受中美貿易摩擦影響，4月以來，CBOT大豆與國內豆粕的走勢關聯性下降。外盤豆類受美豆出口縮減擔憂影響表現偏弱，而內盤豆類受進口成本抬升預期支撐表現偏強。10月末，中美經貿磋商達成階段性共識，內外盤豆類聯動性再度增強。中短期來看，內外盤驅動力有限，豆粕期貨或維持窄幅震蕩，中長期則需關注南美天氣變化。

　　CBOT大豆期貨價格從10月中旬開始上行，主要的原因是中方開始逐步采購美豆。根據美方口徑，我國將于明年1月之前采購1200萬噸的美豆，并且在隨后3年每年采購2500萬噸美豆。從量級來看，這符合中國往年的正常采購量。因此，2025/2026年度美豆出口有望維持穩定，期末庫存壓力預估在2.9億蒲式耳，較去年3.16億蒲式耳有一定下降。然而，11月和12月的USDA月度供需報告并沒有對美豆出口項進行上調，最新預估的16.35億蒲式耳是今年5月以來最差的出口預估。市場認為雖然中國開始采購美豆，但美豆出口FOB報價提升，相比巴西大豆的FOB報價不具備性價比，故中國以外的全球買家或削減美豆的采購量。若后續中國并未足額采購，美豆出口數據并不樂觀。

　　根據國外機構McDonald Pelz的船期數據，截至12月9日，我國采購了174.3萬噸12月船期的美豆、295.2萬噸明年1月船期的美豆，以及少量2—3月船期的美豆，合計采購573.9萬噸。若按照時間推算，當前采購進度較為合理，在明年1月底之前完成1200萬噸美豆采購的可能性還是比較大的。另外，美豆供應端還有潛在利多值得期待。由于今年8月中旬開始美豆主產區天氣偏干，美豆優良率逐步下降，并且低于去年同期水平。當前53蒲式耳/英畝的單產預估較去年50.7蒲式耳/英畝明顯偏高，明年1月報告可能對單產及產量進行小幅修正。綜合來看，近期，雖然外盤大豆價格因出口擔憂而有所下跌，但本年度美豆基本面仍然維持改善的預期，下方支撐力度較強。

　　自我國重新開始采購美豆后，國內豆粕期貨合約回歸CBOT大豆成本定價的模式，但上周內盤走勢明顯強于外盤。一是市場傳出消息，部分海關進口清關時間有所延長，或在20多天以上;二是上周國儲大豆出庫拍賣，成交量及價格好于預期。具體來看，12月11日首輪拍賣進口大豆51.25萬噸，實際成交39.7萬噸，成交率77.5%。成交均價約為3935元/噸，較3810~3880元/噸的拍賣底價有明顯溢價。但值得注意的是，根據鋼聯的數據，當前港口大豆的庫存超900萬噸，為近10年來同期最高水平。即使清關時間有所延長，其實際影響也有限。拍賣方面，此次窗口或持續一個多月，后續成交熱情下降的可能性較大。綜合來看，豆粕現貨庫存偏高的壓力仍然存在，不太看好本次反彈的持續性，但外盤下方支撐力度較強，向下空間也不大，中短期內以窄幅震蕩對待。

　　未來需要關注南美的天氣情況。巴西已經完成大部分的新作播種，未來兩周從中部的馬托格羅索州一直到最南部的南里奧格蘭德州均有望錄得高于歷史平均水平的降雨量，有利于巴西大豆維持豐產預期。阿根廷主產區天氣有些偏干，但目前仍處于播種中后期，還未進入生長關鍵階段。若當前南美良好的天氣持續，2605合約的估值可能有所下移。(期貨日報)