國慶假期過后，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發布的9月供需報告呈偏空基調。盡管產量因多雨天氣和假期影響環比下降0.73%，至184萬噸，且出口因印尼上調關稅而環比增長7.69%，至143萬噸，但進口增多、國內生物柴油消費下降及在途貨物減少，共同導致當月表觀消費量遠低于預期。最終，月末庫存不降反增，受此影響，國內棕櫚油主力合約在觸及9608元/噸的高點后逐步回調。

　　MPOB 9月報告偏空

　　今年6月以來，印尼棕櫚油產量增速持續高企，6月、7月產量均居歷史高位。棕櫚油主產區近期仍存在明顯的供給壓力。

　　盡管印尼政府曾宣布將于2026年下半年推行B50生物柴油政策，但國內已出現呼吁延期的聲音，理由是可能加劇通脹及支撐基金（BPDPKS）余額不足。與此同時，美國政府“停擺”也為其本土生物柴油政策與補貼帶來不確定性。在美原油價格下跌的背景下，生物柴油獲得的補貼壓力增大，導致全球市場需求驅動預期弱化。

　　進入10月，因工作日增多及天氣好轉，馬來西亞棕櫚油產量預計環比增長6%，至195萬噸，增幅顯著高于歷史同期。然而，出口增速卻在放緩，船運機構預估當月出口量為147萬~148萬噸。盡管國內消費有所增加，但在供應壓力下，10月底棕櫚油庫存仍預計將累積至240萬噸以上。這表明，即便處于增產周期末端，馬來西亞產量表現與庫存累積趨勢依然強勁。

　　國慶假期過后，國內對近月棕櫚油船期采購持續活躍，成交多集中于11—12月。據不完全統計，11月買船已達20條，12月雖有7條左右，但采購窗口仍未關閉，上周即新增兩條12月船期成交。然而，在國內豆油與棕櫚油現貨價差未能有效修復的情況下，棕櫚油市場終端需求依然疲弱。因此，預計年底前國內棕櫚油庫存將持續累積。

　　10月，印度棕櫚油采購步伐放緩。由于阿根廷降低農產品出口關稅，印度轉而采購了更多豆油和葵油。同時，我國對印豆油出口也陸續成交。此外，10月底排燈節后，印度對棕櫚油的需求本身將步入季節性淡季。在上述因素共同作用下，棕櫚油在印度的市場份額正被擠占?；诖丝纯疹A期，棕櫚油主力期貨合約國慶假期過后下跌超1000元/噸。

　　B50政策全面落地仍需時間

　　此前印尼政府表示，將于2026年下半年執行B50生物柴油政策，預計屆時生物柴油分配量將達1950萬千升，高于2025年的1560萬千升，增量390萬千升。按照當前生物柴油產量增速推算，2025年印尼生物柴油預計消耗1282萬噸棕櫚油；執行B50政策后，棕櫚油消耗量將額外增加400萬噸左右。然而，B50政策下仍存在300萬千升的生物柴油產能缺口，且計劃的五座工廠中尚有三座處于建設階段，因此B50政策的全面落地仍需時間。

　　根據棕櫚油基金機構提供的數據推算，2023年年底該基金余額為24億美元；2024年，棕櫚油出口附加稅收入19億美元，生物柴油補貼消耗17億美元，疊加油棕翻種、研究發展等其他費用約1.42億美元，2024年年底該基金結余約25億美元。

　　2025年，預計棕櫚油出口附加稅收入26億美元，但生物柴油補貼需38億美元，扣除其他費用后，2025年年底基金結余預計降至10億美元左右。此外，根據印尼2024年10月柴油和生物柴油價格指數差額，當月棕櫚油出口附加稅收入尚不能覆蓋生物柴油補貼，將產生1.67億美元赤字。若繼續執行B40政策，預計2025年年中該基金余額將消耗殆盡。

　　關注需求端表現

　　9月底阿根廷臨時取消農產品出口關稅，推動豆油出口銷售前置。2024年 9月，阿根廷出口豆油55.8萬噸，規模接近8月；巴西出口豆油9萬噸，低于8月的13.8萬噸。當前南美豆油出口處于季節性下降階段，支撐豆油基差偏強。

　　此前黑海地區葵籽主產區遭遇持續降雨，影響葵籽單產與品質。咨詢機構已將2024/2025年度烏克蘭葵籽產量預估下調至1250萬噸（8 月預估為 1460 萬噸），同時將葵油產量預估下調至536萬噸（8 月預估為 586 萬噸）。同期俄羅斯葵籽產量預估為1780萬噸，但當前當地油廠原料庫存偏低，葵籽收購價高企且壓榨虧損，導致黑海地區葵油供應不及預期。

　　據貿易商透露，2024年10月印度棕櫚油進口量環比下降27.6%，至60萬噸，為今年5月以來最低水平。截至2024年10月，2024/2025市場年度印度棕櫚油累計進口量同比下降16%，至756萬噸，創5年同期最低。

　　截至2024年10月31日，印度港口毛豆油與毛棕櫚油價差為47美元/噸，高于一周前的43美元/噸，也高于2024年同期的- 25美元/噸。盡管棕櫚油對印度市場仍具備性價比，但阿根廷對印葵油出口、中國對印豆油出口規模有限，疊加排燈節后進入季節性消費淡季，短期印度難現棕櫚油大規模采購。

　　本輪棕櫚油下跌行情與今年4月啟動的下跌行情類似，核心驅動在于生物柴油及食用端出口需求預期降溫，疊加主產地產量表現好于預期。不過，美國、印尼等國尚未正式表態調整生物柴油發展方向，棕櫚油下跌后正逐步尋求需求支撐。當前國內外豆棕現貨價差已接近平水，POGO價差也恢復至今年6月水平，暗示生物柴油補貼壓力有所緩解。后續需關注本月最新MPOB供需報告的兌現情況、11月起馬來西亞與印尼減產周期的產量表現情況、印度采購需求能否恢復，以及生物柴油主要發展國能否出臺利好政策提振市場信心。