2026年一季度，國內生豬市場延續深度調整態勢。農業農村部數據顯示，全國能繁母豬存欄量已連續9個月下降，3月降至3904萬頭，但行業供給存量依然偏大，一季度生豬均價跌至近十余年低位，養殖行業普遍陷入深度虧損。

　　在此背景下，牧原股份(002714.SZ/02714.HK)一季度實現營業收入298.94億元，銷售商品豬1836.2萬頭，受豬價下跌影響，歸母凈利潤為-12.15億元。然而，財務的底色并非只有虧損——公司成本降至11.6元/kg、負債率降至50.73%、屠宰業務盈利且海外布局穩步推進。這些信號共同指向一個判斷：在行業底部，牧原股份反而展示出更強的經營韌性。

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　　成本擊穿行業底部：

　　11.6元/kg背后的競爭優勢

　　生豬養殖周期從不以人的意志為轉移，但成本控制可以。

　　一季度，牧原股份持續深化成本管控，養殖完全成本逐月下行：1—2月約為12元/kg，3月降至11.6元/kg，其中優秀場線已穩定控制在11元/kg以下，繼續保持行業領先水平。公司管理層在一季報電話交流會上表示，預計二季度受原材料飼料價格上漲影響可控，2026年全年目標完全成本為11.5元/kg以下。

　　這一成本的行業意義無需贅言——一季度行業自繁自養模式下頭均虧損300至400元，而牧原以遠低于行業均值的成本實現了經營韌性。2025年，公司全年經營現金流凈額達300.56億元;到2026年一季度末，貨幣資金余額達142.70億元，自由流動性充裕。

　　更值得關注的是成本結構。牧原采用自繁自養的一體化重資產模式，據2025年年報，折舊攤銷等非現金成本占比約為13.2%。以3月完全成本11.6元/kg推算，現金成本約為10.06元/kg。這意味著，即便豬價跌破完全成本，只要持續高于現金成本，公司依然可以維持正向經營現金流——這是公司在周期谷底能夠從容經營的關鍵底氣。

　　董事長秦英林曾對此做過清晰的闡述：“現在的成本結構里，折舊、攤銷等非現金成本要占到10%左右。”這一結構優勢，在行業資金面普遍緊張的環境下，構成了成本領先的核心護城河。

　　從成本下探的驅動力來看，2025年年報顯示，成本降幅中飼料價格下降貢獻約三分之一，另外三分之二來自內部挖潛，包括生產效率優化、產能利用率提升后的固定成本攤薄以及各項費用的精細管控。而在2026年，公司將持續加碼種豬育種研發投入、智能化與數字化應用的落地以及疫病防控技術的全面推行，繼續深挖全環節降本空間。

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　　現金流與財務結構持續優化：

　　用確定性抵御不確定的市場

　　如果說成本優勢是穿越周期的“矛”，那么穩健的財務結構就是抵御風險的“盾”。

　　截至一季度末，牧原股份資產負債率降至50.73%，較2025年末下降3.42個百分點，負債總額較年初減少31.05億元，為2021年中報以來最低水平，較2023年末已壓降11.38%，延續了近年來持續優化的財務健康態勢。

　　外界看到虧損數字的同時，容易忽略公司在主動“做減法”上的力度：2026年1月5日，控股股東牧原實業集團將其持有的4750萬股股份全部解除質押，至此控股股東及其一致行動人質押股份數量降至0——兩年半來，公司大股東已將2023年質押高峰期時的6.15億股陸續全部解除質押。這意味著無論豬價、股價如何波動，公司的控制權穩如磐石。

　　融資渠道方面，2026年2月，牧原股份在港交所正式掛牌上市，成為國內首家“A+H”兩地上市的生豬養殖企業，境外募資凈額約118億港元，直接用于補充資本金、優化債務結構。

　　同期，公司還成功發行了利率僅1.98%的5億元綠色科技創新債券，在資金面整體收緊的行情下，低成本獲得長期融資。截至一季度末，公司銀行授信儲備充足，貨幣資金余額充裕，流動性的“安全墊”扎實，已度過大規模資本開支的集中投入期。

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　　屠宰盈利+海外破局：

　　打造穿越周期的第二增長曲線

　　在養殖主業之外，牧原正在加速構建多元化的增長引擎。

　　2025年全年，公司屠宰業務實現營業收入452.28億元，同比增長86.3%，并首次實現年度盈利。進入2026年，這一良好增長的勢頭持續：一季度屠宰生豬827.9萬頭，同比增長55.6%，產能利用率超過100%，板塊延續盈利態勢，頭均盈利接近20元。下一步，公司將持續加大多元銷售渠道開拓力度，優化客戶結構與產品結構，漸進提升分割品等高附加值產品占比。

　　海外業務同步提速。2025年9月，牧原股份與BAF越南農業股份公司簽署合作協議，合作建設并運營高科技樓房養殖項目，預計年存欄母豬6.4萬頭、年出欄約160萬頭、飼料年產能約60萬噸，預計到2027年底首批2萬頭商品豬上市銷售。公司同時在東南亞地區布局考察菲律賓、泰國等市場，力爭將已驗證的豬舍設計、疫病防控與智能化裝備等成熟的技術方案在該區域落地。

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　　響應產能調控與產業互聯：

　　ESG實踐中的行業擔當

　　在自身經營穩健的同時，牧原股份主動承擔行業龍頭的社會責任，在產能調控、技術共享、環境治理等ESG關鍵議題上表現突出。

　　主動調減產能，響應國家穩產保供政策。據公開信息，牧原主動將能繁母豬從2025年初的最高點362.1萬頭調減至2026年3月末的312.9萬頭，累計減少近50萬頭。農業農村部4月17日召開的生豬產業發展座談會明確指出，當前豬價低位運行的主因是產能偏高，隨著產能去化效果逐步顯現，豬價有望逐步企穩回升。牧原作為行業龍頭，主動壓減低效產能，以實際行動配合國家生豬產能調控政策，為行業供需平衡和長期健康發展提供了示范。

　　技術開放共享，帶動全行業降本增效。牧原將研發成熟的“低豆日糧”技術方案向全行業公開，預計全國每年可減少大豆進口約2000萬噸，對保障國家糧食安全、降低飼料成本具有重大戰略意義。在環境治理方面，公司的降氨除臭技術方案已成為行業標桿，被生態環境部、農業農村部等部門作為重點推廣案例，已在北京、河北、山東、河南等省市的100余個縣區廣泛應用，幫助養豬場、養雞場進行降氨除臭的升級改造，助力全行業提升氨減排能力。

　　產業互聯賦能，帶動養殖戶共同致富。公司目前帶動超1萬戶養殖戶共同發展，將易養的仔豬交給農戶育肥，并提供系統的疫病防控技術服務，幫助養殖戶實現專業化生產，降低母豬飼養風險。與此同時，公司積極與周邊養殖戶共享非洲豬瘟等重大疫病的生物安全防控技術與經驗，協助建立標準化防控體系，減少疫病損失，共同維護區域養殖安全。

　　數字化探索引領產業升級。牧原正在構建的“養豬大模型”，是將人工智能與實際養殖數據深度融合的智能決策系統。通過AI應用，以更精準的裝備測定種豬、輔助判斷疾病，將頂尖專家的經驗快速復制到所有場區，推動中小養殖戶共享技術進步的紅利。這一持續迭代的過程，為公司乃至全行業的生產效率提升提供了長期技術支撐。

　　綜合來看，牧原股份在行業低谷交出的這份一季報，并非一份簡單的財務公告，而是一份關于穿越周期的能力說明書：11.6元/kg的成本優勢構筑安全底線，50.73%的資產負債率指向健康可控的財務結構，屠宰板塊持續盈利且海外產能開始布局，疊加ESG層面的主動作為——這些“確定性”共同勾勒出公司在周期底部有底氣從容應對、并引領行業走向高質量發展的基礎輪廓。