近期，棉花期貨在13400~13700元/噸區間窄幅運行。盡管市場對新季產量的預期反復波動，但基差依然保持強勢。

　　美國農業部（USDA）發布的11月供需報告顯示，棉花產量、消費量、貿易量及庫存均有所增長。全球棉花產量預測上調52.3 萬噸，全球貿易量預測上調6.5 萬噸，消費量預測上調1.1 萬噸，期初庫存上調9.2 萬噸。受上述調整影響，全球棉花期末庫存上調60.7 萬噸，整體影響偏空。具體來看，美棉產量、出口量及期末庫存均有所上調，消費量與進口量維持不變。受益于多數州單產預期向好，美國全國棉花平均單產預計提高近7%，至919 磅/英畝，產量整體上調19.4萬噸。此外，美棉出口增加4.3 萬噸，期末庫存相應增加15.2 萬噸。

　　巴西方面，USDA 11月供需報告上調2025/2026年度棉花產量10.8 萬噸，出口調增4.4 萬噸，最終期末庫存上調6.5 萬噸，影響中性偏空。

　　中國方面，USDA 11月供需報告調增新年度棉花產量22萬噸，進口量小幅上調4.4 萬噸，期末庫存整體上調26萬噸，影響中性偏空。

　　開秤前，市場對2025/2026年度棉花產量的預期在750萬～780萬噸之間，整體心態較為樂觀。然而收購過程中發現，南疆棉花衣分率普遍低于預期（約為36%），導致市場將產量預期下調至710萬噸左右。隨著籽棉收購陸續完成，約2100萬噸的收購量又推動市場將最終產量預期重新上調至750萬噸附近。

　　若最終棉花產量僅處于700萬～720萬噸區間，近月合約價格大概率走強。但當前產量預期已回升至750萬噸左右，供應偏緊格局得到緩解，因此，近月合約走勢將相對疲弱。

　　國慶假期后，棉花現貨收購價自最低點5.9元/公斤止跌反彈，最高漲至6.4元/公斤，局部地區甚至出現搶收現象，整體上南疆棉花收購成本普遍高于北疆。在進口政策未放開的背景下，國內棉花市場處于緊平衡狀態，導致2024/2025年度基差持續走強近一年。基于相似的邏輯，2025/2026年度棉市基差從預售階段開始就全面高于上一年度，加之當前一口價成交順暢而盤面短期走弱，進一步支撐軋花廠維持較高基差報價。隨著新棉上市量逐步增加，后期基差可能出現階段性回落，但長期來看，2025/2026年度棉市仍呈強基差格局，這也增加了貿易商的操作難度。

　　9月市場消費量尚可，約為70萬噸。進入10月后，由于加工量數據尚不明確，表觀消費量難以準確計算，目前暫按50萬噸進行預估。盡管下游市場信心依然不足，但整體庫存結構相對較好。布端開始去庫，織廠原料維持偏低水平，以隨用隨采為主；紡紗廠原料出現小幅補庫，而成品庫存并未出現明顯累積。近期，下游企業普遍等待春節前的補庫行情，預計可能帶動一輪集中補庫需求。

　　整體來看，當前市場對產量預期的搖擺對近月合約影響較大。若棉花最終產量回升至750萬噸以上，盤面大概率呈現近弱遠強的月間反套格局。長期來看，若進口政策與2024/2025年度保持一致，新季末棉花仍可能出現翹尾行情。因此，短期產量擾動并不改變棉花長期偏強震蕩邏輯?？紤]到下游各環節庫存結構整體平穩，短期內棉價有望迎來補庫行情。