盡管需求擔憂再度施壓CBOT大豆，隨巴西大豆升貼水走升及市場對美豆單產擔憂增長，疊加馬棕8月累庫放緩預期及印棕大幅提稅帶來的支撐顯現，本周油脂走勢逐漸獲得企穩，周線錄得一定漲幅。展望后市，美豆單產炒作或在優良率意外大降后姍姍來遲，收緊的新作平衡表有望限制CBOT大豆下行空間，支撐連盤豆類估值。而馬棕在6-8月連續的累庫放緩后，留給累庫的時間和空間已經不多，印棕同比偏低的庫存進一步削弱產地庫存壓力。在加菜籽反傾銷調查及保證金收取均延期的背景下，國內菜籽供應收縮傾向明顯。以上因素均有望逐漸賦予油脂價格支撐，預計油脂進一步下行空間有限，建議以低多操作為主，等待上漲驅動出現。

　　一、馬棕累庫時間及空間已不多，印棕庫存水平同比下降

　　國內消費大幅增長，以及馬棕7月產量同比表現轉弱，令馬棕在6-7月遭遇連續的累庫放緩，我們預計此種狀態還將在8月延續。隨著去年下半年勞動力改善的影響減退，疊加前期馬來半島降雨偏差，馬棕7月產量已出現1.6%的同比降幅，多機構預估暗示馬棕8月產量環比可能僅增2%左右，對應同比降幅在2.4%左右。出口方面，印棕8月的提稅令其對馬棕出口擠占減少，疊加印度植物油補庫需求仍存，這令馬棕8月出口環比增長明顯。按此節奏推算，隨著馬棕產量在9-10月達峰，留給馬棕的累庫時間及空間已經不多了。

　　相比于馬棕，印棕年內庫存高點早已過去，過去幾個月的持續去庫顯著削弱產地庫存壓力。GAPKI已確認印棕6月大幅去庫，253萬噸的庫存較去年同期下滑10%。從印尼統計局最近公布的出口數據來看，印尼7月毛棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油和精煉棕櫚油出口仍高達264萬噸，僅較6月小降6萬噸，這令包括棕櫚仁油及油脂化工品、生物柴油在內的GAPKI口徑出口可能高達350萬噸左右，這令印棕7月繼續大幅去庫的概率顯著增加。在未來本就偏低的庫存預期下，一旦印尼棕櫚油出現產量上的問題導致其出現超季節性的減產，將很容易再度引爆棕櫚油市場行情。

　　雖然目前印尼大量罰沒油棕種植園對產量的沖擊尚未看到擴大化，仍需警惕后期該題材的發酵。最起碼的，在印尼大幅提高9月棕櫚油產品出口稅費，導致印尼毛棕精煉出口利潤顯著惡化后，產地出口報價的下行空間是受到明顯限制了，預計這將逐漸賦予棕櫚油價格支撐。

　　二、美豆單產炒作姍姍來遲，CBOT大豆下行空間有限

　　因8月底李成剛赴美談判未在關稅及美豆采購上取得進展，本周CBOT大豆因上市壓力及需求擔憂再度走低，然而，南美大豆升貼水的相應走升并未帶來國內大豆進口成本的顯著下移，這令國內豆類市場受到的成本端支撐依然較強，導致本周連盤豆類并未受到美盤走低的太多拖累。

　　在USDA作物生長報告顯示截至8月31日的美豆優良率意外下降至65%，且StoneX率先在最新報告中將美豆新作單產預估從53.6調降至53.2蒲式耳/英畝后，美豆的單產炒作情緒有所升溫。越來越多的人開始關注到美豆主產區8月以來降雨持續偏低的問題，對美豆的鼓粒及粒重的擔憂有所增多，我們預計USDA后期調降美豆單產預估的可能性將顯著增加，這或導致2025/26年度美豆結轉庫存的進一步收緊。

　　不考慮未來中國隨時可能重啟的美豆采購對出口的潛在提振，美豆新作單產調降至52.5將導致其結轉庫存向2億蒲邁進，低于52.5的單產則將對應2億蒲以下的期末庫存水平，這預計將令CBOT大豆修復種植成本的驅動相應增長。短期需關注USDA 9月報告對單產的調整，因9月單產預估為今年首次基于實地調研的預估，其結果可能較8月有較大變化，需警惕單產調降超預期的可能性。若CBOT大豆獲得企穩回升，且南美大豆升貼水仍受到中國需求的支撐，預計國內大豆進口成本將面臨抬升，這也將相應抬升連盤豆類估值。

　　綜合來看，我們預計油脂有望逐漸獲得企穩，建議近期以低多操作為主，等待上漲驅動。馬棕在6-8月連續累庫放緩后，隨著產量在9-10月達峰，后續的累庫時間及空間已經不多了。而印棕年內庫存高點早已過去，當前的庫存水平預估同比偏低，預計后市棕櫚油價格下行空間有限，反而需警惕后期產量題材發酵的可能性。美豆單產炒作或在優良率意外大降后姍姍來遲，8月偏低降雨令美豆新作單產預估調降的可能性大大增加，這預計將令CBOT大豆修復種植成本的驅動相應增長，短期關注USDA月報情況。在加菜籽反傾銷調查及保證金收取均延期到明年3月的背景下，國內菜籽供應收縮傾向明顯，在短期中加可能和談的情緒沖擊一波后，中期菜油供需緊平衡表的態勢預計將隨后帶來支撐。