豬肉在中國人的餐桌上舉足輕重，CPI里它的分量也一直很重，價格一波動，宏觀經濟數據都得跟著抖三抖。但眼下，養豬行業正遭遇一場罕見寒流。

　　農業農村部最新數據顯示，4月第一周，全國生豬均價已跌至10.40元/公斤，環比跌2.6%，同比跌超三成。30個省份全線下跌，東北跌破10元，海南部分地區甚至不到8元。業內人士感嘆：2026年恐怕是幾輪豬周期里最難熬的一年。

　　按照以往經驗，虧成這樣，產能應該加速退出，豬價也該觸底回升了。可這一次，底在哪里，誰也說不上來。本輪豬周期從2022年末高點算起，已經走了49個月，時長早夠了一個完整周期，但反轉信號遲遲不來。問題出在哪？翻一翻2025年上市豬企的成績單，答案或許就藏在里面……

　　增收不增利之下，龍頭“硬扛”，小企業“扛不住”

　　作為行業龍頭的牧原股份，去年營收微增、利潤掉了一成多。2025年營業總收入1441.45億元，同比增長4.49%，歸母凈利潤154.87億元，同比下降13.39%。全年出欄近7800萬頭，市場份額超過一成，可惜活豬均價跌得厲害，公司自己也不避諱：豬價太低，利潤自然扛不住。

　　另一家巨頭溫氏股份的日子更難過，2025年營業總收入1038.84億元，同比下降1.67%，歸母凈利潤52.35億元，同比下降43.59%。營收小幅縮水，凈利潤直接腰斬。出欄量雖創了新高，但賣價降了近兩成，典型的“賣得多賺得少”。全年養豬業務還勉強貢獻了60億利潤，可到了第四季度，單季已經虧掉5個億。

　　中小養殖企業的處境更加慘淡。Wind數據顯示，已發布業績預告的24家上市豬企里，一半都在虧損。新五豐預虧額巨大，同比跌幅驚人；光明肉業遭遇15年來首虧，已是連續第三年下滑；中糧家佳康也由盈轉虧。巨星農牧、立華股份等多家企業利潤降幅普遍在四成到九成之間。

　　2025年豬企財報的一個共同特征是“增收不增利”甚至“增收反虧”。但數據背后藏著另一個趨勢：豬價雖在跌，頭部企業的出欄量卻在增長，市場份額反而更集中了。

　　“虧得起”的巨頭正在改寫周期法則

　　為何產能遲遲去不動呢？因為養豬這門生意的玩家已經換了。

　　過去，散戶是主力，虧不起就果斷殺母豬、減產能，市場很快見底反彈，這也是以往豬周期“急跌快漲”的老劇本。如今劇本改了，行業規模化率已超70%，前十家巨頭出欄量占了三成多。大企業有錢、有技術、有產業鏈，扛虧能力遠超散戶，即便行情一般，它們照樣能穩住產能，甚至逆勢擴張。

　　牧原股份就是典型。去年它把養豬成本壓到了12元/公斤上下，優秀場線甚至不到11元。眼下豬價才10元/公斤，算下來一頭豬只虧一兩百元。而中小散戶成本普遍在每公斤14到15元，一頭要虧三四百元。

　　這種“虧得起”的底氣，拖慢了產能退出的節奏。

　　決定豬周期走向的重要指標是能繁母豬存欄量，這一指標直接決定未來的生豬出欄量。

　　數據顯示，2024年4月，能繁母豬存欄量降至低點，此后一直在低位震蕩。到2025年末，存欄量為3961萬頭，同比雖少了116萬頭，但仍高出正常保有量。更要命的是，養豬效率今非昔比，PSY（每頭母豬每年斷奶仔豬數）從2017年的17.38頭躥到24.34頭。母豬沒少多少，生出來的仔豬卻多了，相當于藏了一筆“隱形產能”，去化周期被進一步拉長。

　　需求側變化同樣深遠

　　此外，需求端也在悄然生變。國家統計局數據顯示，豬肉消費占比已從2018年的62.1%降至2025年的57.9%，家庭餐桌上的豬肉消費已連續三年減少。中國肉類協會總經濟師肖少瓊指出，居家消費是降幅最大的板塊。這并非短期波動，而是飲食結構升級的長期趨勢——牛羊肉、禽肉等替代品供給充足、價格更有競爭力，不斷分流豬肉需求。

　　過去指望旺季消費拉動的老辦法，如今效果打了折扣。這意味著，要想讓豬周期真正反轉，供給端必須削減更大的量才行。

　　更棘手的是，一年中最淡的消費季，偏偏撞上了供應最旺的時期。中國農業科學院研究員朱增勇表示，當前正處于全年需求低谷，而生豬出欄量依然龐大。今年前兩個月，全國生豬定點屠宰量達7581萬頭，同比大增21.9%，其中2月份增幅更是高達40.7%。

　　供需兩頭擰成死結，直接把豬價拖進了下行通道。

　　政策從“穩價”到“逼退產能”

　　面對行業困局，政策風向變了，不再只是出手托市，而是逼著行業去產能。

　　今年4月，第二批1萬噸凍豬肉儲備收儲落地，加上3月的首批，兩輪合計2萬噸。

　　3月中旬，有關部門召集頭部豬企開會，把能繁母豬的調控目標從3950萬頭進一步壓到3650萬頭，意味著全行業還要再淘汰約311萬頭母豬，降幅近8%。

　　回頭看，這幾年調控標準一降再降，從4100萬頭到3900萬頭，再到如今的3650萬頭，累計砍掉了450萬頭。

　　與此同時，年度生產備案制正式落地，大企業的產能變動必須上報，監管從“事后看”變成了“事前管+事中盯”。

　　市場和政策兩頭一擠，上市豬企的去化明顯提速。牧原股份帶頭響應，能繁母豬存欄從362萬頭降至313萬頭，累計調減49萬頭，降幅達13.5%，并已在全國范圍內停建124個在建養豬場；溫氏股份從135萬頭降至128萬頭，調減7萬頭，降幅5.2%；新希望六和同期從105萬頭降至98萬頭，調減7萬頭；華統股份、天邦食品、傲農生物等企業也相繼縮減或終止相關募投項目。

　　不過問題是，按現在的去化速度，要達標3650萬頭恐怕得花上好幾年。政策已經明確，二季度必須進入集中去化攻堅期。接下來幾個月產能出清的快慢，將直接決定豬價拐點什么時候到來。