供應趨緊

　　進口總量：2024/2025年度預測值下調100萬噸至700萬噸，產需缺口擴大;

　　1-4月實際進口：同比-95.1%，供應收縮加速。

　　需求疲弱

　　深加工：淀粉虧損、木薯替代擠壓、玉米酒精開工率低，采購支撐不足;

　　飼料：面臨國產小麥和進口高粱、大麥的持續替代壓力。

　　庫存去化

　　現貨市場庫存維持快速去化節奏。

　　關鍵矛盾

　　盡管需求疲弱壓力，供應缺口以及去庫偏快，因此價格底部支撐穩固。

　　一、近期價格波動背景：小麥替代拉動行情

　　圖片來源：文華財經

　　2025年4月上旬，因南方主產小麥區遭遇干旱，市場開始擔憂小麥減產，其價格快速上揚，小麥與玉米具有較強替代性，小麥價格走強迅速傳導至玉米板塊，推動玉米價格同步攀升。然而，隨后中美關系回暖，再加上5月10日–14日巴西總統盧拉訪華，并簽署多項農業合作協議，中方還允許巴西DDGS正式進入中國市場，意味著國內市場將面臨更多進口供應和替代壓力，從而構成利空壓力。而6月6日河南啟動小麥最低價托市收購機制，這是時隔四年首次啟動該機制，小麥價格由跌轉穩，間接對玉米價格底部起到支撐作用，玉米價格短期內上漲。

　　二、回歸基本面

　　1. 供應端趨緊

　　根據最新公布的USDA供需平衡表，中國2024/2025年度玉米進口預測值被下調100萬噸至700萬噸，進口依賴度由上年度的7.1%降至2.2%。在國內總需求預期不變的背景下，進口回落直接壓縮供應總量，使得產需缺口進一步擴大，庫存同步下調，國內整體供需格局呈現出進一步收緊態勢。

　　從實際進口情況看，2025年1–4月中國累計進口玉米僅44萬噸，同比大幅下降95.1%。其中，主要來源國為巴西(24.9萬噸，占比56.6%)、俄羅斯(6.3萬噸，占14.3%)和烏克蘭(5.9萬噸，占13.4%);而來自美國的進口量僅為0.8萬噸，占比1.8%。

　　數據來源：USDA2. 需求端偏弱，替代壓力持續

　　深加工方面：整體采購仍以剛需為主，企業按需維持低開工率。玉米淀粉方面，盡管近期副產品(如胚芽粕、蛋白粉等)價格回暖帶動利潤小幅修復，但原料上漲淀粉利潤仍處于持續虧損狀態，企業開工維持低位，淀粉下游需求恢復有限，疊加木薯替代偏強擠壓玉米淀粉部分需求，對玉米需求偏弱。玉米酒精方面，開機率維持低位，利潤持續虧損，對玉米原料的采購支撐不足。

　　飼料方面：玉米面臨國產小麥和進口高粱、大麥的持續替代壓力。目前國內小麥收獲已接近尾聲，截至6月16日，全國冬小麥收獲進度達90.6%，山東、山西和陜西正在掃尾，河北過八成半，甘肅過兩成，新疆近兩成。隨著小麥集中上市，小麥-玉米價差持續收窄，飼料企業采購意愿轉向小麥，壓制玉米飼用消費。同時，高粱、大麥等進口飼料糧雖受貿易政策限制，但整體供應未斷，仍對玉米飼用需求構成邊際壓力。在對美加征關稅背景下，進口高粱受到抑制——今年1–4月高粱進口總量為130.3萬噸，低于近五年均值約95萬噸，其中美國高粱占比達61.7%。進口大麥方面，1–4月累計進口368.6萬噸，略高于五年均值，主要來自澳大利亞。

　　3. 庫存加速去化

　　現貨市場庫存維持快速去化節奏。截至2025年6月6日，廣東港玉米庫存為101.6萬噸，周降13.3萬噸，降幅達11.6%;北方四港合計庫存305.9萬噸，周降25.2萬噸，降幅7.61%;同期北方四港下海量為58萬噸，周降11.72%。加工與飼料企業庫存也同步下降，截至6月13日，全國平均飼料企業玉米庫存天數降至33.48天，較上周減少1.87天，降幅5.29%;全國12個地區96家主要玉米加工企業玉米庫存總量465.1萬噸，周減少0.3萬噸，跌0.06%。

　　三、結論：階段性“緊平衡”，現貨價格具備抗跌基礎

　　盡管當前需求端整體表現偏弱，深加工消費恢復力度有限，且飼料消費面臨替代品持續擠壓，但在原本已存在的產需缺口預期基礎上，進口量下調進一步擴大了缺口，疊加現貨端庫存加速去化，玉米市場形成階段性“緊平衡”。供給端主導的偏緊結構使現貨價格具備一定抗跌性，短期行情或呈現震蕩運行格局，價格表現相對堅挺。