利空擾動下價格偏弱，惜售情緒緩沖跌幅

　　12月以來，玉米市場延續偏弱走勢，首輪回落源于多重利空傳聞沖擊。小麥投放、國家調節性儲備糧源投放消息擴散，直接削弱市場看漲情緒，持糧主體走貨意愿松動，錦州港汽運到貨車輛顯著增加。而下游船期從上周起持續減少，進一步壓低玉米報價預期，推動市場階段性走弱。但回調節奏并未持續加快，核心支撐來自持糧主體的惜售情緒。經歷一輪貿易走貨后，農戶與貿易商售糧意愿有所下降，貿易采購難度增加，市場惜售情緒再起，有效減緩盤面下跌速度。疊加近期東北大范圍降雪天氣影響集港效率，北港玉米收購價呈現“走走停停”的緩跌特征，短期市場陷入供需博弈的膠著狀態。

　　進口玉米產區投放，成交火爆凸顯支撐

　　12月進口玉米拍賣首次新增遼寧產區庫點，且偶爾公開發布公告，傳遞出政策給玉米市場降溫的信號。截止目前中儲糧網遼寧庫點先后舉辦三次進口玉米拍賣：首次投放10萬噸，100%成交，成交均價2080元/噸，溢價80元/噸，到港成本較當時錦州港新季玉米報價低80元/噸;第二次投放15萬噸，同樣全量成交，遼寧地區平均成交價2105元/噸，溢價擴大至105元/噸;第三次近10萬噸拍賣仍實現100%成交，成交均價進一步抬升至2120元/噸，溢價120元/噸。盡管政策釋放降溫信號，但有限的投放量與火爆的成交表現，使得市場利空反饋并不明顯，反而凸顯了當下玉米市場對糧源的需求韌性。但從實際的成交價格角度來看，基于較低的底價產生的溢價所形成的實際出庫成本客觀上還是略低于現貨市場的主流成交價，從供需基本面的維度來看額外的增量對于處于階段性高位的玉米現貨價格仍將形成抑制效應。

　　庫存積累不足，售糧進度偏快

　　庫存方面，近期下游加工企業及南北港口庫存周度環比均有增加，但仍大幅低于去年同期水平。其中，北港庫存積累速度較前期加快，主要受下游船期減少影響，下游企業在完成剛需庫存建立后，高位建庫意愿偏低。庫存結構的不均衡直接導致貿易端承壓，本周南北港口實時貿易利潤出現倒掛，理論虧損幅度在30-40元/噸左右。從售糧進度來看，東北售糧進度同比偏快，但市場對庫存情況存在分歧：一方面，貿易環節反饋今年庫存同比明顯偏低，因基層惜售情緒濃厚導致貿易采購困難，而去年同期玉米價格處于低位，貿易采購順暢;另一方面，也有觀點認為售糧進度快是貿易環節持糧較大所致。筆者認為，在東北玉米大豐產的背景下，售糧進度偏快或主要填補了新作年度期初庫存較舊作年度偏低的差額，這也導致市場普遍存在“手中糧比去年少”的體感。

　　關注基層售糧壓力 回調風險猶存

　　當前玉米市場分歧達到階段性高點，主力03合約持倉量創歷史新高，近期持倉量高點超100萬手。筆者認為短期玉米盤面仍面臨回調壓力。盡管結轉庫存偏低，但政策從“增儲”轉向“拋儲”的預期、基層季節性售糧壓力，以及前期上沖行情后的獲利了結需求，均推動價格階段性回落。后續需重點關注價格回落后基層售糧積極性是否提升：若售糧加速，將加快盤面回調節奏。