2023年A股“養豬人”的日子難熬——豬價低迷、周期持續磨底，全行業的累計虧損金額、虧損時長均為歷史之最。

　　受終端消費復蘇緩慢、產能供過于求等因素影響，豬肉價格全年波瀾不驚，僅約兩個月位于16元/公斤上方，全行業深度虧損。前三季度，豬板塊的歸母凈利潤合計虧損167.28億元，牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）3家頭部企業凈虧損逾100億。

　　持續的經營虧損中，上市豬企的資金鏈日趨緊張，平均資產負債率達62.28%，居于歷史最高，而流動比率和速動比率均跌破歷史低位。

　　熬過周期底部，活下去才是硬道理。2023年上市豬企普遍降低資本開支，核心工作圍繞降低成本、合理管控現金流。

　　產能去化的當下，生豬養殖行業的基本面和景氣度均未出現反轉信號，上市豬企估值處于歷史低位。市場主流觀點認為本輪周期底部的產能去化將于2024年上半年完成，隨后步入上行期。上市豬企的股價表現往往先于基本面，豬周期左側投資的機會是否就將出現在明年上半年？

　　史上最長的周期虧損底

　　2023年為生豬養殖行業的第三個虧損年度，豬價持續低位震蕩，其間產能持續慢速去化，現貨上漲彈性與動力不足、期貨價格更是單邊下跌。

　　回看全年豬價（外三元生豬）表現，春節后迅速跌破15元/公斤，小幅反彈后再度走低，整個二季度都未超過15元/公斤，7月初更是跌破14元/公斤；8月起，豬價受雨季、收儲等因素進入時長約2個月的反彈，最高價逼近18元/公斤，全行業處于短暫盈利期。四季度以來，豬價震蕩下行，于12月9日創下年內最低價13.71元/公斤。截至12月21日，全國生豬價格報14.87元/公斤，同比下跌15.08%，環比跌1.72%。

　　發改委的最新監測數據顯示，12月第二周全國豬料比價為4.30，按目前價格及成本推算，未來生豬養殖頭均虧損為37.18元。

　　供需端來看，產能供應充裕、供過于求，是今年豬價低迷的主要原因，上市豬企的出欄量較上年同比增長。根據銷售簡報，2023年1~11月18家上市豬企出欄量13731萬頭，同比增長16.5%；11月18家上市豬企出欄1379萬頭，同比增長15.7%，環比增長8.6%。牧原股份、溫氏股份、新希望的出欄量穩定在前三名，11月份分別出欄529.5萬頭、257.4萬頭、167.6萬頭，1~11月累計出欄量分別為5718.4萬頭、2329.54萬頭、1620.88萬頭。

　　某農業分析師對第一財經記者表示，豬肉價格與豬肉產能呈現負關系。“過去三年疫情發生對消費、養殖兩端的影響，加上行業格局變化，使得本輪周期走勢更復雜、更難預測，傳統的周期規律不奏效了。”上述分析師說，“一方面，豬肉消費水平緩步復蘇中，總需求還可以，但市場信心略顯不足，消費承接力度略顯疲軟。另一方面，生豬出欄量增加、養殖效率的提高又使得供應更充裕，兩頭擠壓導致豬價表現低迷。”

　　能繁母豬產能決定了生豬的供應，去化進展被視為判斷周期走勢的重要指標。截至2023年10月末全國能繁母豬存欄量4210萬頭，為4100萬頭正常保有量的102.68%，環比下降0.7%，同比增長3.9%，較2022年12月末的439萬頭下降4.1%。盡管行業年內長時間虧損，但能繁母豬整體去化速度緩慢。

　　前述分析師進一步表示，四季度豬價進一步下跌有利于行業產能去化加速，預計2024年國內宏觀消費變化較小，豬肉需求仍將遵循季節性規律。“按照能繁母豬產能推算，2024年一季度的能繁母豬產能高于今年一季度，豬肉供應壓力較大，且一季度是季節性需求淡季。上市公司當季度的業績或出現本輪周期的第四個虧損底，虧損幅度或高于今年同期。”

　　上市企業陷困境，負債率走高

　　上市豬企在本輪周期的豬價高點大幅擴張，周期下行時，產能規模越大虧損越重，導致現金流進一步收緊、償債指標惡化、負債率走高。部分上市豬企的控股股東甚至在尋求股權轉讓。

　　Wind數據顯示，截至今年三季度末，豬板塊的資產負債率平均值為62.28%，2022年與2021年同期分別為59.77%、54.87%，近兩年負債率持續攀升，有13家上市豬企的資產負債率超過60%。僅牧原股份、溫氏股份、天康生物（002100.SZ）的資產負債率環比下降，其他均上升，新希望、天邦食品（002124.SZ）、金新農（002548.SZ）等公司的資產負債率都在70%以上，個別豬企的資產負債率已經超過85%。

　　需要指出的是，今年前三季度，上市豬企的短期償債指標流動比率和速度比率連續下滑。數據顯示，截至三季度末，14家以養豬為核心業務的豬企的平均流動比率和速動比率分別降至0.94和0.45。

　　對于財務現狀，牧原股份、溫氏股份等頭部企業今年的機構調研中數次提到，公司主要工作目標是降低生產成本，管理好現金流，優化債務結構，降低資產負債率水平。牧原股份12月20日的機構調研顯示，2023年1~11月，公司生豬養殖完全成本在14元/公斤以下的場線出欄量占比為20%左右，成本在16元/公斤以上的場線出欄量占比為15%左右，生豬養殖完全成本離散度逐步縮小。

　　周期漫長的下行期，上市豬企普遍陷入困境。*ST正邦（002157.SZ）因踩錯周期節奏導致資金鏈斷裂破產，公司于今年內完成了破產重整，雙胞胎集團為*ST正邦重整的投資主體，暨產業投資人，重整完成后，*ST正邦的控股股東及實際控制人將發生變更。

　　今年內，新希望為了降低負債率動作頻頻。本月公司公告稱，擬為白羽肉禽產業鏈、食品深加工業務引入戰投，若交易完成，資產負債率預計下降4%~5%。11月30日，新希望剛剛披露了定增預案，擬募資73億元，其中22.04億元用于償還銀行債務。這是新希望上市25年以來啟動的最大金額定增。

　　上市豬企的困境還體現在調減全年出欄數量。對比上市豬企的實際出欄量和年初定下的目標出欄量，多數企業的實際出欄量下降，在周期底部時長不確定的情況下，上市公司選擇“少賣少虧”，更顯示出現金壓力已經傳導至產能方面。

　　也有上市豬企忙著資本運作，似是要豪賭周期上行。近日，大北農（002385.SZ）公告稱，公司與傲農生物（603363.SH）簽署了《戰略合作意向協議》，擬通過收購獲取傲農生物的控制權。受業績虧損影響，傲農生物的財務狀況并不理想，截至三季度末，公司貨幣資金為3億元，總負債近180億元，其中，短期借款和一年內到期的非流動負債合計約57.5億元，資產負債率高達89.41%。

　　基本面利空下，機構資金凈流入大幅下降、個股股價續創階段新低。截至12月21日，豬板塊的平均跌幅為10.73%、中位數為14.92%。新希望領跌板塊，在發布定增預案后，其股價最低跌至8.83元，創下57個月以來新低。截至21日收盤，新希望報收9.03元，總市值410億元。

　　豬周期本質來源于利潤周期對行業群體行為的推動作用，本輪最長虧損期的核心矛盾在于，隨著虧損加劇，產能去化始終未見提速。2024年一季度，全行業的虧損幅度預計將高于今年同期，能否催動產能去化提速，形成供應邊際轉向，出現走側投資布局的機會，這些將是2024年豬周期的最大看點。