10月以來，美豆期貨價格始終徘徊在1000～1050美分/蒲式耳區間，區間波動特征明顯。在缺乏官方數據支撐、市場資金關注度下降、全球貿易局勢仍存不確定性的背景下，美豆的供需狀況逐漸轉弱，期價難以實現區間突破。

　　A美國農業部報告延遲發布

　　10月以來，因美國政府“停擺”，美國農業部報告延遲發布，官方數據信息更新量減少，盤面交易基于市場分析機構的預估數據展開。然而，由于官方與市場機構在數據統計口徑上存在較大差異，因此，市場不確定性增大。

　　從美國農業部9月發布的報告來看，美國大豆種植面積上調20萬英畝，至8110萬英畝，收獲面積同步增加至8030萬英畝。盡管美豆單產預估微降0.1蒲式耳/英畝，至53.5蒲式耳/英畝，但總產量增加900萬蒲式耳，至43.01億蒲式耳，供應總量達46.51億蒲式耳。美國國內壓榨需求上調1500萬蒲式耳，至25.55億蒲式耳;美豆出口預期下調2000萬蒲式耳，至16.85億蒲式耳，期末庫存相應調高1000萬蒲式耳，至3億蒲式耳。

　　雖然美國農業部10月報告暫停發布，但市場預期依舊偏空。季度庫存報告顯示，美國大豆庫存為3.16億蒲式耳，略低于市場預期。不過，從歷年美國農業部10月報告來看，美豆新作產量不會有實質性的調整。與此同時，美豆出口需求仍有下調預期，因此，整體來看期末庫存預期繼續上調。

　　當前，美豆市場的核心矛盾在于，中國采購缺席引發了“豐收滯銷”危機，美豆出口陷入停滯。中國是美豆的最大買家，受中美貿易摩擦影響，2025年，中國對新季美豆的采購量為零，與去年同期1300萬噸的訂單相比，出現斷崖式下滑。

　　美國農民面臨的困境是，美豆現貨價格較2022年的峰值下跌40%，再加上農資成本高企，農民被迫囤糧觀望，等待貿易談判出現轉機。美豆市場供應增加、出口衰減的結構性矛盾依舊突出。若中美貿易僵局在11月關稅豁免期后仍未緩解，美豆庫存壓力將進一步加劇，美豆價格仍會繼續承壓。

　　B美豆出口結構性依賴瓦

　　2025年，美國大豆出口深陷“中國依賴瓦解”與“新興市場替代不足”的雙重困境。

　　中美貿易摩擦使得美豆價格競爭力喪失，對中國出口呈現斷崖式下跌。美國農業部發布的數據顯示，2023/2024年度，中國進口了價值132億美元的美國大豆，占美國大豆出口份額的54%。然而，2025年，截至目前，中國尚未訂購任何美國新季大豆，這一狀況引發了市場的普遍擔憂。

　　2024/2025年度，美豆對中國的出口量僅為2248萬噸，同比下降8.1%，其占美豆總出口的比例也從54%急劇降至44%;到了2025/2026年度，新季美豆對中國銷售持續呈現“零采購”狀態，裝船量更是連續多周歸零。盡管非中國市場的替代性有所增長，但非中國市場對美豆的年需求總量不足1500萬噸，僅為中國正常需求的10%，根本無法彌補中國市場所形成的缺口。

　　此外，雖然美國豆粕出口量達到1440萬噸，同比增長10%，主要銷往菲律賓、墨西哥等市場，豆油出口量為28萬噸，但受生物燃料政策的擠壓，未來出口量可能會縮減。高庫存以及庫銷比的攀升，進一步壓制美豆價格的反彈空間?，F階段，巴西大豆產能擴張以及全球大豆多元采購已成定局，美豆出口能否重回巔峰，仍要看各國在政策層面博弈的結果。

　　近期，中美貿易摩擦預期升溫，持續對大豆市場產生影響。接下來，如果中美貿易談判出現緩和，有可能促使中國重啟美豆采購，從而緩解美豆出口的低迷態勢。市場高度關注近期中美是否會發布聯合聲明以及大豆關稅互減等政策突破、后續經貿磋商安排，以及中國首批采購美豆的時間與數量，這些因素都將直接對美豆的采購結構以及遠期供應預期產生影響。

　　C巴西大豆出口強勢領跑

　　與美豆出口的疲軟狀況形成鮮明對比，南美大豆出口呈現出強勁的增長態勢，其中巴西的表現尤為突出。10月上旬，巴西大豆出口量達到216.6萬噸，日均出口量同比增加26.5%，至27.1萬噸，出口均價穩定在429.7美元/噸。巴西全國谷物出口商協會進一步上調了10月巴西大豆的出口預估至731萬噸，同比大幅增加65%。

　　中國依舊是巴西大豆出口量增長的核心驅動力，在巴西大豆9月出口總量中的占比達93%。

　　據統計，1—9月，中國累計進口巴西大豆的總量占巴西大豆出口總量的79.9%，顯著高于歷史均值。預計1—10月巴西大豆出口總量將突破1.02億噸，遠超去年同期的9349萬噸，2025年，巴西大豆全年出口1.1億噸的目標有望實現。

　　從阿根廷市場的情況來看，政策刺激效應持續顯現。截至10月1日，阿根廷農戶預售2024/2025年度大豆數量達到3632萬噸，同比增加23%;2025/2026年度大豆預售量為292萬噸，同比激增163%。阿根廷大豆出口許可申請量也同步攀升，2024/2025年度申請量達1226萬噸，同比增加175%;2025/2026年度申請量達175萬噸。

　　盡管阿根廷大豆銷售節奏在近期有所放緩，但平行匯率與官方匯率的價差從57收窄至41，降低了農戶的惜售情緒，支撐了出口動能的延續。

　　整體來看，巴西大豆10月出口預期強勁，阿根廷的零關稅政策雖然已經結束，但匯率的改善以及預售量的增加顯示其大豆出口仍具備韌性，南美大豆持續主導全球大豆市場的供應。

　　D美豆壓榨量持續處于高位

　　目前，壓榨已成為美豆需求的核心支撐力量，美豆壓榨量維持在歷史高位，而季節性復產以及政策支撐成為推動這一現象的主要因素。美國全國油籽加工商協會發布的數據顯示，9月，美國大豆壓榨量達到1.978億蒲式耳，處于歷史第四高位，環比增加4.24%，同比增加11.59%。

　　美國大豆壓榨量增長的核心原因在于：在秋季新豆上市之前，油廠完成了設備維護，產能得以迅速恢復，日均壓榨量提升至659.5萬蒲式耳，這一數據處于歷史第二高水平。與此同時，政策驅動力依然較強，美國環境保護署計劃將2026年生物柴油摻混義務量提高至56.1億加侖，生物柴油消費成為美豆壓榨的重要支撐因素。此外，美豆油出口量激增，刺激壓榨需求。

　　然而，需要引起警惕的是，美豆的壓榨利潤持續下滑。10月初，美豆壓榨利潤降至2.89美元/蒲式耳，環比下降5.3%。主要原因是豆粕現貨價格下跌，而美國大豆原料價格仍高于成本線，豆粕需求疲軟使得美豆壓榨利潤空間受到壓縮。此前，阿根廷的零關稅政策促使其豆粕出口大幅增長，搶占了美國豆粕的市場份額，削弱了美國豆粕價格的競爭力。

　　未來，各國政策與貿易博弈仍是國際大豆市場的主要影響因素，其中美國的生柴政策仍是重中之重，如果美國環保署在11月最終確定提高生物柴油摻混量，豆油需求將進一步增長，進而支撐美豆壓榨量，而美國豆粕的出口則會持續受到阿根廷出口政策的沖擊。

　　E南美大豆播種季拉開帷幕

　　隨著南美大豆播種季開啟，市場對天氣因素的關注已從北美切換至南美，拉尼娜現象的發展變化逐漸成為市場關注的核心。從拉尼娜現象對南美市場的影響來看，阿根廷與巴西的大豆主產區面臨著截然不同的挑戰。

　　阿根廷在過去5年中首次迎來飽墑開局，這使得市場對阿根廷大豆實現豐產的預期日益增強。在羅薩里奧核心產區，95%的地塊水分儲備達到了極佳狀態，部分區域甚至由于連續的暴風雨出現了積水情況，從而形成了5年來的首次飽墑開局。在過去的4年里，該地區一直飽受干旱的困擾，農戶們不得不推遲播種或者調整種植結構。如今，充足的墑情促使種植模式從“被動抗旱”轉變為“主動增產”。

　　土壤濕度的充沛為10月中下旬的播種創造了理想條件，極大地提升了市場對阿根廷大豆單產和總產實現豐產的預期。然而，由于在拉尼娜氣候條件下阿根廷大豆依然面臨系統性減產的風險，因此，后期的天氣變化仍需持續密切關注，特別是灌漿期的水分供應情況，將直接對大豆單產產生影響。

　　而巴西則可能面臨南北分化的局面。巴西中東部地區的降水情況有所改善，但是南部地區干旱風險依然存在。在經歷了數周的干旱之后，馬托格羅索、米納斯吉拉斯等主要大豆產區迎來了顯著降雨，土壤濕度正在逐步恢復，氣溫接近或者略低于常年水平，這有利于播種速度的提升。馬托格羅索州的播種進度已經達到了15.6%，遠超去年同期的3.7%。

　　然而，巴西南部地區仍然存在隱憂。拉尼娜現象與南里奧格蘭德州12月起的降水負距平高度相關，這可能會影響冬季作物的收官以及夏季大豆的立苗情況。圣卡塔琳娜州、巴拉那州局部雨量不足，南馬托格羅索州的播種進度仍然落后于去年同期，因此，需要密切關注降水的改善程度。歷史數據顯示，在強拉尼娜現象年份，巴西整體仍有可能出現減產情況。如果拉尼娜現象持續下去，可能會進一步影響巴西大豆的生長周期。

　　相比之下，本次弱拉尼娜現象對美國的影響較為微弱，但是如果引發“南旱北澇”的模式，美國南部大豆種植區可能會面臨水分壓力。

　　綜上所述，全球大豆市場正處于供應增加、需求減弱且由政策主導的博弈時期。美豆的供需失衡狀況愈發嚴重，產量預計將創下歷史第四高位，然而出口卻因中美貿易摩擦遭受重創，美豆期末庫存攀升至3億蒲式耳。美豆期貨價格能否打破當前困局，依賴于11月中美APEC峰會談判的進展情況。

　　南美大豆在全球供應中占據主導地位，其中，巴西大豆出口態勢強勁，阿根廷則因零關稅政策的刺激，短期出口量大幅增加，農戶預售量同比增長23%。未來，氣候變化對南美大豆產量前景的影響以及各國之間的政策博弈，都將成為影響美豆期貨價格的關鍵變量。

　　與此同時，中國加快了“去美化”的進程，阿根廷低價大豆涌入全球市場，這進一步壓縮了美豆的出口空間。如果中美貿易僵持局面持續下去，南美在全球大豆市場的主導地位將不斷強化，美豆產業面臨結構性萎縮的風險。短期內，重點關注中美貿易談判進展、南美播種季天氣形勢變化以及庫存去化情況。(期貨日報)