3月27日晚間，牧原股份披露2025年年報。報告期內，公司實現營業收入1441.45億元，同比增長4.49%；實現歸母凈利潤158.12億元，同比下降16.45%。公司表示，利潤下滑主要受生豬價格回落影響。

　　在行業周期承壓背景下，牧原股份依然展現出較強的經營韌性：成本持續下行、現金流充沛、負債規模明顯壓降，同時分紅力度維持高位，全年現金分紅預計超過70億元。

　　成本下探疊加結構優化，屠宰業務首次實現年度盈利

　　作為核心業務，生豬養殖板塊繼續夯實基本盤。2025年，牧原股份共出欄商品豬7798.1萬頭，提供709萬噸豬肉產品，覆蓋超1億消費者需求。從生產端看，公司生豬成活率及關鍵養殖指標持續改善，規模優勢與管理效率進一步顯現。

　　更為關鍵的是成本曲線的持續下移。2025年公司生豬養殖完全成本約12元/kg，同比下降約2元/kg。牧原股份表示，目前部分優秀場線成本已降至11元/kg以下，這意味著公司已經驗證了低成本復制路徑的可行性。未來將通過標準化流程、精細化管理以及人員培訓體系的強化，將優秀經驗在更多場線推廣，從而帶動整體成本繼續下降。

　　在行業周期波動中，成本就是“護城河”。業內人士指出，當豬價進入下行區間，成本控制能力直接決定企業的生存質量與市場份額，牧原股份持續降本，為其穿越周期奠定了堅實基礎。

　　與此同時，公司產業鏈向下游延伸取得實質突破。2025年，牧原股份屠宰生豬2866.3萬頭，實現豬肉產品銷量323萬噸，屠宰肉食業務收入達452.28億元，同比增長86.32%，并首次實現年度盈利。

　　這一變化并非單一因素驅動，而是“產品+渠道+運營”多輪驅動的結果。在產品端，公司通過育種技術優化五花肉品質，并推進精細化分割，提升產品附加值；在渠道端，加速全國布局，截至2025年末已在20個省級行政區設立70余個銷售分支，銷售網絡進一步下沉；在運營端，則通過數字化、智能化手段提升供應鏈效率與周轉能力。

　　市場普遍認為，屠宰業務實現盈利，標志著牧原股份從“養殖企業”向“食品企業”的轉型邁出關鍵一步，有助于在豬價波動中增強業績穩定性。公司預計，2026年屠宰量仍將保持增長，疊加產品結構優化，盈利能力有望進一步釋放。

　　降負債與強現金流并行，分紅比例維持高位

　　在經營端持續優化的同時，牧原股份在財務端也展現出明顯改善趨勢。近年來，公司持續推進降本增效與結構優化，主動壓降負債規模。

　　截至2025年末，公司資產負債率降至54.15%，較年初下降4.53個百分點；負債總額較年初減少171億元，超額完成年度降負債目標。隨著杠桿水平回落，公司財務結構更加穩健，抗風險能力顯著增強。

　　與之相對應的是現金流的持續改善。2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額達到300.56億元，體現出較強的盈利轉化能力和現金創造能力。在行業周期波動背景下，穩定的現金流成為企業最重要的“安全墊”。

　　值得注意的是，牧原股份自繁自養模式下，折舊攤銷等非現金成本占比約10%。這一成本結構使得公司在豬價低位時，仍可憑借較低的現金成本維持正向現金流，從而形成“利潤承壓但現金流穩健”的經營特征。業內人士認為，這種模式在行業下行期尤為關鍵，是企業能夠“活下來并活得更好”的核心能力之一。

　　隨著前期大規模資本開支逐步結束，公司開始進入現金流“收獲期”，也為提升股東回報提供空間。分紅方面，2025年公司中期已分紅50.02億元，年報擬再分紅24.35億元，全年現金分紅總額預計達74.38億元，占歸母凈利潤的48.03%。

　　在當前市場環境下，接近50%的分紅比例具有較強吸引力。公司表示，未來將在保障經營穩健的基礎上，持續優化分紅機制，實現業績增長與投資者回報之間的平衡。

　　“A+H”落地疊加出海提速，打開長期增長空間

　　在穩固國內市場的同時，牧原股份正加快國際化布局，尋找新的增長曲線。

　　從行業視角看，全球生豬養殖行業仍存在較大發展空間，尤其是在東南亞等新興市場，規?；?、現代化養殖水平仍有提升空間。牧原股份希望將其在成本控制、養殖技術及環保治理等方面的經驗進行輸出，通過“技術+裝備”的方式參與全球市場競爭。

　　2025年，公司海外布局取得實質性進展，先后與越南BAF公司、泰國正大集團達成合作，重點切入東南亞市場。這一模式不僅有助于降低直接投資風險，也能以輕資產方式實現能力變現，提升資本效率。

　　資本市場層面，公司于2026年2月在港交所完成H股上市，成為國內首家“A+H”兩地上市的生豬養殖企業。業內人士認為，此舉有助于公司引入更多國際長期資金，優化股東結構，同時推動公司在信息披露、治理結構等方面與國際標準接軌。

　　從長期來看，“A+H”平臺疊加出海戰略，有望為公司打開更廣闊的增長空間。一方面，國內業務通過降本與產業鏈延伸提升盈利質量；另一方面，海外業務提供新增量與估值想象空間。

　　盡管2025年豬價回落對利潤形成階段性壓力，但牧原股份通過成本控制、產業鏈延伸及財務優化，持續強化穿越周期的能力。隨著屠宰業務盈利釋放、現金流持續改善以及國際化布局推進，公司“穩中有進”的發展邏輯正進一步清晰。