本周，國內豆粕期貨價格大幅下跌，截至9月17日收盤，2601合約價格已跌至3000元/噸整數關口附近，與上周五收盤價相比，下跌了約75元/噸，跌幅達2.5%。

　　受國內豆粕價格持續走弱的影響，CBOT大豆價格以及巴西大豆對中國的出口貼水價格也同步出現回調。截至9月19日上午收盤，CBOT大豆期貨主力合約價格為1042美分/蒲式耳，較周內高點出現小幅回調;巴西11月船期大豆對中國的出口貼水報價為285美分/蒲式耳，較上周同期下調15美分/蒲式耳，內外大豆市場由此形成負反饋。本輪國內豆粕期價大幅下跌，我們認為與以下因素相關：

　　首先，上周美國農業部發布的美豆市場月報數據偏利空。報告公布前，市場主要聚焦于美豆單產數據，普遍認為單產預估會小幅下調至53.2~53.3蒲式耳/英畝。然而，報告公布的實際單產數據為53.5蒲式耳/英畝，且意外上調收獲面積20萬英畝，至8030萬英畝。這一系列數據變動使得美豆總產量增加至43.01億蒲式耳;出口量則小幅下調0.2億蒲式耳，至16.85億蒲式耳，美國國內大豆需求小幅上調0.15億蒲式耳，至25.55億蒲式耳;結轉庫存也小幅上調0.1億蒲式耳，至3億蒲式耳。

　　雖然本次報告數據偏空，但報告發布后，CBOT大豆期貨主力合約價格并未下跌，反而上漲。原因主要是美豆短期內的利空因素已全部釋放，同時市場預期美豆單產仍存在下調空間，這對未來美豆平衡表有潛在的利多影響。

　　對美豆而言，市場最關注的是即將到來的出口季會如何發展。在缺乏中國采購需求的背景下，2025/2026年度美豆的出口進度嚴重滯后。截至9月4日當周，2025/2026年度美豆累計出口銷售935萬噸，去年同期為1424萬噸，5年均值為1664萬噸。

　　從歷史數據來看，在正常經貿條件下，美豆對中國的年度出口量占其出口總量的50%~60%，并且中國的采購具有較強的季節性特點，對美豆的采購需求集中在9—12月完成。隨著美國新一季大豆收割工作的推進，市場對于美豆出口節奏的關注度也在逐漸提高。

　　本周，中美兩國經貿關系出現改善預期，這使得市場對美豆新作出口預期發生轉變。9月14—15日，中美兩國經貿代表在西班牙再次舉行會談，主要圍繞TikTok等相關問題展開。會后雙方均表示就減少投資障礙、促進有關經貿合作等達成基本框架共識，進而提高了市場對中國采購美國2025/2026年大豆新作的預期。但中國增加對美豆新作的采購預期，在情緒上對國內豆粕價格形成利空影響。

　　其次，9月初，巴西大豆對中國出口貼水的反彈節奏被打斷，本周再度出現下行態勢，這與中國對巴西大豆采購節奏放緩緊密相關。國內豆粕價格率先下跌，使得國內油廠的榨利持續收縮，截至9月18日，巴西11月船期大豆對中國盤面榨利為21元/噸，上周同期則為61元/噸。此外，國內大豆遠月基差報價不斷下調，10月至明年1月的基差已跌至平水附近，油廠榨利不斷萎縮，使得近月船期的采購積極性明顯降低，進而拖累巴西大豆對中國的貼水報價，拉低了進口成本。

　　最后，國內豆粕的飼料養殖需求或因生豬行業“反內卷”而有所下降。今年以來，國內豆粕飼料需求始終處于高位水平。數據顯示，5月下旬起，國內油廠進口大豆周度壓榨量已連續17周維持在220萬噸以上的偏高水平，周均壓榨量達230萬噸，去年同期僅為204萬噸，合計同比增加壓榨量442萬噸，折合豆粕產出約350萬噸。

　　截至9月12日，國內油廠商業豆粕庫存量為116萬噸，去年同期為146萬噸。除了部分剛需補庫量外，我們認為大部分消費增幅是由下游養殖終端消化的，這主要是因為2025年以生豬為主的養殖板塊整體處于高存欄狀態，需求旺盛。

　　9月16日，相關部門再次召開了生豬產能調控座談會，繼續強調前期減少二次育肥和降低生豬體重的政策。此次調控或使全國能繁母豬存欄量在現有基礎上進一步調減100萬頭左右，并且限制頭部養殖企業的生豬出欄量。這種調控舉措不可避免地會對未來豆粕飼料需求產生影響，進而對豆粕價格形成壓力。

　　綜上所述，本周多重利空因素集中顯現，使得國內豆粕期貨價格大幅下跌。疊加現貨處于累庫狀態，市場購銷氛圍冷清，油廠不斷催促提貨，同樣對價格造成拖累。然而，需要關注的是，由于貿易談判仍存不確定性，且明年一季度國內進口大豆供應尚未能完全滿足需求，因此，豆粕價格仍具備較大彈性。

　　此外，對標國內豆粕2601期貨合約定價標準的巴西11月和12月船期大豆的進口成本在3850~3950元/噸區間，對應豆粕保本價在3100元/噸左右，因此，當前國內豆粕期貨價格明顯被低估，后期具有反彈的空間。(期貨日報)