舊作玉米庫存持續減少，南、北港口庫存均處于近年低位，支撐港口玉米價格具備較強抗跌性。不過，由于當下儲備拍賣政策持續執行，也將制約玉米反彈空間。在10月份新糧上市前，預計現貨價格繼續圍繞2200-2300元/噸區間波動。新季方面，今年產區墑情較好，國內玉米產量有望出現增長，在供應端趨于寬松且種植成本下降的背景下，預計等新季玉米大量上市后，現貨價格將再度承壓下行。

　　一、流通趨緊支撐價格

　　隨著時間推移，舊作玉米庫存逐步消耗，市場可流通余糧持續減少——少部分留存于產地貿易商手中，大部分集中至港口流轉。截至八月初，北方四港玉米庫存合計190.5萬噸，較去年同期下降9.7%;南方港口內、外貿玉米合計89.6萬噸，較去年同期下降6.1%。從絕對量看，南北港口庫存均處于近年相對低位，側面印證當前舊作玉米庫存偏緊的現實。加之今年渠道建庫意愿較低，后續港口庫存將持續去化，直至新季玉米上市后方能補充。因此，在現貨庫存愈發緊張的格局下，港口玉米價格預計具備較強抗跌性。

　　二、替代持續發力

　　玉米供應除國產外，當前市場焦點集中于替代端。從歷史經驗看，替代可分為兩部分：一是進口谷物替代，二是國產谷物替代。進口方面，本作物年度(去年10月至今年6月)國內進口玉米替代谷物合計 1573萬噸，較去年同期下降69.49%;從當前采購進度測算，新季玉米上市前，進口難有明顯增量。國產替代方面，主要依靠當季小麥和儲備拍賣調節。分項來看，因產區玉米價格仍處高位，小麥替代存在利潤空間，后續對玉米的替代效應將保持穩定。因此，供應端的核心變量集中于拍賣端：7月初以來，中儲糧陸續拍賣早期采購的進口玉米，截至目前累計掛牌308.59萬噸，實際成交120.16萬噸，成交率約38.94%。拍賣政策出臺后，市場對舊作玉米緊張的擔憂顯著緩解，貿易商兌現利潤意愿增強，玉米流通量增加，價格隨之回調。當前拍賣仍在持續，每周計劃掛牌約20萬噸進口玉米。綜合來看，政策旨在緩解供應壓力，并無打壓國內糧價的意圖。但由于拍賣政策持續發力，后續玉米反彈空間相對有限，預計價格將維持區間震蕩。

　　三、成本支撐減弱

　　新季玉米方面，產區大多已進入吐絲階段，再有一個多月即可成熟上市。本年度產區墑情良好，降水量與積溫均適配作物生長，截至目前玉米生長狀態整體向好。若后續無重大天氣擾動，預計新季產量較上一年度將有所增長。種植成本方面，因產區地租成本下降，新季玉米種植成本較去年下滑約6%，折算至港口后，成本較去年下降100-150元/噸。綜合產量預期增長與成本下降的雙重因素，新季玉米上市后，價格中樞較上年度預期下移。

　　四、后市價格走勢

　　總結來看，后續玉米價格的演變路徑可分為兩個階段：第一階段為新糧上市前，市場供應主要依賴舊作庫存、進口及國產替代支撐。當前舊作庫存逐步見底，進口增量有限，儲備拍賣持續進行，在此背景下，玉米價格將延續上有頂下有支撐的震蕩走勢。第二階段為新季玉米上市后，需重點關注產區售糧積極性。在供應增量與成本下滑的大背景下，價格預計仍將承壓下行，直至國內消費出現好轉或產區顯現惜售情緒，行情才可能迎來轉折。