12月以來，豆粕市場走勢持續偏弱。今年受國內加大阿根廷大豆、豆粕及澳籽采購影響，加之當前南美產區天氣條件暫無明顯異常，豆粕價格反彈空間始終受限。展望明年一季度，中國市場采購意向、巴西大豆產區的天氣與物流狀況，以及中美關系走向，將繼續成為影響豆粕市場波動的三大核心因素。

　　美豆出口難大幅改善

　　美國農業部(USDA)12月供需報告顯示，2025/2026年度美豆出口預估維持11月的16.35億蒲式耳不變，但較9月下調5000萬蒲式耳。從全球三大大豆出口國(G3 國家)的出口格局來看，巴西大豆出口基數龐大，后續增長空間已經十分有限;阿根廷雖然出口潛力較大，但當前出口基數相對偏小。反觀美豆，受自身價格偏高以及關稅政策雙重影響，出口競爭力持續偏弱，直接抑制了出口規模的增長。

　　值得注意的是，阿根廷今年9月曾短暫推出大豆出口關稅歸零政策，盡管該政策僅執行兩天就被叫停，但足以體現其通過調整政策提振大豆出口的潛力。數據顯示，2025年阿根廷大豆累計出口量較去年同期增長近一倍。當前美豆已經顯現出“降價促需求”的明顯趨勢，不過，后續走勢仍面臨制約。如果巴西產區天氣未出現異常波動，且中國采購進度沒有顯著加快，美豆價格上行空間將十分有限。

　　一季度供應緊張局面或緩解

　　從目前中國的采購進度和采購量來看，均不足以推動美豆價格大幅上漲。與此同時，中儲糧自12月11日起啟動進口大豆拍賣，這一動作不僅釋放出國內短期大豆供給較為充裕的信號，也緩解了市場對高價大豆的迫切需求。此次拍賣既補充了明年一季度的供給缺口，也對豆粕價格構成回調壓力。部分壓榨企業出于對壓榨利潤的考量，更傾向于等待新季巴西大豆到港，而非競拍采購陳豆。

　　截至2025年12月底，國內豆粕商業庫存達到105.93萬噸，同比增幅高達88.29%。同期華南地區菜粕顆粒庫存為24萬噸，同比增長約3.2倍?；仡櫧晔袌鲆幝?，國內豆粕庫存通常呈現“上半年偏緊、三季度寬松、四季度再度趨緊”的走勢，但今年四季度庫存卻一反常態地維持高位。究其原因在于，前期油廠因擔憂大豆供給缺口，集中簽訂了大量采購合同，最終推動豆粕庫存攀升至近十年以來的高位。盡管市場預計明年一季度大豆供應可能趨緊，但當前高庫存帶來的壓力，仍迫使油廠在基差報價上作出讓步。

　　當前美豆與連粕市場呈現外弱內強格局。雖然中國已重啟美豆采購，但此次采購量有限，且市場預計采購將以中糧、中儲糧等國有企業為主。受美豆仍被加征13%關稅的影響，外資企業與民營企業的采購積極性普遍不高。另據美國機構Stone X 12月25日消息，中國已累計采購超800萬噸美豆，正朝著1200萬噸的目標推進，但整體采購進度仍低于市場預期，難以對美豆價格上行提供有效支撐。

　　綜合來看，受采購進度不及預期、南美大豆豐產前景明朗等雙重影響，美豆價格上行空間依然受限。國內豆粕價格整體在高供給與穩需求的背景下震蕩運行。從供應節奏來看，明年一季度進口大豆到港量或出現階段性偏緊，但大豆拋儲有望及時填補供給缺口。預計明年二季度，進口大豆到港量偏少的情況將再度出現。整體而言，市場驅動邏輯將從總量主導轉向結構與節奏驅動，豆粕價格大概率呈先抑后揚走勢。(期貨日報)