進口玉米投放后，連盤玉米接連下滑，貿易環節的階段性走貨意愿有所增強，拖累現貨市場的價格近日亦有走弱。但按照目前進口玉米投放數量來看，能夠帶來的利空影響遠不及盤面反饋這么大，連盤玉米緣何大跌?

　　玉米庫存去化降速，供應偏緊預期緩解

　　從庫存數據來看，深加工企業玉米庫存及南北港口谷物庫存周比仍處于下降趨勢，但下降節奏較前期明顯放緩。目前北方四港玉米庫存及深加工企業玉米庫存基本與去年同期持平。隨著小麥飼用替代的推進，玉米供應偏緊的情況得到改善，庫存去化節奏階段性放緩。而進口玉米投放的陸續展開，進一步為市場供應提供補充，預計玉米市場供應偏緊的情況有望得到持續改善。

　　進口玉米拍賣增加低價替代品，成交熱度降溫明顯

　　進口玉米拍賣的進展對市場情緒影響顯著。上周二的首次進口玉米定向邀約拍賣表現火爆，投放18.9 萬噸，成交率高達97%，平均溢價103元/噸，對期現貨市場形成支撐。然而，隨后的第二拍情況有所變化，投放數量增加至30.6萬噸，參拍主體擴大至具有進口糧食加工資質的企業，且起拍價較低。最終總成交率85%，平均溢價42元/噸，均低于首拍，其中因糧質較差，遼寧成交率僅75%。第三拍成交繼續降溫，30.46萬噸投放量，成交率降至54%，平均溢價也僅有9元/噸，而遼寧省成交率降到38%，按照這樣的成交下降節奏來看，若當年前度進口玉米投放800萬噸，那么成交可能僅400萬噸左右，帶來的供應壓力預期將進一步下降，不過后續政策糧中存在糙米投放的可能性，也將對市場情緒形成壓制。

　　小麥市場托市政策支撐價格，飼用替代效應持續

　　小麥市場方面，政策支撐力度較強。7月2日河北省啟動最低收購價執行預案，目前河南、安徽和河北三省已公布小麥托市收購政策，推動小麥價格周比上漲。經測算，當前小麥飼用替代玉米、豆粕的優勢價差約70元/噸，飼用需求仍在增加。盡管近兩日受玉米價格下跌拖累，小麥價格有所走弱，但底部支撐預期依舊較強，預計將對玉米價格形成間接支撐。

　　連盤受多重因素壓制，利空情緒釋放呈現回調壓力

　　自進口玉米第二拍公告落地后，連盤玉米價格明顯走弱。盡管從投放量來看，處于預期內低位，但盤面反應較為劇烈，主要原因包括：一是新麥上市后，小麥替代量不斷增加，減緩玉米庫存去化節奏;二是進口玉米投放增加低價替代品供應，緩解市場緊張;三是6月起進口大麥比價優勢重現，且剩余配額內進口玉米多在7-8月到貨，供應端增量預期增強;四是盤面前期持續升水現貨，注冊倉單創紀錄高位，對盤面形成壓力;五是市場受去年同期價格下跌慣性影響，對今年同期供應偏緊存在疑慮，且新作成本下移也拖累盤面。

　　展望：本輪跌幅預期有限，政策投放成關鍵變量

　　整體而言，隨著進口玉米拍賣落地及小麥飼用替代的推進，玉米供應偏緊局面得到緩解，短期盤面存在回調壓力。但由于目前政策糧投放數量有限，預計玉米價格不具備大跌空間，仍以區間震蕩為主，經過一輪利空情緒釋放過后，市場需要再度驗證供應預期是否偏緊，關注后續情緒端的修復帶來的反彈預期，以及進口玉米、糙米的投放情況，若政策糧投放再度增量，盤面仍可能面臨階段性回調壓力。此外關注玉米生長期天氣情況可能帶來的利多交易因素。