摘要

　　近期連盤玉米觸底反彈，更多反映短期區域結構性的矛盾，在年度豐產格局背景下，謹慎樂觀，關注后期基層售糧進度。

　　10月份，連盤玉米合約均創出新低后反彈，進入11月份，受渠道及下游庫存偏低，疊加華北玉米質量問題，導致東北產區性價比大幅提升，尤其是10月份東北外流量同比大幅提升，進一步提升了產區貿易商收購的積極性。筆者認為本輪反彈更多還是基于年度期初結轉庫存過低導致的，考慮到東北單產大幅提升，種植收益顯著高于去年，預計隨著東北上凍后，農戶不存在惜售情緒，后期關注基層售糧進度。

　　產情方面，根據鋼聯預估，2025年全國玉米面積60912萬畝，較2024年增加94萬畝，增加幅度0.15%，2025年全國大部分地區天氣有利于玉米生長，只有局部地區受天氣的影響，但整體單產水平創歷史新高，Mysteel農產品玉米團隊預估2025年全國玉米單產927斤/畝，較2024年增加3.92%。從主產省份來看，東北主產區產量整體增加，黑龍江在種植面積下降和單產增加的情況下，實現產量增加147萬噸，增加幅度3.6%。吉林省產量增加明顯，較2024年增加461萬噸，增加幅度13.15%。其他省份除河南窄幅下降外，都實現增加。

　　種植成本方面，按照前期鋼聯預估，黑龍江、吉林潮糧生產成本分別1318元/噸、1447元/噸，理論集港成本在2000-2100元/噸。但考慮到今年單產大幅提升近10%，預計集港成本或在1900-2000元/噸。靜態看當前東北產區、北港價格，當前種植收益維持較高水平。

　　基層售糧進度方面，鋼聯統計，截止11月6日，黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古售糧進度分別在18%、5%、50%、13%，同比增加4%、1%、10%、1%。東北整體售糧進度18%，去年同期15%;華北整體售糧進度20%，去年同期19%;全國售糧進度18%，去年同期16%。2026年春節同比晚3周左右，預計春節前農民售糧周期延長，同樣貿易商建庫時點也會延長，關注11月底地趴糧上市后的基層銷售進度。按照往年同期來看，預計春節前東北基層銷售進度在65%-70%，關注基層上量后的賣壓沖擊。

　　進口方面，2024/25年度飼用谷物累計2378萬噸，同比減少2740萬噸，其中玉米2024/25年度進口182萬噸，同比減少2165萬噸;高粱2024/25年度進口1025萬噸，同比減少565萬噸;大麥2024/25年度進口553萬噸，同比減少281萬噸。在當前進口利潤偏低、以及國內谷物價格弱勢背景下，預計25/26年度飼用谷物進口仍將維持在2500萬噸以內水平。

　　南北港方面，當前北港庫存仍然偏低，在10月份東北外流較大背景下，港存仍然偏低，而集港、下海量持續攀升，也反映貿易流動量較大，關注后期港口庫存累庫進度。廣東港谷物整體庫存處于偏高水位，主要是大麥庫存偏高，以及內貿到港量增加。整體看，產區偏樂觀、銷區偏謹慎。鋼聯統計，截至2025年10月31日，北方四港玉米庫存共計102.1萬噸，周環比增加7.6萬噸;當周北方四港下海量共計71.6萬噸，周環比減少17.20萬噸。截至2025年10月31日，廣東港內貿玉米庫存共計42.5萬噸，較上周增加15.50萬噸;外貿庫存31.7萬噸，較上周減少2.00萬噸;進口高粱47.7萬噸，較上周減少6.50萬噸;進口大麥73.5萬噸，較上周減少14.20萬噸。

　　綜合來看，25/26年度產需情況也類似于24/25年度產需結構，盡管新年度進口規模預估持續低位，但年度豐產格局背景下，預計年度高點低于去年，但對低點的博弈仍待觀察。短期連盤玉米反彈行情，更多反映區域結構性的矛盾，在年度豐產格局背景下，謹慎樂觀，關注后期基層售糧進度。

　　圖1：玉米邏輯導圖