9月22日，阿根廷政府宣布，從9月23日起，取消大豆、豆粕和豆油等農產品的出口關稅。該措施將持續至10月31日，或直至申報出口額達到70億美元。在中國恢復采購美國大豆前，美豆出口步伐偏慢，其他國家的進口也未能彌補中國缺失的部分，而阿根廷突然降低出口關稅使得市場更加擔憂美豆的出口前景。受此影響，CBOT大豆期貨主力合約最低下跌至1005美分/蒲式耳，較9月上半月的高點1051美分/蒲式耳下跌46美分/蒲式耳，跌幅為4.38%。國內方面，大連豆粕期貨主力合約最低跌至2907元/噸，較9月上半月的高點3097元/噸下跌190元/噸，跌幅為6.13%。

　　進口成本下降

　　在阿根廷宣布農產品降稅前，11月船期的巴西大豆升貼水報價為295美分/蒲式耳，阿根廷大豆升貼水報價為250美分/蒲式耳。

　　阿根廷臨時把大豆的出口關稅從26%降至0，豆粕和豆油出口關稅從24.5%降至0，市場擔憂降稅幅度較大，導致阿根廷大豆升貼水報價暴跌。降稅信息公布后，11月船期的阿根廷大豆升貼水報價最低下跌至207美分/蒲式耳，巴西大豆升貼水報價最低跌至289美分/蒲式耳。

　　9月25日，阿根廷政府宣布70億美元的出口申請額度已滿，其中大豆出口申請300萬噸左右，農產品出口稅率從9月26日起恢復。中國在上周累計采購30船11—12月船期的阿根廷大豆。

　　截至9月24日，中國11月和12月船期大豆采購進度分別為60%、9%。在國內不恢復采購美豆的情形下，只是依靠采購巴西大豆，阿根廷維持原來的出口節奏，國內也沒有拋儲進口大豆，明年一季度存在400萬～500萬噸的進口大豆缺口。然而，本輪阿根廷大豆降稅政策實施后，國內明年一季度的進口大豆缺口將縮小。成本端坍塌以及明年一季度進口大豆缺口縮小，是國內豆粕價格跌幅大于美豆價格跌幅的主要原因。

　　短期供應壓力較大

　　目前預估今年9—11月國內大豆到港量分別為1000萬噸、950萬噸、850萬噸，去年同期分別為1137萬噸、809萬噸和715萬噸，5年同期均值分別為858萬噸、624萬噸和812萬噸。截至9月26日當周，油廠大豆壓榨量為226.72萬噸，雖然低于預期，但仍處于歷史同期高位。

　　在國內未恢復采購美豆的情況下，市場預期明年一季度甚至今年四季度存在進口大豆缺口。截至9月26日當周，國內飼料企業豆粕庫存可用天數為9.6天，較前一周增加0.18天，較去年同期增加6.68%，庫存可用天數處于近3年同期偏高水平。

　　9月26日，華東地區豆粕現貨價格為2910元/噸，較9月初下跌80元/噸，跌幅小于盤面?，F貨價格與2601合約基差為60元/噸，高于9月初的100元/噸。

　　生豬和蛋雞存欄量的增加，帶動下半年豆粕周度提貨量升至近3年同期最高位。目前雜粕供應不足，3000元/噸以下的豆粕價格對飼料廠具有吸引力，支撐豆粕現貨。市場預期四季度進口大豆存在缺口，下游補庫至高位，而10月大豆到港量偏多，未來豆粕基差也不易走強，現貨端負反饋或影響盤面走勢。

　　后市展望

　　在阿根廷降低大豆出口關稅前，已經有超過800萬噸的出口登記，上周又新增出口登記300萬噸左右，2024/2025年度阿根廷大豆出口量有望超過1000萬噸。阿根廷大豆產量在5000萬噸左右，大豆壓榨量在4400萬噸，后續壓榨量可能下降或者從其他地區進口大豆。上周阿根廷大豆的低價狀態在未來很難出現，CBOT大豆1005美分/蒲式耳+阿根廷大豆207美分/蒲式耳的升貼水對應現階段國內豆粕價格的底部。受天氣問題影響，美豆單產可能下調，但是市場更關注需求問題。另外，雖然四季度拉尼娜現象發生的概率超過70%，但是當前巴西大豆播種偏快，且近期多數地區迎來降水，均限制美豆和國內豆粕價格反彈，國內明年一季度原料缺口的縮小也限制市場做多動力，豆粕價格將維持窄幅震蕩格局。如果四季度國內恢復采購美豆，且南美大豆生長順利，豐產預期強，國內豆粕期價重心或明顯下移。(期貨日報)