掛牌不足3年，曾對外傳遞主板上市意愿的奶牛養殖企業沃野牧豐，近日宣布將退出新三板。這一舉動背后，是沃野牧豐業績連年虧損，資產負債率持續走高。

　　資料顯示，沃野牧豐登陸新三板前一直靠租賃、外包等輕資產模式進行奶牛養殖，直到掛牌前4個月自建牧場主要生產部分才達產，公司主營業務也完成了從牛只銷售到生鮮乳的轉變。彼時，國內奶源緊缺，奶價處于上行周期，多地興建牧場，沃野牧豐坦言公司經營重心轉向生鮮乳的一大原因在于奶牛養殖是寧夏重點產業之一。伴隨近兩年奶價下行、奶源供給階段性過剩，沃野牧豐踏錯了投資節奏。

　　摘牌前連年虧損

　　針對終止掛牌原因，沃野牧豐給出的理由是基于公司發展需要，考慮當前行業環境、公司業務開展情況及所處發展階段等內外部因素，為更好地提升公司決策和運營效率、降低信息披露成本，實現公司及股東利益最大化，擬退出新三板。

　　公開轉讓說明書顯示，沃野牧豐成立于2017年，主要從事生鮮乳生產銷售、奶牛養殖業務，截至2021年2月底共有荷斯坦奶牛4309頭，目標是打造區域奶產業龍頭，成為培養國有奶牛養殖團隊的重要平臺。其控股股東吳忠現代農業扶貧開發投資有限公司持股93.02%，吳忠市融和環境科技有限公司持股6.98%，二者為一致行動人。

　　2021年11月，沃野牧豐登陸新三板，主營業務自2020年起完成了從牛只銷售到生鮮乳的轉變，并在掛牌前實現了較好的業績增長。2019年、2020年營收分別為474.08萬元、8138.93萬元，凈利潤分別為46.21萬元、1049.01萬元。沃野牧豐相關負責人當時坦言，掛牌新三板主要出于下一步融資考慮，后續可能會轉向主板上市。

　　然而掛牌至今，沃野牧豐非但未能實現主板上市，業績也是連年虧損。早在掛牌之初，沃野牧豐業績下滑就已露出苗頭。受主要客戶銷售價格、公司奶牛泌乳量及飼料成本上漲影響，沃野牧豐2021年全年凈利潤下降134.08%至-357.47萬元。

　　2022年受原料奶價格下行、飼料成本上漲等因素影響，沃野牧豐增虧264.49%至-1302.97萬元。對于沃野牧豐2022年財報，審計機構出具了非標審計意見，理由是其2022年虧損，截至2022年底流動負債高于流動資產總額約9883.63萬元，表明存在可能導致對沃野牧豐持續經營能力產生疑慮的重大不確定性。

　　沃野牧豐董事會對該審計意見解釋稱，2021年、2022年受終端市場低迷影響，乳企庫存壓力增大，加工量不斷減少，鮮奶供需矛盾加劇，出現階段性過剩，并導致價格下行。上述市場因素導致公司連續虧損，流動負債高于流動資產總額。公司擬采取的應對措施包括向下游產業鏈延伸，推進混合所有制改革引入戰略投資者，通過增加長期貸款替換短期貸款降低財務成本，通過引進智能化設備向“質量型”牧場轉型等。

　　然而伴隨乳品消費增速滯緩、奶源相對過剩帶來的奶價持續下行，沃野牧豐2023年上半年營收下降8.02%至5972.75萬元，凈利潤同比增長2.68%，但仍虧損847.81萬元。沃野牧豐財報顯示，報告期內其營業收入和成本均下降8%左右，主要原因是公斤奶成本下降，但奶價也幾乎同比例下降。由于增加成品奶銷售業務，成立營銷業務部，導致報告期內銷售費用同比增長523.06%。截至2023年6月30日，沃野牧豐未分配利潤約-2620.17萬元，未彌補虧損超過實收股本總額的三分之一。

　　踏錯原奶投資節奏

　　從連年虧損到黯然摘牌，新三板見證了沃野牧豐踏錯原奶市場投資節奏的整個過程。

　　公開轉讓說明書顯示，沃野牧豐登陸新三板前一直靠租賃方式進行奶牛養殖，甚至牧場管理、擠奶服務、生鮮乳運輸均采用外包服務。2019年，其前五大客戶均為地方牧業公司，牛只銷售收入大于生鮮乳營收。2020年，沃野牧豐前五大客戶已升級為多家上市乳企，包括皇氏集團、燕塘乳業、伊利股份等，且生鮮乳銷售收入大幅提升。直到2021年7月，即掛牌前4個月，沃野牧豐與4家公司的牧場租賃期限才完全到期。

　　沃野牧豐當時解釋稱，由于牧場建設投入較大，公司剛開始選擇了輕資產運營模式。為降低管理難度、提高經營效率、降低養殖成本等，沃野牧豐2020年4月決定自建牧場，2021年7月牧場主要生產部分達產。截至公開轉讓說明書簽署日，沃野牧豐向樂匯牧業租賃的牧場里的牛只及辦公設備均已全部搬遷至新牧場，不存在外協或外包情況。

　　值得注意的是，沃野牧豐主營業務從牛只銷售轉向生鮮乳，從委托養殖到自建牧場的時間節點，正逢國內奶價處于上行周期，多地開始投資新建大型牧場。據奶業專業雜志《荷斯坦》不完全統計，2021年全國新擴建牧場項目166個，2022年約148個。

　　沃野牧豐所在的寧夏是全國奶業十大主產區之一。2019年，寧夏回族自治區農業農村廳、發展改革委等9廳委聯合發布了《關于推進奶業高質量發展的實施意見》，明確到2022年全區生鮮乳年總產量達到260萬噸以上，百頭以上規?；B殖比重超過99%。2020年6月，光明乳業與寧夏中衛市政府簽訂協議，擬共建千億產業集群。同年，新希望乳業收購寧夏美寰乳業，將夏進牛奶納入麾下。2023年5月，蒙牛乳業全球首座全數智化工廠在寧夏落成。

　　據業內人士了解，由于在寧夏養牛能夠獲得政策傾斜，很多企業都在當地投建養牛場。沃野牧豐2021年12月表示，公司經營重心轉向生鮮乳的一大原因，在于奶牛養殖是寧夏重點產業之一。

　　然而隨著越來越多的牧場投產，奶源供給過剩情況在2023年進一步加劇。數據顯示，2023年我國牛奶產量增長6.7%至4197萬噸，創歷史新高。但受消費環境影響，全年奶類消費下降約1.6%，生鮮乳平均價格下降7.9%至3.83元/公斤。從目前公布的財報數據來看，5家頭部奶牛集團2023年普遍處于增收不增利的狀態。

　　在此背景下，沃野牧豐難逃業績虧損，從租賃牧場的輕資產模式轉向自建牧場的重資產模式也令其債臺高筑。2021年，沃野牧豐在建工程金額占總資產的比重為25.59%，期末資產負債率為72.9%。2022年底，資產負債率升至77.59%，2023年6月底進一步提升至80.53%。為向金融機構借款，沃野牧豐還抵押了奶牛和機器設備，截至2023年6月底，相關抵押資產合計占公司總資產的30.71%。

　　香頌資本執行董事沈萌認為，奶業本不是高成長高收益行業，作為區域型中小奶企登陸資本市場更是遙不可及，而國內農牧業經營仍很大程度上受各種不確定性影響，企業應守好本分、依托創新形成有限差異化，穩定中長期發展基礎。