目前CBOT大豆已回吐10月中旬以來近半漲幅。行情初期，市場曾預期中國將在短期內大量進口美國大豆，但現實情況是，中國的采購周期從兩個月延長至四個月。此前的期貨價格上漲也忽略了南美大豆持續增產的預期。此外，美國2026年生物燃料摻混的最終決定預計推遲至明年一季度，這意味著美國大豆在生物柴油領域的需求增長放緩，短期內美豆價格承壓明顯。國內方面，豆粕近月現貨走強對近月合約形成支撐，但遠月合約因預期明年供給增加及去庫存進程緩慢而走勢偏弱。

　　產量預測方面，美國農業部(USDA)12月報告并未調低美國大豆單產，仍維持53蒲式耳/英畝的預估值，這與市場預期存在差異。同時，USDA對巴西大豆產量的預估維持在1.75億噸，與巴西CONAB預測的1.776億噸相差不大，260萬噸的產量差異可通過平衡表中其他項目進行調整。此外，USDA對阿根廷大豆產量的預估為4850萬噸，雖較上年度的4950萬噸略有下降，但仍處于歷史較高水平。而目前阿根廷播種期正遭遇干旱，這一情況在報告中未充分體現。若后續南美天氣出現不利變化，例如巴西明年1月灌漿期遭遇干旱或阿根廷明年2月開花期發生霜凍，可能引發產量預測向下修正。

　　需求方面，USDA未對美國大豆壓榨數據進行調整。然而，全美油籽加工商協會(NOPA)數據顯示，11月美國大豆壓榨量為2.16041億蒲式耳，較10月創下的2.27647億蒲式耳歷史高位下降5.1%。同時，美國環保署已明確將2026年生物燃料摻混的最終決定推遲至明年一季度，加之近期原油價格持續走弱，表明當前報告中對美國大豆壓榨量的預估可能偏高。

　　此外，USDA仍預測美國大豆出口量為4450萬噸，但周度銷售報告顯示，截至11月20日，美豆年度累計銷量僅為2072萬噸，同比下降38.4%，銷售進度較去年同期落后近20個百分點。該數據表明出口預測存在下調空間。

　　截至12月12日，國內港口大豆庫存達916.2萬噸，同比增加135.7萬噸，增幅為17.4%。12月以來，中儲糧密集組織進口大豆拍賣，標的以2022—2024年產進口大豆為主。前兩場拍賣計劃投放量均穩定在51萬噸左右，但成交率已從77.5%下降至62.9%，成交均價下跌83.2元/噸，降幅達2.1%。12月19日，中儲糧再度公告將投放55萬噸。市場預計，12月剩余時間及2026年1月可能繼續保持每周1~2場的拍賣頻率，整個拍賣周期累計投放量達400萬噸，這將進一步強化2026年一季度大豆供應寬松預期。

　　豆粕庫存同樣處于近四年高位。截至12月12日，國內壓榨廠豆粕庫存為100萬噸，雖較前一周下降5.2%，但較去年同期激增76.3%。43%蛋白豆粕市場主流報價在3050~3220元/噸區間，貿易商多采取滾動采購策略，終端追漲意愿不強，油廠庫存去化緩慢。

　　與此同時，國際原油價格下跌，馬來西亞棕櫚油出口下滑，菜油在低庫存背景下也連續走弱，國內三大油脂價格普遍承壓。疊加中儲糧12月已累計成交72萬噸低價進口大豆，油廠原料成本優勢明顯，開工率持續穩定在65%以上，豆油產出維持高位。截至12月12日，國內壓榨大豆油庫存達113.74萬噸，較去年同期的95萬噸增長19.7%，同樣處于近四年高位。

　　從CBOT大豆自10月以來的上漲驅動因素看，中國重新采購美豆是主要邏輯。巴西大豆播種面積與產量增加始終在市場預期之中，而中國實際采購節奏不及預期導致近期美豆價格回調。然而，前期上漲驅動是弱化而非消失，即便南美大豆如預期增產300萬噸，也不足以將CBOT大豆壓制至10美元/蒲式耳以下。自2024年8月以來，美豆持續消化全球大豆增產的現實與預期，此輪調整預計不會出現意外大幅下跌行情。國內豆類走勢與外盤逐步趨同，豆粕價格預計也難以回落至今年7月初的水平。(期貨日報)