觀點小結

　　核心觀點：偏弱震蕩 伴隨著加量拍賣的政策小麥以及中儲糧競價銷售的情緒下降，此外在大宗商品帶動的看漲情緒有所消解的情況下，市場看漲情緒減弱，基層變現需求以及中間貿易商高位獲利了結，促使主動售糧情緒增加，玉米市場由供應偏緊轉換為階段性供應充裕。4月市場糧源將從基層轉向中間貿易商環節，市場博弈對象也將跟隨改變。

　　需求方面，現階段生豬養殖利潤虧損幅度持續擴大，肉雞養殖也由盈互轉虧，在現金流緊張的情況下，原料成本備貨將趨向謹慎，深加工企業也隨著下游產品價格回調，利潤縮窄，采購也趨向謹慎，備貨意愿也相對謹慎，加上3月中下旬下游企業補貨積極，原料庫存持續上漲，主動采購需求偏弱，因此短期來看下游需求是趨向疲軟的。

　　期貨方面，雖然近月貼水，但基于現階段情緒轉向悲觀以及貿易商與基層有拋售預期，短期跟隨現貨偏弱震蕩，需等這波主動拋售意愿減弱以及下游進入下一個主動補庫階段，現貨價格或將逐步企穩。

　　期貨：偏弱震蕩 基層以及貿易商出貨意愿較強，下游采購意愿偏弱，階段供需寬松

　　產地供應：偏空前期售糧進度較慢，在基層最后售糧窗口，出貨意愿較強

　　進口情況：中性 進口量同比環比大幅增加，但相對國內產量占比較少，影響有限，此外進口利潤較高，限制中長期高度

　　下游需求：偏空 飼料以及深加工階段性補庫完成后，主動補庫意愿較弱

　　替代品情況：偏空 小麥及玉米價差縮窄，部分飼料企業開始采購替代品小

　　情緒：中性 大宗商品偏弱震蕩，看漲情緒減弱

　　基差：偏多看漲情緒減弱加上政策糧拍賣加量預期，市場對高價糧預期悲觀，期貨端跌幅較大

　　行情回顧

　　期現行情回顧

　　伴隨著加量拍賣的政策小麥以及中儲糧競價銷售的情緒下降，市場看漲情緒減弱，基層以及中間貿易商主動售糧情緒增加，但下游企業采購情緒趨向謹慎，市場階段性供需寬松，現貨價格偏弱震蕩。截至3月30日，北港二等玉米平倉價為2385元/噸，較上周同期下跌15元/噸。本周主力合約2605合約跟隨現貨價格偏弱震蕩，跌破平臺支撐位2370。

　　國內供需情況

　　玉米售糧進度同比較慢

　　鋼聯數據顯示，截止到3月23日，國內玉米售糧進度為80%，周度環比增加4個百分點，同比減少7個百分點;華北地區售糧進度為76%，環比增加4百分點，同比減少8個百分點;東北地區售糧進度為82%，環比增加3個百分點，同比減少5個百分點。JCCE網站數據顯示，截止到3月26日，華北地區售糧進度為77%，環比增加4百分點，同比減少8個百分點;東北地區售糧進度為87%，環比增加3個百分點，同比減少3個百分點。目前東北產區余糧繼續釋放，地趴糧已基本售罄，部分樓子糧也在陸續上市，傳統干糧區農戶則等待春播或遠期變現。整體來看，售糧進度慢于去年同期，但產區余糧集中釋放期已接近尾聲。

　　北港到貨量及走貨量環比走高

　　3月以來市場基層售糧情緒有所松動，加上3月是基層最后售糧窗口，深加工企業低位補庫意愿較強，市場購銷活動增加，北方四港玉米到貨量以及走貨量整體呈現上漲趨勢，港口庫存開始呈現逐步累庫狀態。3月20日當周，北方四港到貨量為99萬噸，較月初增加40萬噸，而北方四港下海量為63萬噸，較月初增加41噸;3月20日當周，北方四港的庫存為254萬噸，環比增加80萬噸，同比減少260萬噸。隨著天氣升溫，大水分糧出貨速度將加快，港口庫存、到貨量以及出貨量或將繼續環比增加。

　　東北深加工企業到貨量環比減少

　　3月上中旬因東北深加工企業低位補庫需求，采購較為積極，采購量以及價格都呈現上漲趨勢，隨著企業庫存逐漸累庫，加上政策糧拍賣帶來的離開利空情緒，市場看漲以及囤貨情緒走弱，企業收購意愿下降，收購量在下旬持續回落，截止到3月30日，27家樣本深加工企業收購量下降至7萬噸左右，較3月中旬高點減少2.6萬噸。隨著基層售糧接近尾聲以及庫存備貨減弱，預期收購量或呈現下滑趨勢。

　　山東深加工企業到貨量環比有所回落

　　隨著氣溫升高，潮糧儲存難度增加，加上部分貿易庫存較高為兌現利潤，3月出貨較為積極，山東深加工企業到貨量居于高位，在企業庫存得到充分補充后，采購開始偏謹慎，并小幅下調采購價格，隨著貨權轉移到貿易商手里，在市場相對悲觀情緒下，出貨意愿較強，加上拍賣替代品補充，短期供應充足。

　　山東深加工企業到貨量環比有所回落

　　隨著氣溫升高，潮糧儲存難度增加，加上部分貿易庫存較高為兌現利潤，3月出貨較為積極，山東深加工企業到貨量居于高位，在企業庫存得到充分補充后，采購開始偏謹慎，并小幅下調采購價格，隨著貨權轉移到貿易商手里，在市場相對悲觀情緒下，出貨意愿較強，加上拍賣替代品補充，短期供應充足。

　　12月進口玉米環比同比大幅增加

　　2025年1-2月玉米進口量55.5萬噸，同比增121%，這主要是去年基數低，顯得同比增幅大，若按全年進口配額計算，絕對數量并不大，2025/2026年度預期進口600萬噸，截止到2月底，年度進口量為226萬噸，后期即使滿額進口，也就三四百萬噸，對市場供應影響有限。3月以來因美伊沖突，原油價格上漲，帶動相關化工產品價格價格，玉米等農產品不僅運費增加，而且也增加種植成本，自美伊沖突以來，CBOT玉米價格上漲4%，并且因相對大豆，玉米種植需更多的氮肥，肥料價格上漲，對玉米價格影響更更大，此外原油價格上漲后，美玉米用于生產燃料乙醇的比例或將更大，因此若美原油維持高價，將對玉米價格有較強的支撐。因CBOT玉米價格自3月以來偏強震蕩，國內玉米進口利潤有小幅下滑，但進口利潤依然較大，只是基于進口配額限制，進口量有限，若現貨價格上漲超預期，進口玉米或將放量，但前提是國內替代品需要消耗一部分。

　　養殖利潤虧損較大，飼料庫存持續環比增加

　　國家發改委發布3月第4周豬料、雞料、蛋料比價。生豬方面，未來生豬養殖預期虧損453.60元/頭;肉雞方面，預計下周雞價或穩中微漲，未來肉雞養殖虧損0.18元/只。整體來看現階段養殖端產能較為充裕，雖然市場維持去產能節奏，但整體幅度較慢。3月上中旬下游企業在基層最后售糧窗口，采購意愿較強，飼料庫存天數有所反彈，但因生豬企業虧損幅度較大，現金流越發緊張，加上飼料原料價格回調，采購囤貨相對謹慎，飼料企業補庫意愿也相對謹慎，預期飼料企業庫存整體或呈現下降趨勢。

　　小麥價差縮窄，替代優勢逐步顯現

　　上周國內小麥開始加量拍賣，80萬噸幾乎全部成交，但溢價幅度不如上周，此外中儲糧以及地儲拍賣成交率明顯下滑，尤其價格偏高者的標的普遍流拍，本次拍賣多為飼料廠參拍，本周繼續拍賣17年-20年量80萬噸。因小麥與玉米價差縮小至可替代范圍內，隨著政策小麥拍賣量增加，小麥進飼料廠的比例持續增加，在替代品補充下，玉米市場采購難度下降，供應相對偏寬松。此外有消息稱4月份將拍賣糙米，若按照底價成交的情況來看，糙米價格對比黑龍江玉米價格低172元/噸，相較于北港玉米集港的成本要低120元/噸左右，對比而言若拍賣稻谷對玉米價格將有一定的不利影響，現階段拍賣主要是陳小麥，這些量相對國內玉米供應量影響有限，需要看新麥供應隨市場的影響。

　　開機率震蕩上漲，加工利潤盈利有所回落

　　截止到3月23日，玉米深加工下游的主要兩大產品淀粉和酒精的開機率分別為60.98%和61.9%，周度環比分別增加1.9個百分點和2.2個百分點，同比分別降低3個百分點和0.3個百分點。從利潤角度來看，雖然一季度月玉米價格整體維持高位，但因相關深加工副產品價格走高，加工利潤反而呈現持續回暖趨勢，特別是淀粉加工企業，因淀粉價格偏強震蕩，加工利潤回暖速度較快，主產區各企業加工利潤基本都以轉正，但近期因淀粉等相關副產品價格回調，加工利潤也跟隨小幅回調。

　　深加工企業玉米庫存環比上漲

　　3月上中旬因下游企業采購備貨意愿加強，多以提價采購為主，庫存開始逐步觸底反彈，3月下旬因市場看漲情緒較弱，基層以及貿易商出貨節奏加快，深加工企業門口到貨量增加，庫存環比繼續增加，據Mysteel農產品數據顯示，截止到3月23日當周。全國96家主要玉米深加工企業玉米庫存總量406萬噸，較上周環比增加30萬噸，同比減少140萬噸。短期因中游出貨意愿相對較強，預期庫存繼續環比增加。

　　因開機率持續回暖，加工量環比增加，但基于需求端提振，企業淀粉庫存呈現高位震蕩，截止到3月25日當周，玉米淀粉庫存總量121萬噸，較上周同期增加0.7萬噸。

　　近月期貨合約以貼水為主

　　截止到3月30日，C2605合約基差為44以及C2507合約是24都呈現貼水結構，主要考慮到宏觀情緒退卻后，政策拍賣替代品以及新麥替代沖擊市場，市場供需或將偏寬松。從期貨合約來看，現階段市場悲觀情緒加重。因5月之后替代品補充市場以及政策調整，加上種植天氣等不確定因素加大，月間價差驅動邏輯并不明確，因此月間套利者以觀望為主，但基于地緣環境以及天氣不確定性，加上短期或有集中售糧的沖擊，也可短期關注59反套機會，但空間不大。