原料來自馬來西亞。根據歐盟官方數據，馬來西亞出口到歐盟的棕櫚酸化油（POME）等副產品呈逐月減少態勢。因此，馬來西亞棕櫚油表觀消費量連續減少，10月底庫存增加至246萬噸，高于市場預期的244萬噸。

　　馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）公布的數據顯示，11月1—20日，馬來西亞棕櫚油產量預估增加3.24%，而通常11月產量會出現環比下降。洪水并未較多涉及主產區，實際影響有限。船運調查機構ITS公布的數據顯示，馬來西亞11月棕櫚油出口量為131.6萬噸，較10月減少19.7%。12月印尼出口關稅下降，貿易商等延期采購棕櫚油，而歐盟又宣布EUDR延期執行，印度在排燈節后采購需求減少，造成11月馬來西亞棕櫚油出口量下降。如果11月表觀消費量與10月的28萬噸相同，11月底馬來西亞棕櫚油庫存將增至270萬～280萬噸。

　　洪水的出現驗證了馬來西亞雨季的到來，也就是進入減產季。通常而言，12月馬來西亞棕櫚油產量平均降幅在10%。12月印尼毛棕櫚油出口關稅下降53.76美元/噸，這將繼續影響馬來西亞棕櫚油出口。目前，機構預估12月馬來西亞棕櫚油出口量將環比下降，12月底庫存可能仍處于高位，甚至可能再度累積，去庫存進程進一步延后。

　　印尼11月產量可能與10月持平

　　9月，印尼棕櫚油產量環比下降22.45%，至429.8萬噸，受9月工作日天數少的因素影響；1—9月，累計產量同比增加440萬噸。9月，印尼上調出口關稅接近80美元/噸，導致當月棕櫚油出口量環比下降36.65%，至220萬噸；1—9月，累計出口量同比增加335萬噸。9月，印尼棕櫚油本土表觀消費量為205萬噸，略低于8月的210萬噸，處于高位，當月生物柴油消耗棕櫚油107萬噸，高于去年同期的93萬噸。9月底，印尼棕櫚油庫存為258.8萬噸，略高于8月底的254.3萬噸。

　　11月中下旬，盡管馬來西亞棕櫚油出現累庫，但馬來西亞與印尼精煉棕櫚油價差一度走擴至32.5美元/噸，接近今年4月的高點。這從側面說明11月印尼棕櫚油供應的寬松程度比馬來西亞還要大。進入12月，馬來西亞與印尼精煉棕櫚油價差逐步縮窄，12月2日為10美元/噸，略高于9美元/噸的歷史平均值，主要還是受印尼降低出口關稅影響。根據產區反饋，印尼11月棕櫚油產量可能與10月持平。印尼棕櫚油協會表示，洪水未對主產區產量造成明顯影響。

　　印度進口增多

　　截至12月1日，印度港口毛豆油與毛棕櫚油價差擴大至130美元/噸，高于2024年同期的-145美元/噸；毛葵油與毛棕櫚油價差擴大至240美元/噸，高于2024年同期的-35美元/噸。對印度而言，棕櫚油具有性價比。貿易商估計，11月印度棕櫚油進口量環比增長4.6%，至63萬噸，低于2024年同期的84萬噸；12月進口量可能進一步上升至80萬噸，高于2024年同期的50萬噸。目前，南美豆油出口高峰期已過，且巴西將于2026年3月執行B16生物柴油政策，黑海地區葵油增產幅度不及預期，價格維持高位，因此，在印度2026年齋月前，棕櫚油仍然具有價格優勢。

　　盡管需求端支撐棕櫚油價格反彈，但是持續上漲還需要生物柴油及減產周期表現配合。美國生物柴油政策不明朗，印尼生物柴油分銷數量不及預期，這兩個國家需要給予市場信心。否則，如果CBOT豆油價格重回50美分/磅以下，美國豆油仍然會與南美豆油以及棕櫚油進行競爭。12月降雨量將季節性增多，馬來西亞和印尼再次出現產量不減反增的可能性變小。不過，即使累庫超預期，棕櫚油價格也難以大幅下跌，除非生物柴油方面再度出現利空。