每賣出一頭豬虧損三五百元，且這種失血狀態已經持續了半年——這便是2026年4月生豬養殖業的真實切面。

　　數據顯示，全國外三元生豬均價本月跌至8.67元/公斤，同比降幅超41%，部分區域已先行“破八”。這個價格，是2010年6月以來的最低點。自去年10月行情拐點出現以來，養殖端便再未走出虧損陰影。眼下，一頭130公斤的標豬出欄，意味著養殖戶要硬扛350至500元的賬面損失。

　　而觀察全行業景氣的豬糧比，更是低至3.44:1，遠在6:1的盈虧平衡線之下，飼料成本的回報率僅剩不足六成，形勢之嚴峻已甚于2018年的上一輪周期谷底。隨著寒意向上游蔓延，從母豬繁育到仔豬育肥，各環節均已陷入全線收縮的困局。

　　豬價16年新低背后的“成本絞殺戰”

　　支撐這一價格“自由落體”的，是供給端的洶涌洪流。2025年，全國生豬出欄量達到71973萬頭，豬肉產量5938萬噸，雙雙創下歷史新高。2026年一季度，生豬出欄20026萬頭，同比增長2.8%，供給壓力不減反增。

　　屠宰端數據也顯示：2026年2月，在春節放假、有效屠宰天數減少的背景下，屠宰量仍同比暴增40.7%，全國定點屠宰企業屠宰量高達3177萬頭，與春節后消費淡季形成強烈反差。

　　然而，一個令人困惑的悖論擺在所有人面前：豬價已跌至16年低點，產能去化卻前所未有地緩慢。

　　2025年末全國能繁母豬存欄3961萬頭，仍比農業農村部劃定的3650萬頭合理保有量高出311萬頭。2026年一季度末降至3904萬頭，同比僅降3.3%。與此同時，行業生產效率持續攀升，PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數）已從2019年前的16.1頭躍升至2026年3月的26.34頭，六年增幅超過六成。同等數量的母豬，產出的仔豬卻多了近一半。

　　“PSY的持續攀升——尤其是頭部企業——正在系統性地壓低養殖成本，”中國農學家、生豬市場分析師馮永輝向界面新聞解讀道，“這樣一來，生產成績越好，虧損程度其實越小。”

　　行業傳統的周期運行規律正在發生變化。過去“虧損-快速去產能-強反彈”的鏈條被打斷，取而代之的是新邏輯：規?；髽I憑借資本和技術優勢，在深度虧損中依然能“熬”；期貨套保為頭部企業提供對沖工具；生產效率躍升讓產能“隱性擴張”抵消了能繁母豬的“顯性調減”。本輪豬周期的特征不是“跌得深”，而是“磨得久”。

　　在這樣的背景下，成本，這個聽起來不夠“宏大”的指標，成為決定企業生死的最硬核標尺。誰能把成本做到豬價之上，誰就能把頭抬出水面呼吸。

　　牧原：成本最低的玩家選擇踩剎車

　　如果要在當前中國養豬行業里找一個“成本卷王”，牧原股份幾乎是沒有爭議的答案。

　　2025年，牧原實現營業收入1441.45億元，同比增長4.49%；歸母凈利潤154.87億元，同比下降13.39%。表面看是“增收不增利”，但拆開細看，最亮眼的數字是成本。

　　公司全年生豬養殖完全成本降至約12元/公斤，同比大幅下降約2元/公斤，降幅達14%。其中飼料原料價格下降貢獻約三分之一，另外約三分之二來自內部挖潛：健康管理、種豬育種、營養配方優化、智能化應用等全方位發力。

　　2025年9月，牧原的成本已降至11.6元/公斤，10月進一步降至11.3元/公斤。2026年1至2月，完全成本維持在12元/公斤左右。公司明確表態，即便考慮飼料價格可能小幅上漲，2026年全年平均成本仍有信心降至11.5元/公斤以下。

　　牧原真正的護城河，不在于“不虧”，而在于成本結構賦予的超常抗虧損能力。其“自繁自養、重資產投入”模式中，折舊攤銷等非現金成本占比約10%。這意味著即便賬面虧損，現金流出壓力遠小于現金成本占比更高的企業。行業最困難時，牧原仍能維持現金流正流入。

　　而這個成本最低的龍頭，也進一步成為了最主動“收縮拳頭”的企業。2025年，牧原主動將能繁母豬從年初的362.1萬頭調減至年末的323.2萬頭，累計減少近40萬頭。2026年3月末進一步降至312.9萬頭。全年商品豬出欄目標7500萬至8100萬頭，與上年基本持平。

　　在別人還在擴量搶地盤時，成本最低的玩家選擇了踩剎車。這傳遞了一個清晰信號：即便是最能“扛”的企業，對周期長度的預判也并不樂觀。

　　此外，牧原手中還有一張正在成型的牌：屠宰業務。2025年屠宰生豬2866.3萬頭，同比翻倍，產能利用率達98.8%，首次實現年度盈利。雖然毛利率僅2.67%，但作為新利潤增長點，在豬價低迷期提供了緩沖。同時，公司已啟動國際化戰略，在越南投資合建年出欄160萬頭的高科技樓房養殖項目。

　　對于牧原的這一步落子，馮永輝向界面新聞分享了一組對比鮮明的數據，“越南是最近兩年非洲豬瘟最嚴重的國家，產能大幅下降。目前越南的生豬價格是中國的兩倍以上：國內八九塊錢一公斤，越南二十多塊錢一公斤。國內養一頭豬虧兩三百，到越南養一頭豬可能盈利一千塊錢以上人民幣。”

　　馮永輝進一步分析，國內豬肉市場頭部企業的份額持續攀升，價格戰的烈度有增無減，行業增量空間日益收窄。“而在非洲豬瘟防控這件事上，中國頭部企業在全球都握有絕對話語權。牧原去越南，既是技術輸出，更是主動去尋找新增量。”

　　牧原的生存策略可以概括為：用最低成本守住現金流底線，在行業低谷期主動調減產能、積蓄力量。

　　溫氏：雙主業對沖

　　與牧原“把一件事做到極致”不同，溫氏股份選擇的是另一條路：用多元化業務結構對沖單一產業風險。

　　2025年，溫氏實現營業收入1038.84億元，同比下降1.67%；歸母凈利潤52.35億元，同比大幅下降43.59%。全年銷售生豬4047.69萬頭，同比增長34.11%，但銷售收入僅614.77億元，同比下降0.45%——豬價跌幅幾乎完全吞噬了出欄量的增長。毛豬銷售均價13.71元/公斤，同比下降17.95%。

　　溫氏真正的“底牌”不在養豬上。2025年銷售肉雞13.03億只，同比增長7.87%，創歷史新高；毛雞出欄完全成本穩定在5.7元/斤的歷史低位。從全年利潤結構看，豬業貢獻約60億元，雞業貢獻約3億元。而到了第四季度，當豬業單季虧損約5億元時，雞業單季貢獻凈利潤約10億元，成為支撐整體業績的“壓艙石”。

　　這種“豬虧雞補”的對沖機制，正是溫氏“公司+農戶”輕資產模式下多元布局的核心優勢。但該機制的效力邊界在哪里？馮永輝給出了更審慎的判斷：“靠雞補豬，這種跨產業鏈的對沖效果比較有限。肉類消費是聯動的，豬和雞有時會出現同步虧損。溫氏黃羽雞利潤相對高一些，可以在一定程度上緩解生豬帶來的虧損，但要說完全對沖豬價下行，還是很難。”

　　成本方面，溫氏的追趕速度同樣不容小覷。2025年全年肉豬養殖綜合成本為6.1至6.2元/斤（約12.2至12.4元/公斤），同比下降約1.1元/斤，2026年1月進一步降至6元/斤左右。

　　支撐這一降幅的，是核心生產指標的全面優化：豬苗生產成本已降至250至260元/頭，2025年第四季度肉豬上市率達93.1%，當前PSY為27頭。

　　2026年，公司初步預計全年肉豬養殖平均綜合成本約5.9元/斤（約11.8元/公斤）。更長遠來看，溫氏規劃PSY每年至少提升1頭以上，未來爭取全面突破32頭，屆時綜合成本有望進一步下探至5元/斤以下。

　　與此同時，溫氏的財務結構也為其留出更多操作余地。2025年末資產負債率降至約50%，處于行業較低水平，計劃2026年降至48%左右，并宣布擬斥資8億至12億元回購股份用于股權激勵。

　　在戰略布局上，溫氏正在兩條線路上同步推進。對內，公司正加速從養殖企業向食品企業蛻變：通過擴大鮮品和熟食的銷售占比，向產業鏈下游延伸、尋求更高的附加值；對外，國際化戰略已從構想走向實操：肉雞業務率先出海，首站落子越南，目標是搶占當地黃羽肉雞市場約10%的份額。

　　溫氏的生存邏輯很清晰，不追求每項業務都做到絕對最低成本，而是通過業務組合讓不同板塊互為支撐、彼此托底。

　　新希望與雙匯：追趕者與反向周期者

　　在這場成本絞殺戰中，新希望扮演的是一個奮起直追的追趕者角色。

　　2025年，新希望預計凈利潤虧損15億至18億元，同比由盈轉虧。全年銷售生豬1754.54萬頭，同比增長6.2%；生豬銷售收入232.05億元，同比下降13.3%。虧損原因直截了當：豬價降幅大于成本降幅。

　　成本方面，新希望正常運營場線肥豬完全成本從一季度的13.3元/公斤持續下行，但與牧原和溫氏相比，仍存在約0.7至0.9元/公斤的差距。在當前豬價僅9元/公斤左右的行情下，這個差距意味著每出欄一頭標豬，比牧原多虧損約100元。

　　新希望深知這一點。2025年4月總裁換帥，陶玉嶺升任后在股東大會上坦言“我們跟優秀同行有差距，第一位的還是養好豬”。

　　2026年定下再降1至1.5元/公斤的成本目標。其底氣來自飼料業務——2025年實現量利同增，全年經營性凈現金流預計達90多億元，為養豬業務提供重要“輸血”。2026年4月，擬募資33.38億元的定增方案獲批，其中23.38億元用于老舊豬場改造升級。新希望正在與時間賽跑，成本每降低0.1元/公斤，距離盈虧平衡線就更近一步。

　　雙匯發展則處于產業鏈的特殊位置——不是養豬的，而是殺豬、賣肉的。豬價低迷對養殖端是災難，對屠宰端卻可能意味著機會。

　　2025年，雙匯實現營業收入592.74億元，同比下降0.48%；歸母凈利潤51.05億元，同比增長2.32%。這份“增利不增收”的成績單，體現了屠宰企業在下行周期中的獨特優勢：生豬采購成本下降往往快于終端肉價下降，價差反而可能擴大。屠宰量即是印證：雙匯發展2025全年的屠宰量達到1314萬頭，同比增長近三成。

　　然而，在此背景下，雙匯并未加大入庫力度、充當市場“蓄水池”，年末凍肉庫存不升反降，同比收縮38.1%。公司也曾在投資者互動平臺表示“將加強行情研判，做好庫存管理，嚴控存貨減值風險”。

　　也就是說，公司選擇主動壓低庫存，將低價生豬更多以鮮品形式快速流入終端，以規避庫存減值風險：全年生鮮豬產品銷售量155.6萬噸，同比增長15.83%。

　　馮永輝對此分析道：“屠宰量的增長，凍品入庫率的下降，反映的都是同一個問題——消費不給力。屠宰企業不是不想做庫存，而是做了庫存以后，轉成凍品入庫，可能會虧得更多。普遍不敢做庫存，所以大部分豬只能以鮮銷形式供應市場。”

　　在他看來，這一局面的連鎖后果是清晰的：凍肉入庫對豬市的托底作用和價格調節功能正在持續衰減。而這意味著，豬價在當前低位徘徊的時間，恐怕會比預想中更長。

　　2026年，雙匯生鮮品業務將堅持“擴量穩利”，肉制品業務實施“量利兼顧、以量為主”。雙匯在周期中的角色，與養殖企業形成鮮明互補。當養殖端打得頭破血流時，屠宰端反而能以更低成本獲取更厚利潤。

　　將四家企業放在一起對照，一條清晰的成本梯度顯現出來：牧原的完全成本已維持在12元/公斤左右并繼續探底，溫氏當前處于12.2至12.4元/公斤區間、全年目標錨定在11.8元/公斤，新希望仍在奮力追趕，雙匯則依托屠宰端的價差管理在下行周期中保持了利潤的正增長。在每出欄一頭豬虧損350至500元的當下，每公斤成本上零點幾元的差距，對應的就是截然不同的生存概率。

　　這輪行業調整的深層意義在于，中國養豬業正在經歷一次競爭邏輯的切換：過去拼的是誰圈的地多、誰的豬舍大，如今拼的是誰能把每一斤肉的成本壓得更低。能繁母豬存欄仍徘徊在3900萬頭上方，PSY指標不斷刷新高度，規模化養殖的滲透率已越過七成門檻——這些結構性變量共同指向一個判斷：本輪底部持續的時間，可能比此前任何一輪周期都更長。