觀點小結

　　從今年的期貨價格來看，市場對今年行情是相對悲觀的，結合統計局及三方咨詢機構的能繁母豬存欄以及仔豬出生數據，今年即使因養殖利潤虧損增加短期去產能節奏，但整體產能依然充裕，這主要是市場對遠期抱有希望，特別是集團企業，在遠期有利潤的情況下，仍在積極套保，因此在豬源充裕，疫情相對穩定情況下，行業難以出現真正意義的牛市，此外飼料價格上漲，將提高中長期價格底部區間，但價格的波動主要跟商品豬出欄節奏以及二育節奏有關。

　　期貨方面，進入交割月的2603幾乎平水價格，市場對3月價格整體相對悲觀，5月小幅升水，主要是近期3月出欄較為積極以及需求端有所回暖，小幅升水相對合理，至于LH2607、LH2609合約以及L2611合約，除了下半年整體需求高于上半年，其次是去產能預期，1月仔豬以及2月仔豬補欄情緒下滑，但出生量并未有所下降，因此9月之前的生豬產能仍在高位，理論上來講，2609合約預期上漲幅度有限，但若上半年或者3月及4月出欄量大幅增加，現貨價格持續大幅低于養殖成本價，養殖利潤虧損幅度擴大，或將導致養殖端商品豬去產能加快，這將減緩后期供應壓力，2609合約或將有所期待，整體來看，現階段現貨價格基本已經跌至底部，但期貨價格上漲幅度還是要取決的接下來幾個月出欄節奏，對于熱衷于抄底者，可耐心等待，等著上市或者集團企業開始主動去產能，資金流緊張，呼吁行業減產的情況下，再擇機入場，也可等空頭不在繼續砸盤的情況下，可逐步謹慎擇機進場。至于空頭布局，還需等盤面出現超額利潤的情況下，進場相對安全。

　　1 現貨價格持續回落

　　自2025年7月以來，商品豬現貨價格進入漫漫尋底路，去年10月河南商品豬均價跌破11元/公斤關口，四季度雖有春節需求旺季，價格短暫回暖，但春節后再度大幅下跌，創下非洲豬瘟以來新低，截止到3月17日，河南地區生豬現貨價格跌至10.2元/公斤，養殖端單位虧損幅度達到20%。

　　2 集團企業擴張，去產能難度較大

　　統計局五部聯合發布，截止到2025年年底，能繁母豬存欄3961萬頭，較9月底下跌74萬頭，下降1.8%，為正常保有量(3900萬頭)的101.6%;鋼聯數據顯示2月能繁母豬存欄量為環比增加0.0%，同比下跌0.0%，涌益數據顯示2月能繁母豬存欄量環比增加0.4%，同比下降0.1%。鋼聯樣本企業調查數據顯示，2025年2月仔豬出生量578萬頭，環比增加0.76%;2月仔豬銷量46萬頭，環比減少9.5%。

　　從去年5月起，農業農村部就提出控體重、去產能，因去產能效果不佳，政府繼續積極約談以及呼吁，但仍然效果不佳。從能繁母豬數據來看，2025年年底能繁母豬數據僅比2025年6月能繁母豬存欄下降2%，但若加上持續優化的生產性能，實際落到生豬產能方面，或并未有環比下降趨勢，從近期商品豬存欄情況下來看，反而是小幅增加的趨勢。從養殖端利潤的角度看，自去年9月以來，生豬行業已經進入虧損階段，春節雖有短暫回暖，但幅度有限。在政府約談以及倡導去產能，加上長時間虧損，并未造成實質性改善，其實核心問題還是集團企業以及上市企業去產能意愿較差。

　　2025年20家上市公司商品豬出欄1.8億頭，較2024年商品豬出欄增加20%，而2024年本身產能已經供需寬松，2025年上市企業商品豬產能再度大幅增加，可以看出上市企業并未因可預見性商品豬產能過剩，而停止擴展，也并不著眼于短期企業盈虧(畢竟湊集資金來源較為充裕，特別是從資本市場)，更多是為了從長期戰略角度搶占市場份額，因此在現階段現貨價格持續下跌，企業又想在熊市中生存下來，只能通過降本增效來緩解現金流壓力以及資本壓力，即使在飼料價格持續上漲的情況下，養殖成本仍在持續下降，或許是明面上的，或許是真能做到，這里面的原因大家也都懂得。整體來看在現階段沒有疫情情況下，產能的去化或者局勢扭轉，需要中小企業持續退出以及資金流越發緊張的企業被迫加快商品豬拋售并回流資金，這也是近期即使商品豬已經跌至10元/公斤，但養殖端仍在積極出欄，主動以及被動的出欄導致短期市場嚴重過剩。

　　生豬行業發展到這個階段，也已經脫離了原有豬周期以及豬瘟前的行業以及價格規律，在集團企業話語權更重的情況下，中小企業求生困難性的確很大，因此只能被迫退出市場，或者轉型。在這里建議上市企業以及集團企業停止擴張規模，從增加豬肉附加值以及產業鏈深度方面，給企業賦能，使行業回到供需相對平衡的狀態下運行。

　　3 養殖成本下降，

　　但養殖利潤虧損幅度擴大

　　截止到2026年3月13日自繁自養虧損283元/頭;外購仔豬養殖虧損118元/頭，2月以來生豬價格持續走低，外購仔豬以及自繁自養模式的養殖利潤虧損幅度持續擴大，這個養殖利潤計算方式是整個行業的，若按上市及集團企業公告的養殖成本計算，其養殖虧損幅度要低于行業平均成本。

　　從上市企業公告來看，目前一些優秀企業將養殖成本已經控制在12元/公斤左右，這也是市場相對認可的底價，可看做市場的心理價位。今年豬企成本降幅較大，主要受三大因素影響。第一，飼料原料價格下降以及飼料成本控制能力提升。第二，生產流程優化，產能利用率提高;第三，養殖水平提高，料肉比、日增重、成活率等生產成績指標向好。

　　4 近月合約基差持續回落

　　即將進入交割月的LH2603合約呈現平水狀態，市場對3月豬價整體較為悲觀。因去產能預期，加上需求在3月之后呈現逐步復蘇的趨勢，LH2605合約呈現小幅升水，相對合理。LH2605與LH2607價差接近往年均值水平，正常情況下價差高于1500后，或有二育套利進場，若價差大于2000，套利風險較小，因此關注價差過大或過小時帶來的套利機會。

　　近日生豬期貨合約持倉量持續增加，總合約持倉數量接近40萬手，較3月初增加約30%，可以看出市場多空博弈急劇，抄底情緒以及套保意愿都較為強烈，短期在情緒化過后，或許將跟隨底部區間震蕩。