華泰證券研報指出，根據Wind，4月14日全國生豬均價8.7元/公斤，跌破2008年以來最低水平，對應行業自繁自養頭均虧損約450元/頭，已超過上一輪單周最深虧損。3月以來行業陷入深度現金流虧損的背景下，能繁母豬再度開啟去化，且根據產能及效率指標推算，2026年二季度至三季度行業仔豬供給依舊維持高位，行業維持現金流的虧損與消耗是大概率事件，非線性的產能去化隨時有可能出現，對板塊形成強催化，重申推薦生豬養殖板塊。

　　全文如下

　　華泰 | 農業：生豬產能去化大幕已開啟

　　核心觀點

　　根據Wind，4月14日全國生豬均價8.7元/公斤，跌破2008年以來最低水平，對應行業自繁自養頭均虧損約450元/頭，已超過上一輪單周最深虧損。3月以來行業陷入深度現金流虧損的背景下，能繁母豬再度開啟去化，且根據產能及效率指標推算，26Q2-Q3行業仔豬供給依舊維持高位，行業維持現金流的虧損與消耗是大概率事件，非線性的產能去化隨時有可能出現，對板塊形成強催化，重申推薦生豬養殖板塊。

　　行業深度虧損，產能去化數據端初步印證

　　3月以來，行業開啟現金流的深度虧損，且豬價再度跌破9元/公斤大關，截至4月14日，行業豬價8.7元/公斤，刷新2008年以來最低水平。行業頭均虧損約450元/頭，已明顯超過2023年單周最深虧損(396元/頭)，7公斤仔豬價格最新202元/頭，較23年更早地與商品豬出現同步虧損。從涌益咨詢數據看，行業能繁母豬存欄繼25Q4后再度開啟去化，1-3月涌益規模樣本能繁母豬去化環比為+0.65%/+0.73%/-0.57%，3月去化再度開啟。

　　虧損延續、現金流持續消耗趨勢清晰

　　從產能以及效率數據推算，26Q2-Q3行業仔豬供給依舊維持高位，且庫存端來看，行業體重仍處于128.6公斤的歷史同期高位，去庫存僅剛開啟一周，往往也伴隨著豬價的進一步下跌，行業在26Q2-Q3維持現金流的虧損與消耗是大概率事件。且長期來看，21-22年、23-24年兩輪長虧損、短盈利的消耗后，伴隨著養殖企業出欄量的增加，企業的頭均現金流更加脆弱，根據豬企年末現金等價物+交易性金融資產除以次年出欄量計算，2021年主要上市養殖企業頭均現金儲備419元，而2025年已逐年下降至197元，非線性的產能去化隨時有可能出現，對板塊形成催化。

　　政策、原材料、行業效率如何影響本輪反轉彈性?

　　較21、23年產能去化階段不同的是：(1)反內卷背景下，集團企業虧損期逆勢擴產、經營困難時獲得融資的難度加大，劣質產能的出清更加通暢;(2)23-24年的去化與反轉伴隨的是飼料原材料下行，體重增加對產能去化形成抵消，而當前截然相反，原材料26年后處于上行區間，尤其是本身處于去庫存周期的玉米，短期加深虧損和去化幅度，也有助于為后續豬價反轉階段提前釋放庫存壓力;(3)21-24年行業PSY由18.6提升至24.0，效率提升對產能去化形成對沖，但23-25年行業前10%豬場PSY開始在30-31波動，行業效率方差縮小，效率提升速度或有所放緩，對去化的對沖已在這一輪削弱。

　　投資建議

　　當前板塊估值仍處較低位置，在非線性的產能去化下已迎來催化。從整輪周期的布局看，依舊優選成本優勢企業。

　　風險提示：豬價波動風險，動物疫病風險，能繁母豬產能去化不及預期風險，政策風險，生豬企業出欄量或者成本不及預期風險，成本端飼料原料價格波動風險。