當前美豆市場面臨供需寬松與出口受阻的雙重壓力。盡管美豆供應充裕格局未變，但中國持續規避采購新季美豆，轉向南美貨源。阿根廷零關稅政策雖在短期內刺激出口，但長期可能削弱其壓榨產業。整體來看，豆類期價震蕩區間尚未打破。

　　美國大豆產業深陷危機

　　數據顯示，2025年1—8月，我國僅進口2億蒲式耳美豆，較2024年同期的近10億蒲式耳驟降80%。這一斷崖式下跌使美國豆農承受著價格下跌與庫存積壓的雙重壓力。

　　國內長假期間，美國農業部公布的季度庫存報告顯示，截至9月1日，美豆庫存為3.16億蒲，雖略低于市場預期的3.23億蒲，但仍處于高位。農戶現金流急劇惡化，約40%作物雖有銷售合同，但剩余60%滯銷，部分農民被迫儲豆待售，而化肥與設備成本上漲進一步加劇財務壓力。

　　美國政府雖試圖通過補貼緩解危機，計劃將農業援助追加至140億美元，并擬動用關稅收入作為資金來源，但豆農更渴望恢復市場而非依賴補貼。美國也在積極拓展越南、菲律賓等新興市場，并加大對歐盟、墨西哥的銷售力度，但這些市場的規模遠不足以彌補我國的份額空缺。

　　目前，2025/2026年度美豆出口銷售僅完成年度目標的23.7%，遠低于5年均值43.4%。銷售節奏緩慢可能迫使美國下調出口預估，從而推高期末庫存。數據顯示，2025年1—9月，中國進口巴西大豆7270萬噸，占巴西大豆總出口量的77.4%。加上美國政府“停擺”導致美國農業部報告暫停，影響市場對供需表的階段性調整，短期內美國豆農的困境仍難緩解。

　　巴西天氣風險急劇升級

　　巴西大豆出口保持強勁，新季播種穩步推進，但天氣因素風險與技術依賴構成顯著挑戰。2025年1—10月，巴西大豆出口量預計達1.022億噸，全年大豆出口量或突破1.1億噸，再創歷史新高。

　　新季播種方面，截至10月4日，巴西大豆播種進度為8.2%，略低于5年均值9.4%，但主產區進展分化明顯。馬托格羅索州播種進度為15.6%，帕拉納州高達26.0%。盡管局部因干旱延遲播種，目前各大機構仍維持新季產量1.77億~1.79億噸的樂觀預期。

　　然而，隨著南美天氣成為市場焦點，后期天氣威脅日益嚴峻。拉尼娜現象形成概率為60%~71%，預計將導致11—12月巴西中南部降雨減少50%，疊加當前馬托格羅索等地近40℃極端高溫，已播種區域面臨重播風險，并可能加劇線蟲、根腐病等災害。盡管巴西占據全球貿易主導地位，天氣變化與地緣政策仍將持續影響其供應穩定性。

　　阿根廷政策紅利持續釋放

　　阿根廷大豆產業在政策刺激下呈現出口激增態勢。9月22日，阿根廷政府為緩解外匯壓力，臨時取消大豆等農產品出口稅，限額70億美元。政策出臺后，短短三天內登記出口大豆約40船，多為11—12月船期，超半數運往我國。9月阿根廷農產品出口創匯達71.07億美元，環比大增291%，同比上升187%。

　　該政策使阿根廷大豆出口成本每噸降低123.7美元，憑借這一優勢，迅速吸引我國買家采購，進一步擠壓美豆市場份額。此舉引發美國政府不滿，部分議員甚至要求停止對阿根廷的200億美元援助計劃。

　　新季播種方面，阿根廷同樣面臨天氣挑戰。當前主產區呈現“旱澇兩極分化”：中北部核心區持續洪澇，新一輪暴雨可能導致播種延遲和基礎設施損毀;而西北部則遭遇嚴重干旱，伴隨火災風險。長期來看，拉尼娜現象形成概率超60%，可能加劇降水不均，大豆生長關鍵期仍面臨嚴峻氣候考驗。綜上所述，天氣與政策的不確定性使阿根廷大豆產業在出口機遇與生產風險間艱難平衡，其波動性將持續影響全球大豆供應鏈格局。

　　國內成本支撐作用顯現

　　國內市場方面，高供應壓力持續，11月前供應無憂，高到港量導致上游原料庫存充足。但后續采購出現分化。貿易商數據顯示，11月船期采購完成率僅約35%，12月至次年1月進度緩慢，2—4月進度不足50%，市場對明年一季度供應缺口存有憂慮。

　　在阿根廷臨時取消大豆出口稅期間，我國買家迅速采購約250萬噸大豆，其到港成本較美豆低16%，較巴西豆低7%，進一步削弱美豆競爭力，并補充明年年初供給，但尚不足以完全抵消預期缺口。

　　下游需求不振，終端提貨量環比下滑3.10%，現貨采購謹慎，市場呈現“高庫存、弱消耗”格局。下游看好中期價格修復空間，積極布局遠月合同以鎖定成本。由于大豆現貨價格已逼近成本線，導致油廠壓榨虧損，其挺價意愿強烈。

　　期貨市場受情緒影響，整體波動大于現貨，基差被動走強，現貨支撐逐漸增強。短期高庫存、弱提貨與觀望情緒繼續拖累市場，制約豆類反彈空間。假期過后豆類走勢將取決于下游補庫力度及庫存去化速度。中期價格彈性高度依賴各國貿易政策博弈與天氣風險兌現程度，市場正靜待變量突破以形成方向指引。(期貨日報)