3月以來，受國際市場因素主導，豆粕價格維持高位寬幅震蕩。然而，從國內產業供需面來看，價格實質性上行驅動依然偏弱。

　　利多因素逐漸弱化

　　此前受美豆出口預期向好、原油大幅上漲及生物柴油政策利好支撐，美豆價格一度連續攀升。但隨著美國總統特朗普推遲訪華行程，中美大豆貿易預期轉向，美豆市場隨之明顯回調。

　　不過，生物柴油需求向好預期尚未改變。中東地緣沖突推升國際油價，帶動生物柴油需求預期回暖。美國總統特朗普擬于3月27日在白宮舉辦活動，邀請農戶與生物燃料生產商參會，生物燃料摻混最終規則有望在會上公布，市場對3月底政策落地持樂觀預期。但2月美豆油庫存已升至近年同期高位，待政策利多兌現、地緣風險溢價消退后，美豆油實際需求能否持續提振仍存疑，市場情緒或逐步回歸理性。

　　南美方面，盡管巴西大豆收割偏慢、部分產區因降水不均引發產量預期分化，但該因素對當前行情影響有限。此前我國多次在巴西輸華大豆中檢出檢疫性問題，巴西農業部已加強檢驗管控，部分貿易商因合規要求暫停發運，市場擔憂3—4月我國大豆到港節奏放緩。

　　不過，巴西大豆豐產上市仍是大概率事件，出口節奏擾動影響將逐漸弱化，供應壓力隨之后移。3月下旬，巴西高級代表團將訪華，就植物檢疫標準與通關流程同我國磋商，后續出口環節擾動有望隨流程優化逐步消退。據巴西谷物出口商協會最新預估，3月大豆出口量預計達1632萬噸，較上周僅微幅下滑，出口量仍保持強勁。

　　產業供需面依舊寬松

　　3月為大豆到港季節性淡季，到港量偏低且略低于油廠壓榨量，大豆庫存呈季節性去化，疊加巴西大豆發運放緩，市場階段性供應憂慮有所升溫。受此支撐，近期豆粕現貨價格重心上移，中下游采購成交增加，油廠豆粕庫存持續下降。

　　數據顯示，截至3月13日當周，國內主要油廠豆粕庫存已降至65萬噸左右，較春節前下降25.27%。國家糧油信息中心預計，3月底豆粕庫存或降至45萬噸左右，同比減少約20萬噸。當前下游對高價貨接受度尚可，油廠庫存壓力不大，挺價意愿較強。

　　不過，國內主要油廠大豆到港量及大豆庫存仍處于往年同期偏高水平，尤其是大豆庫存。數據顯示，截至3月13日當周，國內主要油廠大豆庫存為548.61萬噸，同比偏高231.81萬噸。即便階段性到港量有所收縮，當前庫存也足以滿足3月底前的國內壓榨需求。

　　此外，美豆對華出口銷售周期雖較往年有所延后，但2月以來，周度出口裝船量整體好于往年同期水平。后續隨著美豆陸續到港，將在一定程度上填補巴西大豆出口擾動帶來的短期缺口。放眼更長周期，隨著巴西大豆收割推進，4—5月我國大豆到港量將迎來集中增加，原料供應將趨于寬松。

　　下游需求端，生豬價格持續低迷，養殖行業長期處于虧損區間。盡管飼料企業豆粕庫存可用天數呈季節性去化，但整體采購壓力有限，企業現金流緊張制約大規模備貨，疊加生豬產能政策調整引導，豆粕中長期需求預期偏弱。

　　不確定因素仍存

　　綜合來看，國際市場利多因素已出現變化，此前生物柴油政策預期對盤面的提振將邊際減弱，疊加美豆出口放緩，成本端對國內市場的傳導有所弱化，豆粕階段性上行空間受限。當前油廠供應整體偏寬松，但后續隨著巴西大豆出口流程優化、豐產大豆集中到港，供應端壓力仍不容忽視。國內市場供需基本面相對平穩，行情主導邏輯仍聚焦國際市場。

　　展望后市，不確定性因素依然存在，需持續關注中東地緣局勢對能源市場的擾動、南美天氣對新作大豆收割上市的影響，以及全球貿易形勢的演變。(期貨日報)