近期玉米期貨強勢反彈，現貨區域分化較為嚴重，市場對于新季玉米后續行情開始出現分歧，一部分認為新季壓力已基本出清底部通過兩次下探已基本筑牢。

　　先來看最近的上漲：十月運費補貼疊加全國庫存偏低(華南尤其緊缺)，初期東北的上量壓力得到初步緩解，貨運需求旺盛帶動鐵路運輸運力緊張，山海關南運車輛排隊發車。期貨及北方現貨也在被華北低質糧源及吉林初步上量沖擊回落后迅速觸底反彈。同時由于華北山東地區對優質玉米的需求、運力緊張下華中地區(未享受到運費補貼)補庫有限以及西北玉米對西南的補充受天氣阻塞(24/25年度結轉庫存低的情況下)，地區區域分化下下游整體呈現需求旺盛，產區待價而沽，北港持續反彈。期貨端，市場對此前供應壓力的預期產生一定懷疑，01突破兩個月新高。

　　那么，產區新季玉米上量壓力是否已經充分釋放?

　　從供應端來看，25/26新季玉米豐產已基本成市場共識：2025年全國大部分地區天氣有利于玉米生長，只有局部地區受天氣的影響，但整體單產水平創歷史新高。東北西北初步預估達1200萬噸以上，華北南部地區及華中部分地區受后期持續降水影響有所減產，全國增產幅度預估超過5%。

　　除此之外，小麥、飼用稻谷以及華南高粱大麥進口玉米也有大量補充。受玉米收割較遲影響，今年冬小麥整體播種進度偏慢，農業農村部數據顯示基本達六成，此前市場所傳小麥拍賣的問題并沒有落地，預計冬小麥播種期間很難實現，但是后續十二月以及明年一季度或仍將拍賣;稻谷問題主要在明年二季度，對當前供需影響不大;進口替代方面，由于前期進口高粱大麥利潤持續偏高，十月以來進口能量谷物正在持續到港庫存持續累積，進口玉米雖然全年進口仍有限，但巴西玉米8月開始買船增加，四季度及明年一季度將集中到港，量級約在200~300萬噸。

　　前文已經初步復盤近期的漲勢，其中根本是24/25結轉庫存偏低，下游存在補庫需求，疊加運力緊張和華北的高質糧源缺口。當前處于產地和貿易端銷區的博弈階段，目前來看產地由于前期去化部分壓力，不論是華北還是東北惜售情緒均在抬頭。

　　近幾日山東地區到貨量持續下滑，12日晨間汽運到車輛降至282臺。到車量的持續下降推動終端報價上漲范圍進一步擴大，可以說山東地區在無天氣擾動的前提下到車數量持續下滑已然是華北基層惜售情緒增長最好的寫照。

　　東北地區由于種植成本較低農民利潤較為豐厚，前期價格高開低走農民積極售糧鎖定利潤，銷售進度推進較快。同時下游仍有補庫需求積極詢價，西南銷區貿易商也前往東北考慮東北糧源(西北受阻)，再加之2026年春節同比晚3周左右春節前農民售糧周期延長，產區開始待價而沽。

　　當前各機構對全國收糧進度的統計存在分歧，但截至11月6日東北、華北地區的售糧進度普遍預計超過去年前五年同期。但當前售糧仍不足兩成，如果本周及下周進度持續放慢，豐產的壓力實際上并沒有完全釋放。

　　后期新季玉米價格仍將圍繞著中下游和上游的博弈拉扯而展開，農民的心態也是動態變化的?；仡櫧鼛啄辏?/p>

　　20/21東北臺風減產下游需求旺盛產區上市推遲后下游高價搶貨，農民高價賣貨銷售進度快速推進，種植收益高企;

　　21/22經過需求崩塌和進口到港后新季上市前玉米價格已經跌至年度地位，疊加華北減產東北暴雪阻塞物流，農民惜售情緒較強，最終種植收益同樣高企;

　　22/23豬價漲幅較高下游情緒高漲，積極采購，農民惜售情緒高漲，銷售進度年前在近幾年中最慢，但實際上下游備庫充足，隨著豬價崩塌下游開始消耗庫存承接高價玉米意愿較差，時間推進至年前買方市場銷區降價售糧，但整體種植仍有收益，只是渠道端虧損嚴重;

　　23/24經過了進口玉米芽麥+需求變好高質小麥漲價減產炒作帶來的V字行情洗禮，產區銷售進度持續偏慢，農民惜售下游也不買(豬價雖然三季度反彈但整體仍不溫不火)建庫謹慎，同時買巴西玉米成為常態南港能量補充多元化，上下游博弈中上游完敗，飼企低庫存運轉，深加工剛需補庫，囤貨的烘干塔貿易商均損失嚴重，后續靠政策提振才穩住價格，種植開始出現虧損;

　　24/25雖然東北新季上市前價格已經跌至成本線左右，但經過前一年惜售導致虧損的經驗，產區積極賣貨，同時下游謹慎建庫，渠道端經過幾年的虧損接貨同樣謹慎，加之東北毒素問題中下游壓價，港口庫存堆至歷年新高，糧價再創心底，徹底跌破成本，種植虧損較為嚴重;

　　回到今年，產區心態無非兩種：“去年虧錢賣糧但后面價格漲了，這兩年都有政府兜底我要遲點賣待價而沽”;“去年虧了錢今年成本低有利潤我就賣掉把利潤鎖住穩健經營”。今年上市前舊作結轉庫存較低部分地區出現翹尾，東北玉米高開低走，說明在明牌豐產的情況下，產區農民在有利潤的情況下考慮的是后者，而隨著價格下跌，在中下游準備抄底積極詢價中，心態陸續轉到了前者，這是一個動態變化的過程，其核心在于下游的采購意愿，而采購意愿除了剛需采購和季節補庫外，核心在于采購價格以及對未來價格判斷。

　　通過期貨可以看到，最近上漲主要為近月偏強，1-5價差明顯修復，反應出來現貨的強勢其實一定程度上透支了遠月的漲幅。

　　而在價格上漲到下游覺得性價比不高，且自己庫存不是很窘迫的情況下，買性自然會降低，玉米價格或將在這種反復拉扯中波動。

　　正如前文所述，年度豐產格局的背景下，供應整體不缺，且養殖端虧損仍將持續、深加工利潤好轉有限且產品庫存仍高企，下游會愿意抄底但很難大量去建相對高價的庫存。

　　最后總結一下，近期的上漲幅度超過此前預期，是物流、庫存等影響下區域性的供需錯配，需要謹慎看待。我們仍不建議追多建庫，剛需滾動采購仍是當前主邏輯。至于后續壓力釋放時低點能否破前低，目前很難確定，可以關注產區售糧進度，天氣及運輸問題(據產區反應已經在緩解)，農民心態的動態變化需要扎根產地才好捕捉，但成本線以上(跌價刺激需求可能搶跑)仍是適合建庫的點位。

　　對于期貨來說，1-5價差持續收縮，仍有一定空間，短期看-50~-80窄幅波動。單邊上，01波動仍較窄，當前看2100~2200，有現貨情況下可適當套保，也可以考慮賣出2200看漲期權策略，雖然收益有限，但可以補充滾動賣貨利潤。03合約跟隨01正常成本價差，05合約也可以適當配套保頭寸，但需注意控制解套節奏，今年春節較晚，年前售糧進度影響較大。