單產下調預期與出口疲軟現實博弈

　　8月下旬以來，內外盤豆類期價走勢明顯分化：內盤豆類持續圍繞弱現實與強預期展開博弈，期價轉為震蕩運行;而外盤美豆受出口疲軟以及豐產預期漸強的影響，期價承壓于1050美分/蒲式耳關口，進而回落至1020美分/蒲式耳附近。當前，美豆期價圍繞單產調整、中美貿易前景對出口的影響、強勁壓榨需求的持續性以及南美播種天氣等因素上下波動。

　　USDA報告或調降美豆單產

　　隨著美國農業部(USDA)9月報告發布日期日益臨近，市場對美豆單產預期的關注度急劇提升。8月以來，美豆進入鼓粒灌漿的關鍵時期，然而生長優良率卻從69%降至64%，產區中度干旱和嚴重干旱的比例分別攀升至13.87%和13.96%，顯示美豆生長條件趨于惡化。這一情況引發了市場對美國農業部可能在9月供需報告中下調單產預期的擔憂，特別是在8月報告預估美豆單產可能達到創紀錄的53.6蒲式耳/英畝的情況下。

　　今年的情形與2024年極為相似。2024年，美國農業部的8月報告同樣樂觀地預估美豆單產達到53.2蒲式耳/英畝的歷史高位，可后期干熱天氣導致單產最終下滑至50.7蒲式耳/英畝。當前ProFarmer的田間調研結果顯示，盡管豆莢數高于往年，但灌漿期的干旱天氣可能會限制粒重，因此，高豆莢數未必能轉化為高單產。從美國國內各機構的預估數據來看，StoneX已率先將單產預估下調至53.2蒲式耳/英畝。

　　從歷年的統計數據來看，過去20年，美國農業部在9月報告中上調大豆單產的年份有12年，單產上調的概率略高于單產下調。但今年美豆核心產區生長環境惡化，疊加當前生長優良率仍顯著高于5年均值，預計9月報告中美豆單產溫和下調至52.5~53.5蒲式耳/英畝區間的可能性較大。同時，美豆單產下調可能引發的期末庫存聯動下調，或為美豆價格帶來階段性支撐?？紤]到美豆最終的單產數據還需結合后續收割情況做進一步的修正，因此，短期美豆市場的波動風險仍存。

　　美豆出口面臨多方面挑戰

　　美豆單產下調所引發的憂慮，難以抵消需求疲軟與國際市場競爭加劇帶來的影響。美國大豆出口正面臨著多重挑戰，其核心問題在于中國對美豆需求的急劇萎縮以及南美大豆優勢的持續增加。中國作為過去5年占據全球大豆進口份額61%的買家，在中美貿易摩擦不斷的情況下，已完全轉向從巴西采購大豆。如果美國永久性地失去3億~3.5億蒲式耳的中國訂單，那么即便美豆產量出現大幅下調，美豆期價所獲得的利多支撐也會被疲弱的出口態勢所沖淡。

　　2024/2025年度，美國對華大豆出口量降至2248萬噸，同比減少8.1%，占美豆總出口的比例也從54%下滑至44%。這主要是受中美貿易摩擦的影響。2025年4月，中國對美豆加征關稅后，美灣和美西大豆到岸成本遠高于巴西大豆，從而推動中國進口商轉向南美進行采購。與此同時，巴西2025/2026年度大豆產量預估1.78億~1.80億噸，創下歷史新高。憑借價格優勢以及持續擴大的產能，巴西大豆將進一步擠壓美豆的出口空間。

　　盡管美豆總出口量在2024/2025年度同比增長11.5%，達到5106萬噸，但這主要得益于非中國市場對美豆的替代性需求。其中，埃及進口量暴增150%，至363萬噸;歐盟因“低碳大豆”溢價，進口量增長18%;墨西哥因物流便利，進口量增長5%;其他地區需求增長78%。然而，這些市場對美豆的年需求總量不足1500萬噸，僅僅相當于中國正常年度需求的10%，根本無法從根本上彌補中國市場缺失為美豆帶來的需求缺口。

　　現階段美豆新作銷售情況疲軟，2025/2026年度以來，美國大豆銷售量為804.6萬噸，較去年同期的1181.7萬噸減少了31.9%，其中美豆對華出口持續零銷售，預示著未來美豆出口仍面臨巨大壓力。市場寄希望于中美貿易談判取得突破性進展從而對大豆價格產生提振作用，但中美談判前景尚存不確定性。而且中國已加速從南美鎖定供應，全球大豆貿易格局多元化趨勢凸顯，中國進口大豆以南美為主導、以多元渠道為補充的采購模式正逐步形成，美國大豆產業仍面臨庫存累積以及貿易流重構的長期挑戰。

　　美豆壓榨消費量維持在高位

　　作為美豆消費的關鍵支撐，美國大豆壓榨產業正經歷著歷史性的擴張進程。2025年7月，美國全國油籽加工商協會(NOPA)會員的壓榨量達到1.95699億蒲式耳，創下歷史同期紀錄，與去年同期相比增長7%。這一增長主要是由生物燃料政策刺激以及產能擴張兩個因素共同驅動的。

　　一方面，政策紅利的持續釋放成為引爆需求的導火索。美國環保署在6月發布的提案中，要求2026年將生物柴油的摻混量增加至56.1億加侖，較2025年增長了67%。同時，該提案還限制了進口生物燃料的RINs信用額度，強制煉油商轉向使用本土豆油。這一舉措使得豆油在生物柴油原料中的占比將從35%躍升至60%~70%，由此推算，將新增豆油需求130萬~160萬噸，相應地需要新增大豆壓榨量670萬~820萬噸。

　　另一方面，產能擴張同樣成為支撐美豆消費的重要因素。1—7月，美國新增壓榨產能達到7500萬蒲式耳，預計2026年再增加1.14億蒲式耳;總產能從2023年的22.3億蒲式耳增長至2025年的25.5億蒲式耳，預計到2030年達到27.8億蒲式耳。此外，壓榨利潤的改善也進一步提升了壓榨廠的開工積極性。截至9月5日當周，美豆壓榨利潤升至3.08美元/蒲式耳，已經連續4周回升，并且仍處于年內的高位水平。這一系列因素都有利于支撐美豆壓榨消費維持在高位。

　　然而，美國大豆壓榨產業的發展也面臨一些挑戰。由于該產業對政策的依賴性較高，目前美國環保署尚未確定小型煉油廠的豁免尺度，如果豁免尺度放寬，或削弱生物柴油需求的增量。此外，特朗普政府延續的“45Z稅收抵惠政策”雖然對本土生產有利，但需要政策保持穩定性。

　　總體來看，美國大豆壓榨產業在生物燃料政策的催化下進入了從“需求爆發到產能匹配再到利潤驅動”的擴張周期，7月壓榨量創新高充分印證了這一趨勢。然而，政策執行尺度、豆粕區域性過剩風險以及中美貿易談判等因素，仍然是影響該產業未來發展的關鍵變量。

　　不利天氣推遲南美播種進度

　　隨著南美2025/2026年度大豆播種窗口即將開啟，巴西核心大豆產區馬托格羅索州在關鍵的播種季前，正遭遇嚴峻的天氣挑戰，這可能導致大面積播種延遲，并引發一系列連鎖反應。近期雖有降雨，但雨量極小，無法滿足田間作業需求，該州當前土壤濕度已低于歷史平均水平。如果9月16日之前仍無有效降雨，土壤旱情加劇將迫使農民延期播種。

　　目前，天氣模型給出的信號較為模糊，太平洋冷水區的狀態與去年未達標的“弱拉尼娜前兆”極為相似，這進一步增加了后期天氣變化的不確定性。不過，阿根廷和巴西南部的環流情況略好于去年，或帶來更穩定的雨季。然而對馬托格羅索州而言，即便9月下旬以后迎來有效降雨，也會嚴重壓縮大豆的生長期。

　　此外，歐洲和美國的模型一致預測未來15天降雨極度不足。美國海洋大氣管理局的模型也警示雨量不足以支撐播種，這與去年干旱天氣的開局情況相似。巴西國內更有機構將2025/2026年度馬托格羅索州的大豆產量預估下調至4710萬噸，同比下滑7.2%。這是該州大豆產量預估3年來首次跌破4800萬噸，延遲播種壓縮生長期是主要原因之一。

　　馬托格羅索州的播種困境并非個例。目前，巴西農戶普遍考慮9月中旬之后才下田播種，以尋求獲得更好的天氣安全保障。未來天氣變化情況將決定播種等待的時長，也讓巴西農戶的播種決策充滿風險。而播種決策與最終的收成結果，不僅直接關系巴西本年度的大豆產量能否實現創紀錄的豐產，也為全球大豆市場供應增添變數，由天氣變化引發的風險升水存在累積的可能性。

　　總體來看，美豆市場正深陷單產下調預期與出口疲軟的拉鋸戰。壓榨需求雖在一定程度上為市場提供了支撐，然而卻面臨著政策方面的不確定性。與此同時，南美播種延遲所帶來的風險，有可能觸發天氣風險升水。

　　短期內，美國農業部9月報告下調單產的預期依舊對美豆價格起到支撐作用，但美豆出口所面臨的困局以及巴西大豆豐產的預期，壓制了美豆的反彈空間，使得美豆期價震蕩運行的格局難以改變。從中長期來看，仍需重點關注中美貿易關系的變化、南美播種期的天氣狀況，以及美國生物燃料政策的執行力度，這些因素都將對美豆市場的未來走向產生深遠影響。(期貨日報)