核心觀點：中性。根據美國農業部9月份全球供需預測，2025/26年度美國棉花產量環比微增，出口量、消費量、進口量和期末庫存均無變化，整體上此次供需預測報告基調是偏中性。國慶期間，美國農業部10月份的全球棉花供需預測尚未公布，但是預期難有較大利多，中性概率偏大，內外棉價暫時難有反彈。

　　國內棉花下游基本面好轉的情況有所停滯，最近一周訂單有所減少，紡企開機率暫停上升，工商業庫存持續降低，棉花市場略微出現了旺季不旺的特征。等待商品市場企穩之后，鄭棉可能會回暖，但短期還是下跌看待。

　　全球棉花供需情況：中性。根據美國農業部9月份全球供需預測，2025/26年度美國棉花產量環比微增，出口量、消費量、進口量和期末庫存均無變化。全球棉花產量、消費量、貿易量調增期初庫存和期末庫存調減。

　　港口庫存：中性。今年配額所剩不多，進口棉到港量繼續下降，庫里多為美金結算貨源。據Mysteel調研顯示，截至9月25日，進口棉主要港口庫存27.72萬噸，周環比降3.08%，降至逾兩年最低。

　　下游產業鏈：中性。紡織旺季消費不及預期，下游消費復蘇緩慢，企業新訂單接單稀少，新單較前期有所放緩，十一假期前并未出現大量國貨，紡企繼續保持合理庫存，開機率保持平穩。內地開機5-6成，新疆地區開機維持在9成左右。據Mysteel農產品數據監測，截至9月25日，主流地區紡企開機負荷在66.6%，與上周持平。

　　進口量：中性。我國8月棉花進口量同比大幅下降，2025年發放的滑準稅配額僅為20萬噸，低于往年水平。

　　進口棉價差：中性。目前內外棉價差走縮。

　　2025年7月，鄭棉走出了過山車的走勢。7月初，整體商品市場在反內卷熱潮的帶動下，出現多個品種的大幅上漲，棉花也跟隨上漲；此外，由于國內棉花市場商業庫存持續下降，港口棉花到港量不見起色，而下游需求端表現并沒有那么差，導致短期內出現了供需錯配，基本面邏輯上也推動了棉價上漲。但是7月底，商品市場看漲氛圍迅速降溫，鄭棉主力09合約上的多頭出現連續多日的迅速減倉，導致盤面價格出現多日的大幅下挫。

　　2025年8月，鄭棉主力01合約出現震蕩式上漲行情，五浪結構清晰。在上漲過程中出現了多頭的增倉，且近日出現了突破前高的現象，伴隨著多頭增倉放量。

　　2025年9月，鄭棉主力01合約在走完上漲五浪結構之后，出現了同級別下跌二浪的回調，下跌幅度較大，已經完全收回了7月份的漲幅。

　　二、全球棉花供需格局分析

　　2.1 美棉多減空增，凈空倉規模擴大

　　近期國際買家采購步伐比較遲緩，越南、印度等國際買家購買量稀少，美棉出口銷售隨之降溫，美棉持續在67美分下方運行，繼續關注美棉出口銷售情況，主產國天氣狀況及最新倉位變動情況也不容忽視。CFTC公布的最新周度持倉報告顯示，截至9月23日當周，對沖基金及大型投機客持有的棉花凈空頭倉位為45420手，較之前一周增加2771手。多頭持倉為69367手，較之前一周減少751手，空頭持倉為114787手，較之前一周增加2020手。

　　2.2 美棉出口銷售降至兩個月低點

　　越南、印度等國際買家采購量稀少，美棉出口銷售隨之降溫，凈銷量降至兩個月低點。美國農業部(USDA)周四公布的出口銷售報告顯示，9月18日當周，美國當前市場年度棉花出口銷售凈增8.61萬包，較之前一周減少54%，較前四周均值減少53%。其中，對中國大陸出口銷售凈增0.01萬噸。美國下一年度棉花出口銷售凈增0萬包。當周，美國棉花出口裝船13.72萬包。較之前一周增加14%，較前四周均值增加6%，對中國大陸出口裝船0.71萬包。

　　2.3 美國農業部9月棉花供需預測報告偏中性

　　根據美國農業部9月份全球供需預測，2025/26年度美國棉花產量環比微增，出口量、消費量、進口量和期末庫存均無變化。

　　9月，美國棉花產量調增1萬包，至1320萬包，原因是實播面積和收獲面積略增，平均單產環比下調1磅/英畝，至861磅/英畝。由于美國國內消費、出口和期末庫存沒有變化，美國庫存消費比環比持平，為26.3%。

　　9月，全球棉花產量、消費量、貿易量調增，期初庫存和期未庫存調減。全球棉花產量環比調增超過100萬包，中國、印度和澳大利亞產量的增加抵消了土耳其、墨西哥和西非產量的減少。全球棉花消費量環比上調近85萬包，中國和越南的增長被土耳其和其他國家的減少部分抵消。全球棉花貿易量調增10萬余包，印度和澳大利亞的增長被西非的減少部分抵消。全球棉花期初庫存調減近100萬包，主要是2024/25年度中國消費量增加。上述調整之后，全球棉花期末庫存減少近80萬包，至7310萬包，是近四年最低水平。

　　三、國內棉花供需格局分析

　　3.1 港口棉花庫存刷新超過兩年最低

　　今年配額所剩不多，進口棉到港量繼續下降，庫里多為美金結算貨源。據Mysteel調研顯示，截至9月25日，進口棉主要港口庫存27.72萬噸，周環比降3.08%，降至逾兩年最低。其中，山東地區青島、濟南港口及周邊倉21.4萬噸，周環比下降4.04%，同比庫存降45.41%；江蘇地區張家港港口及周邊倉庫進口棉庫存約3.42萬噸，其他港口庫存約2.9萬噸。

　　3.2 紡企開機率平穩，訂單有所減少

　　紡織旺季消費不及預期，下游消費復蘇緩慢，企業新訂單接單稀少，新單較前期有所放緩，十一假期前并未出現大量國貨，紡企繼續保持合理庫存，開機率保持平穩。內地開機5-6成，新疆地區開機維持在9成左右。據Mysteel農產品數據監測，截至9月25日，主流地區紡企開機負荷在66.6%，與上周持平。

　　3.3 棉花工業庫存降至10個月最低，商業庫存低于往年同期棉花現貨基差依舊堅挺，資金回流的壓力仍存，部分企業計劃新棉上市后再補庫，工業庫存略有減少。中國棉花協會公布稱，截至8月底，紡織企業在庫棉花工業庫存量為89.2萬噸，同比增加4.3萬噸，環比減少0.3萬噸，降至10個月最低水平。

　　國內商業庫存下降速度較快。2024/25年度末期，企業開機率回升帶動庫存快速消化，全國棉花資源繼續下降。中國棉花協會公布稱，截至8月底，全國棉花商業庫存148.2萬噸，同比減少66.5萬噸，環比減少70.8萬噸，低于往年同期水平。

　　根據美國農業部9月份全球供需預測，2025/26年度美國棉花產量環比微增，出口量、消費量、進口量和期末庫存均無變化，整體上此次供需預測報告基調是偏中性。國慶期間，美國農業部10月份的全球棉花供需預測尚未公布，但是預期難有較大利多，中性概率偏大，內外棉價暫時難有反彈。

　　國內棉花下游基本面好轉的情況有所停滯，最近一周訂單有所減少，紡企開機率暫停上升，工商業庫存持續降低，棉花市場略微出現了旺季不旺的特征。等待商品市場企穩之后，鄭棉可能會回暖，但短期還是下跌看待。