觀點小結

　　核心觀點：區間窄幅震蕩 4月中下旬以來因新季種植成本增加，以及糧源轉移到中游環節，在政策糧拍賣量沖擊有限，利空情緒以及邏輯相對較弱的情況下，中游環節存在惜售情緒，市場出現短時供需偏緊，現貨價格偏強震蕩。

　　進入5月，全國小麥由南到北逐步進入收獲階段，從往年的規律來看，新麥上市臨儲小麥拍賣也將接近尾聲，前幾周臨儲拍賣小麥接近90%的成交率，可以看出市場小麥的渠道庫存并不高，但基于貿易商囤貨意愿偏謹慎，預期開秤價也較為謹慎。預期小麥現貨價格或因新小麥逐步上量，供應充裕，開始偏弱震蕩，但幅度不大，后期因渠道庫存較低，挺價意愿較強。因小麥玉米價差現階段已經降至可替代范圍內，因此新小麥價格波動對玉米價格影響較大。

　　除了小麥作為飼料能量原料替代，市場關注較多的是陳化稻谷，從市場傳聞來看，5月或將開拍，這主要還要看玉米價格上漲幅度，但陳化稻谷總量有限，即使周度拍賣量較大以及拍賣底價較低，但實際中長期影響或將有限，或許情緒方面影響更大。

　　需求方面，現階段生豬養殖利潤虧損幅度較大，肉雞養殖處在微利狀態，雞蛋利潤雖然回暖，但雞蛋飼料占比較低，此外深加工企業也隨著下游產品價格回調，利潤回落，因此在現金流緊張的情況下，原料備貨趨向謹慎，多以滿足剛需為主，庫存呈現周度小幅回落。但養殖端去產能幅度整體較慢，深加工開機率處在平穩階段，下游企業雖然采購謹慎，但庫存處在均值下方，下游企業有剛需補貨需求。

　　期貨方面，5月基本以平水進入交割，2607合約呈現小幅升水，可以看出市場對三季度價格并不悲觀，除了現階段供需緊平衡支撐外，今年種植成本增加，也支撐中長期玉米價格，在三季度小麥替代品以及進口在預期配額內，預期二季度回調幅度有限，短期或區間震蕩。中長期玉米上方仍有空間，可關注下個整數關口壓力，因前幾年的進口玉米仍在，加上其他替代品，在國內外不出現極端天氣情況下，上方雖有空間，但出現牛市概率不大。關注小麥開秤價走勢以及拍賣節奏。

　　期貨：區間震蕩 糧源貨權轉移，貿易商有惜售情緒，但基于新麥上市的壓力，預期區間震蕩為主

　　產地供應：偏多基層糧源基本轉移中游環節，中游環節有惜售情緒

　　進口情況：中性 進口量同比環比大幅增加，但相對國內產量占比較少，影響有限，此外進口利潤較高，限制中長期高度

　　下游需求：中性飼料以及深加工庫存環比回落，采購較為謹慎

　　替代品情況：偏空 小麥及玉米價差縮窄，部分飼料企業開始采購替代品小麥，新小麥逐步上市

　　情緒：中性 近期成本及惜售帶動看漲情緒，但新麥上市以及去年玉米增產，市場情緒謹慎

　　基差：中性交割月基本平水，近月合約升水較小，基差合理

　　行情回顧

　　期現行情回顧

　　4月下旬以來東北玉米價格穩中仍偏強運行，深加工目前以收購干糧為主，報價較前期小幅上漲。目前北港貿易商也有交貨意向，收購積極性略有所提升，華北玉米市場整體穩定，少數企業窄幅調整，整體維持小幅偏強趨勢。截至4月28日，北港二等玉米平倉價為2410元/噸，較上周同期上漲10元/噸。本周主力合約C2607跟隨現貨價格偏強震蕩。

　　種植成本同比增加

　　4月中國玉米供需數據較3月基本無調整。今年因玉米價格上漲帶動地租上漲以及肥料等生產資料的上漲，種植成本較去年增加10%-15%之間，種植成本的增加抬升了玉米中長期價格底部區間，加上今年玉米渠道庫存同比低于去年，預期今年玉米均價高于去年。

　　鋼聯數據顯示，截止到4月20日，國內玉米售糧進度為99%，周度環比增加3個百分點，同比減少3個百分點;華北地區售糧進度為89%，環比增加3百分點，同比減少4個百分點;東北地區售糧進度為94%，環比增加3個百分點，同比減少2個百分點。目前東北產區地趴糧已基本售罄，樓子糧上市也接近尾聲，傳統干糧區農戶則等待春播或遠期變現，市場糧源從基層基本轉移到中游及渠道環節。

　　北港到貨量及走貨量環比降低

　　4月基本是市場基層售糧尾聲，因此港口到貨量較3月環比回落，而中下游企業以及南港在現貨價格上漲后，補貨偏強謹慎，因此北方四港走貨量較3月呈現回落趨勢，而港口庫存整體小幅逐步累庫狀態。4月24日當周，北方四港到貨量為51.3萬噸，較上周同期減少10萬噸，而北方四港下海量為37.4萬噸，較上周同期減少17萬噸;4月24日當周，北方四港的庫存為313.5萬噸，環比增加14萬噸，同比減少120萬噸。在基層糧源銷售結束后，市場將進入消化渠道以及港口庫存階段，因此進入5月港口庫存進入去庫階段。

　　東北深加工企業到貨量環比減少

　　在3月東北深加工企業大幅建庫后，進入4月中下旬，基層糧源較少，深加工企業主動收購量減少，后期多以消耗現有庫存為主，因此4月以來到貨量減少，但基于中游企業惜售，主動采購偏緊，因此現貨價格呈現小幅偏強振蕩。截止到4月28日，27家樣本深加工企業收購量下降至4萬噸左右，較4月初高點減少4萬噸。從往年規律來看，東北深加工企業到車輛將進一步降低。

　　廣東港內貿玉米庫存小幅震蕩

　　4月以來南方港口的價格整體跟隨北港價格的波動，現階段北港庫存雖然在逐步累庫，但因南方港口進口谷物繼續壓制內貿玉米需求，南北港口發運利潤倒掛擴大，內貿玉米走貨量下降，下游企業采購心態謹慎，以隨采隨用為主，因此庫存呈現小幅震蕩。截至4月28日，南方港口干糧收購價格2520元/噸，與上周增加10元/噸;截止到4月27日，南北港發運利潤為-25元/噸;截止到4月24日，內貿庫存為58萬噸,較上周同期增加5萬噸，同比減少110萬噸。

　　進口玉米同比大幅增加，影響有限

　　據海關數據顯示，2026年3月玉米進口量22.46萬噸，環比增29.41%，同比增177.40%。1-3月進口玉米總量77萬噸，同比增198.30%。若按全年進口配額計算，絕對數量并不大，2025/2026年度預期進口600萬噸，截止到3月底，年度進口量為248萬噸，后期即使滿額進口，也就三四百萬噸，對市場供應影響有限。3月以來因美伊沖突，原油價格上漲，帶動相關化工產品價格，玉米等農產品(7.470, 0.02, 0.27%)不僅運費增加，而且也增加種植成本，自美伊沖突以來，CBOT玉米價格上漲4%左右，并且因相對大豆，玉米種植需更多的氮肥，肥料價格上漲，對玉米價格影響更更大，此外原油價格上漲后，美玉米用于生產燃料乙醇的比例或將更大，因此若美原油維持高價，將對玉米價格有較強的支撐?，F階段配額內進口利潤雖然豐厚，但進口配額外進口價遠高于南方港口價格，因此現階段進口量對國內供應影響有限，但不排除若現貨價格上漲超預期，國家對進口玉米放量，但前提是國內替代品需要消耗一部分。

　　養殖利潤虧損較大，飼料庫存持續環比增加

　　4月24日，國家發改委發布4月第4周豬料、雞料、蛋料比價。生豬方面，未來生豬養殖預期虧損445.52元/頭。肉雞方面，預計下周雞價高位回落，未來肉雞養殖預期盈利1.21元/只。蛋雞方面，預計下周雞蛋價格先漲后跌，周均價小幅下跌，未來蛋雞養殖預期盈利14.47元/只?，F階段生豬養殖端產能較為充裕，雖然市場維持去產能節奏，但整體幅度較慢。4月以來因玉米現貨價格走高，飼料及養殖企業在現階段現金流相對緊張的情況下，采購相對謹慎，以消耗下游庫存為主，因此4月以來飼料企業庫存呈現持續下降趨勢。進入5月糧源轉移到中游環節，在生豬企業虧損幅度依然較大的情況下，采購囤貨相對謹慎，飼料企業補庫意愿也相對謹慎，預期飼料企業庫存整體或繼續呈現下降趨勢。

　　小麥價差縮窄，替代優勢逐步顯現

　　4月29日國家政策性小麥競價銷售結果：計劃投放80萬噸，實際成交47.5萬噸，綜合成交率60%，較上一周有所下降。本周成交率環比下降，主要是新麥將逐步上市，市場供給量逐步下降，但前幾周臨儲小麥成交率都接近90%，足以反映出市場對低價糧源的需求較為穩定，后續關注5月托市小麥停拍傳聞會否兌現。小麥與玉米價差縮小至可替代范圍內，小麥進飼料廠的比例持續增加，在替代品補充下，玉米市場采購難度下降。另外有消息稱5月份將拍賣糙米，若按照底價成交的情況來看，糙米價格對比黑龍江玉米價格低172元/噸，相較于北港玉米集港的成本要低120元/噸左右，對比而言若拍賣稻谷對玉米價格將有一定的不利影響，現階段主要關注的是新上市的新麥，陳化稻谷以及陳麥相對國內玉米供應量影響有限，需要看新麥供應隨市場的影響。

　　開機率偏強震蕩，加工利潤盈利有所回落

　　截止到4月22日，玉米深加工下游企業的主要兩大產品淀粉和酒精的開機率分別為63.5%和62.8%，周度環比分別增加2.6個百分點和下調0.5個百分點，同比分別增加5個百分點和10個百分點。從利潤角度來看，4月以來因原料價格上漲，以及綜合相關副產品下調，加工利潤呈現持續回落趨勢，但因下游相關產品需求較強，加上預期偏樂觀，因此4月以來開機率整體呈現偏強震蕩，但因加工利潤持續虧損，加上逐步進入檢修季，預期進入5月開機率將逐步小幅回落。

　　深加工企業玉米庫存環比增幅變緩

　　3月因下游企業采購備貨意愿加強，多以提價采購為主，庫存反彈較快，隨著基層售糧逐步接近尾聲，4月深加工企業庫存上漲幅度變緩，據Mysteel農產品數據顯示，截止到4月22日當周。全國96家主要玉米深加工企業玉米庫存總量490萬噸，較上周環比下降9萬噸，同比減少70萬噸。隨著糧源逐移向中下游，深加工將逐步消耗現有庫存為主，預期進入5月之后深加工企業庫存呈現持續回落趨勢。

　　因開機率持續回暖，加工量環比增加，但基于需求端提振，企業淀粉庫存呈現高位震蕩，截止到4月22日當周，玉米淀粉庫存總量131萬噸，較上周同期增加2萬噸。

　　近月基差相對合理

　　截止到4月28日，C2605合約基差為-7，基本平水;C2607合約基差為是-39，呈現小幅貼水，79價差為-12，窄幅震蕩，整體來看三季度之前玉米市場呈現幅度較小的contango結構，市場對未來價格謹慎樂觀。因5月之后替代品補充市場以及政策調整，加上種植天氣等不確定因素加大，月間價差驅動邏輯并不明確，因此月間套利者以觀望為主，但基于5月及6月新麥上市，可能短時間沖擊市場，可短期關注79反套機會，但空間不大。